国金证券：给予金徽酒买入评级

国金证券股份有限公司刘宸倩,叶韬近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，区域&结构均有亮点》，给予金徽酒买入评级。

　　金徽酒(603919)

　　2026年8月19日，公司披露2026年中报：期内公司实现营收18.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利2.1亿元，同比-28.2%。26Q2实现营收7.2亿元，同比+11.1%；实现归母净利0.1亿元，同比-85.3%。

　　26Q2利润下滑主要系补缴税款影响，参考此前公司公告补缴税款和滞纳金影响净利润约7500万，剔除补缴税款影响后26Q2净利润约0.83亿元、同比+38%，业绩录得超预期表现。

　　经营分析

　　营收拆分：（1）分产品：26H1100元以下/100~300元/300元以上产品分别实现营收4.3/9.2/4.1亿元，同比分别+17%/-5%/+9%；26Q2分别实现营收1.6/3.4/1.9亿元，同比分别+9%/持平/+40%。300元以上年份系列26Q2实现高增、产品结构持续优化，26Q2毛利率同比-1.6pct预计系公司加大促销用酒所致。（2）分区域：26H1省内/省外分别实现营收13.0/4.6亿元，同比分别-2%/+20%；26Q2分别实现营收5.1/1.7亿元，同比分别+8%/+20%。

　　报表结构：（1）26Q2公司归母净利率同比-8.6pct至1.3%，除前述补缴税款影响外，当期亦确认约931万元股份支付费用；此前公司披露员工持股计划草案，26~28年需摊销总费用约0.84亿元、26年约0.33亿元。（2）26Q2末合同负债余额7.4亿元，环比-1.3亿元、同比+1.4亿元，26Q2营收+△合同负债同比-12%；26Q2销售收现6.5亿元，同比-13%。

　　公司持续落实“布局全国、深耕西北、重点突破”的区域外拓战略，持续夯实甘青新一体化、陕宁蒙一体化建设，期内省外区域保持不错增长态势。同时，公司扎实推进用户工程建设，提升精细化运营与服务能力，以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型成效逐步显现，在行业逆风期仍实现不错的产品结构优化成效。公司拥有灵活的机制优势，具备明确且笃定的战略愿景，区域外拓及产品优化改革成效可期。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计26-28年公司收入分别为30.9/32.9/36.1亿元，同比分别+5.7%/+6.7%/+9.5%；归母净利润分别为3.0/4.0/5.0亿元，同比分别-14.4%/+32.0%/+25.7%，对应EPS为0.60/0.79/0.99元，对应PE分别为26.7/20.2/16.1X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级1家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为23.0。

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