沙钢股份2026年半年报：主业降幅收窄、齿轮转增，经营现金流大幅回落

一、战略基调：从“绿色发展与效益提升”转向“降本增效+结构优化+新兴市场拓展”

2025年年报中，管理层将“绿色发展与效益提升”确立为核心发展主题，提出优特钢主业“做优、做精、做强”、齿轮业务“做精、做大、做强”的发展路径。2026年半年报延续了这一基调，但表述重心明显向执行层面倾斜：面对“全球经济复苏分化，国内经济承压运行，有效需求恢复不及预期”以及钢铁行业“供给高位、成本刚性、钢价下行、效益收缩”的运行态势，公司提出“内外双向发力”——对内系统化推进全流程降本增效、强化原材料采购策略与库存管理、加大高附加值产品研发与市场推广；对外稳固存量客户、紧跟下游新能源化趋势探索新产品应用、积极拓展新兴领域市场。

采购与销售端的管控数据佐证了降本导向：报告期采购招标资金占比达98.2%，招标项目占比99.12%；销售延续直供与经销双轨并行、一单一议模式。战略重心从2025年的“确立发展路径”进一步收敛为“算账生产、以销定产、降成本提效益”的精细运营。

二、业务结构：齿轮业务由降转增，钢铁主业降幅收窄

数据表明两项结构性变化。其一，钢铁主业收入降幅从2025年全年的-7.35%收窄至2026年上半年的-1.82%，毛利率8.15%，较上年同期小幅回落0.25个百分点，而2025年全年毛利率同比上升4.74个百分点至9.06%，高基数下毛利率呈高位小幅回落态势。其二，齿轮行业收入同比增长28.37%，扭转2025年全年-11.70%的下滑态势，占营业收入比重由1.35%升至1.77%，成为收入结构中增速最快的板块；其子公司山东鹰轮报告期实现营业收入1.22亿元、净利润0.18亿元，均高于2025年全年水平的一半。

分产品看，棒材收入55.10亿元（-1.22%）、钢坯收入7.41亿元（-6.04%），钢坯收缩幅度大于棒材。分地区看，国内收入65.13亿元（-2.27%），国外收入1.85亿元（+13.59%），在2025年全年国外销售-33.52%之后恢复正增长，占比由2.38%升至2.76%。其他业务（贸易类）连续第二年以两位数幅度收缩，业务结构进一步向制造业主业集中。

三、关键措施执行：2#高炉进度过半，新能源齿轮产能目标重申

对照2025年年报提出的2026年经营计划，多项重点举措在半年报中体现为实质性进展：

• 2#高炉绿色低碳升级改造项目：2025年全年投入5,321.38万元、进度25.00%；2026年上半年投入28,563.89万元，累计投入33,885.26万元，工程进度推进至70.00%。半年报同时披露“结合2#高炉即将投运的生产需求，完成用氧需求分析并制定后续优化方案”，在建工程余额由上年末的1.32亿元增至6.47亿元。
• 新能源齿轮产能建设：2025年年报提出“依托现有20亩自有地块建设智能化热后精磨车间，建成后实现30万件新能源商用车齿轮产能规模”；2026年半年报在风险应对章节重申“加快推进新能源齿轮生产基地建设，确保2026年末形成30万件新能源商用车齿轮产能规模”，目标未作调整，处于推进执行期。
• 外围市场拓展：2025年年报提出“细分行业领域拓展布局”，2026年半年报进一步细化为“针对趋于饱和的江浙市场，充分利用公司水运优势，加大重庆、广东、福建、江西以及海外等外围市场的调研与拓量”，并引入“与平台龙头企业强强联合、聚合零散需求”的渠道策略。
• 产品开发与认证：2025年全年完成25项第二方、第三方认证、开发全新产品54个；2026年上半年完成20CrMnTi、20CrMnTiH、PSC42CrMoHH、UC2、15B36Cr1、55Cr3、50CrV共8项产品认证，成功开发工程机械用钢（1E1106）、油气输送管道用钢（X70）、能源装备用钢（8630、F65）等36个全新产品，半年维度开发强度与2025年全年基本相当。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利与绿色能力延续升级

研发投入金额连续收缩，但专利产出与产品认证保持节奏：淮钢公司累计有效专利由2025年上半年的316项增至332项，并入选“国家知识产权示范企业”创建对象（2025年全年入选国家知识产权示范企业）。装备层面，齿轮板块加工设备由2025年年报披露的“500台套以上”更新为“共600余台套”，数控倒角自动线、喷丸自动线、磨齿机自动上下料系统等投入稳定运行。

