南网储能2026年中报：营收41.20亿元同比增24.83%，双曲线并进，114号文承接落地成关键变量

一、战略主题演变：从"装机上台阶"到"双曲线并进"

2025年年报将全年经营主线概括为"装机规模迈上新台阶、经营业绩再创新高、本质安全型企业基本建成、改革创新成果丰硕、打造'第二增长曲线'取得突破"。当年梅蓄二期、南宁两座抽蓄电站全面建成投产，抽蓄投运装机达到1268万千瓦，实现营业收入73.77亿元（+19.49%）、归母净利润16.89亿元（+49.89%），规模扩张与业绩兑现是当年的主旋律。

2026年半年报延续并深化了上述框架，提出"开源节流提质增效，经营效益稳中有升"与"第一第二曲线共进，公司发展迈上新台阶"。"第一增长曲线"对应抽水蓄能与新型储能的建设运营，"第二增长曲线"对应以技术服务为代表的新兴业务。对比可见，战略重心由单维度的装机规模扩张，转向规模建设与新兴业务增收并重，同时更强调电力市场化交易收益与成本费用管控。

二、业务结构变化：抽蓄贡献核心增量，技术服务增速领先

据两份报告附注披露的分产品收入数据：

抽水蓄能：2025年全年收入45.33亿元（+9.31%），2026年上半年收入27.92亿元（+27.76%），增量主要来自梅蓄二期、南宁抽蓄投产（南宁电站于2026年初由在建工程转入固定资产并正式投入商运）以及现货市场电量电费增加。在建抽蓄电站由2025年末的8座960万千瓦增至9座1080万千瓦，广东新丰抽蓄由筹建转入在建，报告期内新增核准1个抽蓄项目。

调峰水电：2025年全年收入23.24亿元（+42.23%），2026年上半年收入10.54亿元（+19.45%），发电量52.48亿千瓦时（+20.65%）。该板块增长持续依赖来水情况，2026年上半年增速较2025年全年回落，其波动性在管理层风险提示中被列为首项。

新型储能：2025年全年收入3.57亿元（+28.65%），增量来自云南丘北储能电站投产；2026年上半年收入2.14亿元（+20.33%）。报告期内宁夏中卫沙坡头（72万千瓦/144万千瓦时）、云南丽江华坪（10万千瓦/40万千瓦时）两座电站开工建设，在建规模合计82万千瓦/184万千瓦时，为后续收入增长储备产能。政策端，114号文首次在国家层面建立电网侧独立新型储能容量电价机制，形成"容量电价+电能量+辅助服务"的收入格局。

技术服务：2026年上半年收入2,923.08万元（+33.57%），绝对体量仍小，但上半年新签新兴业务合同金额5.9亿元（+85%）。管理层明确将其定位为"第二增长曲线"，以基建管理一体化方案（高端建设咨询）、设备大数据分析平台（高端运维服务）、电压源型静止变频器SFC（高端产品）实现市场化落地和产业化推广。2025年该板块收入0.82亿元（+214.03%），延续高增长态势。

三、关键措施执行情况：上年度经营计划逐项落地

2025年年报提出的2026年经营计划，在2026年半年报中均有对应进展：

值得注意的是，2025年报提出"加快推动国际业务发展"，当年实现抽蓄大数据分析平台"出海"、向境外抽蓄电站供应设备状态大数据智能分析系统；2026年半年报管理层讨论中未对国际业务进展作单独表述，该方向的后续推进情况有待后续披露观察。

四、核心能力建设：研发投入延续增长，专利数量提升

2025年全年研发投入合计8,691.10万元，其中费用化8,292.62万元，研发投入占营业收入比例1.18%；研发人员154人（+54%）；授权发明专利667件。2026年上半年研发费用1,703.84万元（+17.05%），授权发明专利增至720件，累计主导编制国际标准1项、国家标准11项、行业标准22项，获省部级及以上科技创新奖励8项（2025年为7项）。

攻关方向聚焦可变速抽蓄机组、抽蓄核心控制系统、"AI+抽蓄"、锂离子电池储能系统安全、钠离子储能电池安全应用等。公司在新型储能领域参与国务院国资委新型储能央企创新联合体、工信部新型储能国家制造业创新中心建设，并积极筹建云南省电力储能重点实验室。整体看，研发强度保持增长，专利与技术标准积累延续，创新布局由抽蓄向新型储能多元技术路线延伸。

