昌红科技2026年中报：智能制造收入降19%拖累营收，医疗器械与精密模具逆势增长

一、战略主题演变：三大领域定位延续，半导体与全球化叙事从"布局"走向"落地"

2025年年报中，管理层将2026年经营方向定为"高端化、数字化、全球化"，明确以"智能制造"为发展重点；2026年半年报则将公司定位表述为"将公司的一个底层技术应用于三大领域，即医疗器械及高分子塑料耗材、智能制造产品以及半导体耗材"，并确认"报告期内，公司所从事的主要业务未发生重大变化"。

战略重心的表述变化值得关注：2025年年报以智能制造为单一发展重点，2026年半年报转为三大领域并列。与之对应的是两处结构性动作——报告期内公司转让了谱立策检验（上海）有限公司股权（释义部分标注"股权变更后公司不再持股"），同时新设越南柏明胜医疗设备有限公司与CHT GLOBAL HOLDING PTE.LTD.。前者对应非核心检测业务的剥离，后者对应海外产能与持股平台的搭建，与2025年年报"产能布局全球化""未来3-5年内在欧美地区配套建设生产基地"的规划方向一致。

半导体板块的叙事层级亦有变化。2025年年报的表述为"探索半导体晶圆载具生产领域""正努力争取多个产品通过验证获得订单"；2026年半年报则明确"鼎龙蔚柏已成功进入主流晶圆厂的供应链，产品矩阵正在不断丰富的过程中"。

二、业务结构变化：增长引擎切换，智能制造收缩、医疗与模具回升

两份财报披露的分产品收入结构显示，公司收入重心正从智能制造单一支撑转向多极结构。

• 智能制造产品：2025年全年收入已下滑8.48%，2026年上半年降幅扩大至19.07%，是拖累整体营收的核心因素。该板块毛利率19.15%，为三大产品中最低。
• 医疗器械及耗材：连续两个报告期保持正增长（2025年全年+3.89%，2026年上半年+5.45%），毛利率33.35%，高于公司综合水平，是当前最稳定的增长来源。
• 精密模具及自动线设备：2026年上半年收入同比增长45.51%，毛利率48.28%，为三大产品中最高。2025年年报披露，公司2025年上半年收到西门子医疗价值约数千万元人民币的IVD耗材精密模具及自动化生产线订单，并预计2026年实现量产；2026年半年报未披露该项进展细节，但模具收入的大幅增长与前述订单的交付节奏在时间上吻合。

从结构占比看，2026年上半年智能制造产品占营业收入约58.62%，较2025年全年的62.13%下降；医疗器械及耗材占比约29.52%，精密模具及自动线设备占比约10.80%，分别较2025年全年的29.71%、7.50%上升。增长引擎已由智能制造切换至医疗耗材与精密模具，但智能制造仍是收入基本盘。

三、关键措施执行情况：募投项目延期，半导体进入主流晶圆厂供应链

对照2025年年报提出的2026年经营计划，半年报可验证的执行情况如下：

• 募投项目建设：两个募投项目均延期。"高端医疗器械及耗材华南基地建设项目"投资进度102.85%，"总部基地改造升级项目"投资进度102.24%，两者达到预定可使用状态日期均由2025年9月30日调整为2026年12月31日。管理层给出的原因包括：基于对医疗耗材行业市场需求的审慎评估，主动调整产线建设及设备采购节奏；总部基地在原厂房上加建两层仓库涉及大跨度钢结构技术，施工难度高、进度不及预期。截至2026年6月30日，尚未使用的募集资金余额仅3,859.81元。
• 半导体业务：2025年年报披露FOUP产品已获得某国内主流晶圆厂商的正式批量采购订单；2026年半年报确认鼎龙蔚柏已进入主流晶圆厂供应链。子公司层面，鼎龙蔚柏2026年上半年营业收入468.69万元，净利润-865.21万元，相较2025年全年净利润-1,639.28万元，亏损幅度有所收窄，但收入体量仍小。
• 全球化布局：2025年年报披露越南昌红二厂一期工程主体结构建设完成；2026年上半年新设越南柏明胜医疗设备有限公司及CHT GLOBAL HOLDING PTE.LTD.，海外产能与持股架构继续延伸。
• 医疗客户体系：2025年年报与2026年半年报均披露"公司已进入19家全球知名医疗客户的核心供应链体系"，客户数量口径未变。