绿色能力建设从体系搭建走向平台落地：2025年完成碳管理体系外审、热轧钢棒产品碳足迹认证及量子电炉EPD认证发布，获评环保绩效A级企业；2026年上半年完成碳管理体系建设并取得认证证书，编制完成企业绿色低碳规划，推进淮钢公司碳排放管控平台建设，产品碳足迹功能已实现稳定运行，并推进停车场光伏、节能电机改造等项目。管理层在半年报中首次明确“推动能耗指标考核体系向碳指标考核体系转型，提前适配钢铁行业纳入全国碳市场的发展要求”。

五、财务表现与经营质量：利润小幅下滑，现金流大幅回落

经营质量呈现三个特征。其一，收入降幅收窄但利润转降，归母净利润与扣非净利润分别下降11.89%和13.20%，2025年全年利润高增（扣非+619.27%）的部分原因在于基数效应与毛利率修复，2026年上半年钢铁行业毛利率回落0.25个百分点，主业盈利承压。其二，经营活动现金流净额由上年同期的12.89亿元大幅回落至1.99亿元，管理层归因于“购买商品支付的现金同比增加”；同时存货由上年末的14.78亿元增至19.73亿元（占总资产比重由6.65%升至8.17%），短期借款由76.81亿元增至93.88亿元（占比由34.57%升至38.88%，注明“短期融资增加”），营运资金占用上升。其三，利润构成对金融资产的依赖仍较明显：非主营业务中投资收益4,487.02万元（占利润总额16.15%，理财产品收益，标注“具有可持续性”）、公允价值变动损益3,234.42万元（占利润总额11.64%），二者合计占比约四分之一；非经常性损益合计4,437.27万元，其中金融资产公允价值变动及处置损益7,732.68万元，而2025年全年该项为1.64亿元。

子公司层面，淮钢公司报告期营业收入65.76亿元、净利润2.03亿元，江苏利淮营业收入65.78亿元、净利润1.40亿元，均约为2025年全年的一半；山东鹰轮营业收入1.22亿元、净利润0.18亿元。公司同时公告中期分红预案，每10股派发现金红利0.25元（含税），共派发5,484.56万元。

六、风险认知演进：约束维度趋同，表述向具体目标收敛

2026年半年报列示的风险框架与2025年年报一致，均为钢铁行业、齿轮行业、原材料价格、安全、环保、产业政策六类，但认知深度明显变化：

• 钢铁行业风险：从2025年的“特钢行业市场竞争日趋激烈”升级为“众多普钢企业纷纷推行‘普转优’‘优转特’的多元化发展策略，导致公司重点产品面临的市场竞争压力持续加大”，并将关注点细化至“重点产品市场份额的稳定性面临严峻挑战”。
• 齿轮行业风险：从“行业正处于新旧动能转换关键窗口期”进一步聚焦，明确“新能源汽车等细分领域需求增长显著”“对齿轮产品的精度、承载能力提出更高要求”，应对措施与30万件新能源产能目标直接挂钩。
• 安全风险：新增“2026年是安全生产治本攻坚三年行动的收官之年，行业监管力度持续加大；年初以来行业内安全事故频发”的时点性判断，并引入AI视觉识别、风险监测预警系统等数字化手段表述。
• 环保风险：从2025年的超低排放改造与能耗双控，扩展至“十五五”时期“碳排放双控、固废与新污染物防控及数字化管控”等多重约束，应对措施提及产品碳足迹、EPD及CBAM适配要求，与绿色能力建设章节相互印证。

综合结论

2026年上半年，沙钢股份将2025年年报确立的“降本增效、结构优化、绿色低碳”主线落到执行层面：钢铁主业收入降幅收窄至-1.82%，齿轮业务扭转上年下滑态势实现+28.37%增长，成为收入结构中最显著的增量来源；2#高炉工程进度由25%推进至70%，新能源齿轮30万件产能目标在半年报中被再次确认，外围市场拓展策略细化至具体区域。与此同时，经营质量信号出现分化：归母净利润与扣非净利润同比小幅下滑，经营活动现金流净额大幅回落84.54%，存货与短期借款同步上升，营运资金压力加大；利润构成中理财收益及公允价值变动合计占利润总额比例约四分之一，主业盈利对金融收益的依赖度依然较高。管理层对安全、环保、齿轮新能源转型等风险的表述较上年更为具体，风险应对措施与产能目标、区域策略绑定，经营计划的落地性有所增强。

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