五、财务表现与经营质量：营收利润双增，现金流结构分化

管理层对收入利润变动的归因高度一致：调峰水电来水较好、梅蓄二期与南宁抽蓄投产、现货市场电量电费增加。2026年上半年营收增速（+24.83%）高于2025年全年（+19.49%），装机投产的收益兑现延续。

需要关注的结构性变化：

• 成本增速快于收入：营业成本19.80亿元（+26.91%），主因梅蓄电站及云南丘北储能站参与电力市场交易购电成本增加，以及梅蓄二期、南宁抽蓄投产带来折旧等成本增加。
• 财务费用上升：2.42亿元（+8.18%），主因梅蓄二期、南宁抽蓄投产，电站借款利息由投产前资本化转为投产后计入财务费用，属电站集中投产期的阶段性特征。
• 投资与筹资两端扩张：投资活动现金净流出47.66亿元（上年同期33.19亿元），主因固定资产投资同比增加及上年同期赎回结构性存款；筹资活动现金净流入28.85亿元（+7.94%），其中吸收投资收到的现金20.19亿元（+1875.05%），来自肇庆、茂名公司增资扩股引入战略投资者。
• 资产负债端变化：应收账款11.60亿元，较上年末+103.12%；短期借款+72.41%、一年内到期的非流动负债+34.39%，有息负债规模上升；长期应付款-32.98%系统借统还款项重分类。期末总资产637.32亿元（+7.83%）。
• 分红延续：2026年半年度每10股派0.6959元，分派2.22亿元；2025年度每10股派1.1707元，分派3.74亿元。

经营质量整体呈改善态势：ROE同比提升、经营现金流净额持续为正且增长；但成本增速超过收入增速、应收账款与有息负债同步扩张，提示电站集中投产期的阶段性压力。

六、风险认知的演进：114号文影响评估难度上升

2025年年报与2026年半年报列示的风险框架一致，均为三项：来水不确定性、抽水蓄能与新型储能价格政策不确定性、电力市场收益不确定性。差异体现在对114号文的表述深度：

• 2025年报表述为"具体承接落实有待省级价格主管部门进一步明确"；
• 2026年半年报进一步披露"截至报告披露日，公司主要项目所在地相关省（自治区）尚未正式发布114号文承接落实文件，114号文对公司经营的影响暂无法全面准确评估"，同时说明公司已"从规划设计、建设施工、生产运维、技术创新等多维度采取积极措施，有效应对政策变化，稳定经营、优化发展"。

管理层对该政策变量影响的评估由"有待明确"转为"暂无法全面准确评估"，不确定性权重在上升。此外，2025年报披露的客户结构显示，前五名客户销售额占年度销售总额99.06%，其中南方电网公司及其控制主体占95.98%，对单一客户群的依赖构成公司收入端的结构性特征。

综合结论

南网储能2026年上半年管理层讨论与分析的增量信息集中在三处。其一，"第一增长曲线"量效双升：抽蓄在建规模由960万千瓦扩至1080万千瓦、新型储能在建82万千瓦/184万千瓦时开工，抽蓄收入+27.76%验证了2025年投产项目的收益兑现，收入增速（+24.83%）较2025年全年（+19.49%）进一步抬升。其二，"第二增长曲线"由概念走向合同：新兴业务新签合同金额5.9亿元（+85%）与技术服务收入+33.57%相互印证，但该板块收入占比仍低，尚处培育期。其三，114号文成为贯穿两期报告的最大政策变量，省级承接文件落地进度将直接影响抽蓄与新型储能的容量电价和电量电费收入模式，也决定了玉林、桂林、钦州等在建抽蓄项目按633号文测算的6.5%资本金内部收益率能否维持。财务面上，营收利润双增、经营现金流改善与ROE提升体现经营质量上行，而成本增速快于收入、应收账款与有息负债扩张提示集中投产期压力。后续电力市场交易规模扩大与新兴业务放量，是观察公司"双曲线"兑现程度的关键指标。

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