维琪科技2026年半年报解读：原料业务增11.72%推升毛利率至70.21%，ODM收缩与海外高增并行

一、经营环境与战略基调

管理层对本报告期所处行业环境的定性偏积极：下游化妆品行业稳定增长带动原料行业扩张，报告援引弗若斯特沙利文数据，全球化妆品原料市场规模由2019年的885.60亿美元增至2024年的1,142.40亿美元，预计2025年至2029年以8.2%的复合增速增长；中国市场规模预计同期以9.9%的增速增长。监管层面，报告梳理了2025年2月《支持化妆品原料创新若干规定》、2026年6月《化妆品新原料注册备案及资料管理规定》等系列新政，认为改革"降低了原料创新的制度性成本，缩短了新品上市周期"，并将"较高风险"功效范围从9类调整为5类，祛痘、去屑、抗皱等功效原料备案更加便捷。

公司层面的战略主题为"创新驱动＋全球化"。管理层在发展战略中提出"致力于成为具有全球影响力的中国化妆品原料品牌"，在深耕国内市场的同时大力拓展海外市场，并基于创新药研发背景，围绕小分子肽向创新药等新领域延伸。报告明确"商业模式较上年度没有发生重大变化"。

二、业务板块表现与策略

报告期内，化妆品原料及ODM成品业务合计占主营业务收入90%以上，但两大板块走势分化明显。

化妆品原料业务是本期唯一增长的主业板块，管理层归因于三点：一是Erasin0003、寡肽-215、咖啡酰六肽-9等新原料获批并商业化，满足品牌商对"独占"原料的需求；二是进入宝洁、联合利华、雅诗兰黛、珀莱雅、巨子生物等国内外知名品牌供应体系，品牌客户数量与合作深度提升；三是创新原料体系助力客户打造差异化终端产品。产品矩阵以多肽活性原料为核心，以独一味、蓝玉簪龙胆提取物等植物提取物和补骨脂酚、NMN等非肽活性原料为补充。

ODM成品业务收入下滑，管理层解释为部分客户自身产品销售下降，或ODM产成品逐步转变为其自有工厂生产。值得注意的是，管理层明确将ODM业务定位为"以成品加工带动原料的应用和销售"，核心价值在于培育市场需求、扩大原料业务规模，而非单纯加工利润，这解释了收入收缩背景下公司并未收缩该业务的战略考量。

区域结构方面，境内收入10,890.35万元（-10.21%），境外收入1,385.43万元（+26.32%），境外毛利率84.32%高于境内的68.42%，主要系境外产品以高附加值的新原料和复配原料为主。境内华南、华东两区域合计收入占比达85.00%。

三、研发投入与核心竞争力

报告期研发费用1,344.11万元，占营业收入10.95%，较上年同期的1,443.55万元（占比10.91%）金额下降6.89%，但投入强度保持稳定。截至报告期末，公司已获授权发明专利69项，其中创新结构专利37项；累计取得23个获批备案新原料，其中创新新原料9个，管理层称位居国内同行业前列，并称公司是"近五年来全球范围内推出结构创新多肽数量最多的化妆品原料企业"。

关键创新成果包括：Erasin0003系国内首个拥有自主知识产权并获得国家药监局备案的创新新原料，亦是国内首批经过三年安全监测纳入《已使用原料目录》的2个新原料之一；咖啡酰六肽-9系国内第一款被国际知名品牌采用作为核心单品主要功效成分的创新新原料。公司已将CADD/AIDD技术引入化妆品原料开发，构建AI分子结构设计与筛选平台，储备创新分子300余个，并进一步延伸至AI皮肤检测及定制化配方生成平台。

管理层认为核心竞争力体现在：90余人研发团队（博士6人、硕士20人，本科及以上学历占比89.25%）、四大体系核心技术（创新分子设计、工艺、制剂、配方）、进入国际品牌供应体系带来的客户黏性，以及"原料＋配方＋成品"一站式解决方案。报告期内核心竞争力无重大不利变化。

四、关键财务与经营指标

营收下降7.18%而净利润增长4.55%，核心变量是产品结构向高毛利原料倾斜：原料业务收入占比提升带动整体毛利率上升3.49个百分点，同时营业成本同比下降16.92%快于收入降幅。管理层还披露了以下原因：存货跌价损失计提大幅减少（资产减值损失同比减少71.16%，系加强库存管理、优化存货结构所致）；所得税费用同比减少35.26%（确认递延所得税资产1,393,411.96元及东莞宇肽适用高新技术企业15%税率）。