四、核心能力建设：研发投入逆势增长，专利积累持续

2026年上半年研发费用2,570.09万元，同比增长2.89%，同期营业收入下降7.58%，研发投入呈现逆周期特征。研发人员方面，2025年末研发人员170人，较2024年末的198人减少14.14%，占比由7.28%降至7.03%。2025年年报列示的研发项目集中于高壁厚试剂瓶盖精密注塑模具、128穴免疫反应杯、方形胚胎培养皿、试剂卡、灭菌导电移液器吸头、半导体晶圆载具RSP光罩盒等方向，覆盖医疗耗材、体外诊断与半导体载具三条线，其中RSP光罩盒项目定位于"填补国内相关技术空白、实现国产替代"。

五、财务表现与经营质量：盈利承压延续，现金流与流动性指标走弱

• 盈利能力：2026年上半年归母净利润同比降幅（-34.63%）与2025年全年（-36.66%）基本相当，扣非净利润降幅扩大至-51.57%，上半年归母净利润仅相当于2025年全年的31.25%。非经常性损益中，计入当期损益的政府补助4,930,364.77元、委托理财收益3,593,582.09元、公允价值变动收益1,909,263.81元合计贡献明显，扣非口径盈利质量弱于表观利润。
• 毛利率：2026年上半年营业成本降幅（-9.45%）大于营业收入降幅（-7.58%），按合并利润表口径计算的综合毛利率约为26.50%，较上年同期的约24.99%提升，与高毛利率的精密模具、医疗器械板块占比上升的结构变化相符。
• 费用端：财务费用1,358.06万元，同比大增73.92%，管理层归因于汇率波动导致的汇兑损失同比增加，以及可转债利息计提增长。
• 现金流与偿债：经营活动现金流量净额0.52亿元，同比下降47.70%，管理层归因于销售规模收缩、销售回款减少。期末货币资金2.06亿元，较上年末的3.39亿元下降约39%；流动比率由3.17降至1.40；一年内到期的非流动负债由期初0.53亿元增至4.78亿元，对应应付债券4.44亿元转入一年内到期科目，可转债偿付压力进入兑现窗口。资产负债率35.93%，较上年末的37.91%小幅下降。
• 股东回报：2025年度分红预案为每10股派发现金股利0.80元（含税），预计派发现金股利4,260.07万元，占2025年归母净利润的65.96%；近三年累计现金分红1.41亿元，占近三年累计归母净利润的71.20%。2026年中期不派发现金红利、不送红股、不转增股本。

六、风险认知的演进：风险清单保持稳定，汇率与偿债压力显性化

2025年年报与2026年半年报列示的风险项目完全一致，均为五项：宏观经济风险（含地缘政治冲突、国际贸易摩擦）、技术风险（新产品研发风险与关键技术工艺侵权风险）、汇率波动风险、业务规模扩张导致的经营管理风险、原材料价格波动风险。风险认知未出现新维度，两份报告均将"医疗行业政策风险"作为宏观经济风险下的突出项，并均强调外销收入以美元、欧元结算的汇率敞口。

但2026年上半年财务数据使部分风险由"提示"转为"显性"：财务费用中汇兑损失同比增加，印证汇率风险的实际影响；可转债转入一年内到期非流动负债，使短期偿债安排成为需要关注的事项；2025年年报同时披露，公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额的60.65%，其中第一大客户占25.13%，客户集中度较高，且境外收入占比达76.06%。

综合结论

两份财报的管理层讨论与分析呈现出一条清晰的调整主线：公司正从智能制造单一支撑转向"医疗器械及耗材+精密模具+半导体"的多极结构，2026年上半年精密模具收入+45.51%、医疗器械及耗材收入+5.45%，与智能制造-19.07%形成鲜明反差，业务结构向高毛利率方向迁移；但智能制造板块的收入占比仍接近六成，其持续收缩直接压制整体营收，归母净利润连续两个报告期维持约35%的同比降幅，扣非口径降幅扩大至50%以上。

中期层面，三个变量将决定调整节奏：一是募投项目能否在2026年12月31日前如期转固投产，此前项目已较原计划延期约15个月；二是可转债转入一年内到期后，公司"缩减银行借款、集中偿还到期债务"的筹资安排与在建工程资本开支之间的资金平衡；三是半导体板块能否从"进入主流晶圆厂供应链"转化为可观的收入贡献，鼎龙蔚柏2026年上半年收入468.69万元、净利润-865.21万元，尚处于投入期。研发投入在营收下滑背景下保持增长，专利授权半年新增13件，为上述转型提供技术侧的支撑。

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