现金流层面呈现阶段性承压：经营活动现金流量净额同比下降35.66%，管理层解释为"期初应收账款存量规模较低，可收回款项相应减少"，期末应收账款4,617.77万元、占当期营业收入37.62%，应收账款周转率由2.24提升至2.42；投资活动现金流出扩大1,226.56%，主要系厂房建设资本投入增加，期末在建工程1.77亿元、占总资产25.19%。存货周转率由1.40降至1.02，叠加存货余额增长4.88%，值得关注。

产能端，维琪健康产业园项目建设中，公司采用渐进式产能释放策略，今年正式投产，预计2030年之前实现全部产线满产。公司已通过美国FDA GMPC、欧盟EFfCI、ISO22716等认证。报告期后，公司于2026年7月27日在北京证券交易所上市，发行883万股，发行价22.16元，募集资金净额1.65亿元，战略配售对象包括珀莱雅（海南）投资有限公司、西安巨子生物基因技术股份有限公司。

五、未来规划与风险因素

管理层将下阶段重点工作列示为四项：持续研发创新（推进在研新原料备案产业化、布局合成生物学、加速植物新原料商业化落地，皮肤修复创新药管线已筛选获得候选分子并开展有效性验证实验）；深化客户合作（深化宝洁、联合利华合作，拓展资生堂、雅诗兰黛等，为丸美、珀莱雅、巨子生物、敷尔佳提供"独家"原料）；推进全球化布局（依托香港美道科技与美国WINKEY子公司，产品已覆盖全球30多个国家和地区，重点开拓东南亚、欧美市场，持续提升海外收入规模和占比）；优化产能与效率（推进产业园建设、制定产能消化计划以应对新增折旧摊销风险）。

风险清单共列示七项：毛利率下滑风险、环境保护风险、安全生产风险、核心人才流失风险、经营业绩波动风险、应收账款回款风险、创新药研发不确定性风险。其中，经营业绩波动风险部分首次系统披露了客户结构变动的双面影响——报告期内部分品牌商客户收入"从以ODM成品业务为主转变为以化妆品原料业务为主"，若更多客户发生此类变动，将对收入和利润规模造成负面影响；创新药研发不确定性风险与公司向创新药赛道延伸的战略同步新增，反映管理层对业务多元化的风险认知随战略扩张而扩展。

六、跨期数据透视（基于报告披露的同比与历史数据）

知识库中未检索到维琪科技其他年度财报原文，纵向对比仅能依托本报告披露的上年同期及历史数据展开。

增长节奏切换。上年同期（2025年上半年）营业收入增长率为34.60%、净利润增长率为68.76%；本报告期收入转为-7.18%、净利增速降至4.55%。增速换挡的同时盈利质量提升（毛利率66.72%升至70.21%），显示公司增长逻辑从规模扩张转向结构优化，原料业务对利润的贡献权重上升。

海外战略持续兑现。报告披露境外销售收入从2023年的772.31万元增长至2025年的2,319.44万元，本报告期1,385.43万元、同比增长26.32%，三年维度持续正增长；知识产权出海同步推进，已申请16项PCT专利、获得4项海外发明专利授权，覆盖美国、欧洲、韩国、俄罗斯、巴西等市场。境外收入占比仍较小，但增速显著高于境内（境内-10.21%）。

业务结构位移。增长引擎由"原料＋ODM"双轮转为原料单核驱动：原料业务连续保持增长且毛利率提升，ODM业务收缩但被管理层保留定位为原料销售的渠道延伸。存货周转率从1.40降至1.02、投资活动现金流出扩大1,226.56%（在建工程增长16.34%），反映公司处于产能投入期的阶段性特征。

综合结论

维琪科技2026年半年报呈现一组结构性数据：总收入下降7.18%而净利润增长4.55%、境内收入下滑10.21%而境外增长26.32%、ODM收入收缩26.30%而原料收入增长11.72%。这组数据的共同指向是公司正在完成从"成品加工带动原料销售"向"创新原料直接驱动利润"的商业模式重心迁移，高毛利原料业务占比上升是毛利率提升3.49个百分点的直接原因。管理层同时推进两条长期主线：一是全球化，境外收入三年持续增长且有专利布局支撑；二是业务边界延伸，以创新药研发体系为底座向消费属性多肽创新药拓展，该方向尚处早期（皮肤修复管线候选分子在有效性验证阶段，其余方向在可行性调研阶段），其投入产出节奏与不确定性构成新的观察变量。产能扩张（在建工程占总资产25.19%）、上市募资1.65亿元净额与产能消化计划、存货周转放缓及经营现金流阶段性回落，共同构成产能爬坡期的配套观察维度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。