航发控制2026年中报解读：营收重回增长、净利降幅收窄，"军机固本、民机突破、衍生拓展"推进中

一、战略主题演变：从"保质量、扩市场、降成本"到"军机固本、民机突破、衍生拓展"

2025年年报中，管理层将年度经营基调定为聚焦"保质量、扩市场、降成本"，在军品价税改革冲击下"筑牢主业压舱石"；2026年半年报则将市场开拓思路明确为"军机固本、民机突破、衍生拓展"，并将经营动作与"十五五"规划衔接，提出"落实国家'十五五'规划中关于培育壮大新兴支柱产业的部署和公司'十五五'规划，构建'需求-技术-产业'协同牵引机制"。

对比可见，公司战略重心正从应对价税改革冲击的防御性经营，转向面向民机国产化、低空经济等政策红利的结构性市场开拓。这一转向在2025年年报的行业判断中已有铺垫（"发展通用航空和低空经济""打造航空航天、低空经济等新兴支柱产业"），2026年上半年进入执行层表述。

二、业务结构变化：核心主业企稳，技术衍生产品成为最快增长板块

三个板块的角色在2026年上半年发生切换：核心主业由2025年下降6.14%转为增长0.49%，占比升至88.79%，企稳迹象明确；技术衍生产品由2025年下降18.79%转为增长15.51%，成为增长最快的板块，与募投项目"航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目"（截至2026年6月末投入进度87.65%）的产能释放相印证；国际合作作为2025年唯一正增长板块（+9.21%），2026年上半年转为下降1.22%，外需转包业务阶段性走弱。

毛利率方面，板块表现分化：

2026年上半年制造业毛利率较上年同期仍下降3.15个百分点，主要受核心主业毛利率连续下滑拖累；技术衍生产品毛利率同比回落6.05个百分点，与其放量阶段营业成本同比增长26.34%相关。客户结构方面，上半年向中国航发系统内单位销售商品221,219.24万元，占同类交易金额的82.40%，全年关联销售预计额度455,000万元；2025年年报显示前五名客户销售占比90.30%，其中关联方占77.22%，体制内客户集中度维持高位。

三、关键措施执行情况：营收过半目标兑现，募投项目进入验收期

2025年年报提出2026年营业收入预算目标540,000万元（同比增长4.42%）。2026年上半年实现营业收入27.59亿元，管理层在半年报中明确"实现过半目标"；2025年同期完成年度目标的51.61%，两年上半年序时进度基本相当。

募投项目执行方面，2025年年报承诺"确保2021年非公开发行募集资金投资建设项目按期全面完工，并通过现场验收"。截至2026年6月30日，募投项目累计使用募集资金306,317.11万元，使用比例90.90%；1个新建项目正在验收（中国航发北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目，原计划2026年6月30日达到预定可使用状态），其余4个项目按计划建设中（计划2026年12月31日）。项目进入收尾验收阶段，下半年面临完工验收的时间约束。

成本工程与市值管理方面，2026年上半年制造业毛利率同比仍下降3.15个百分点，管理层在风险应对部分重申"持续深化成本工程"，聚焦设计改进、质量提升、厂所协同、工艺攻关等领域开展专项降本，并提出加强控制系统产品谱系化、平台化、衍生化发展。市值管理方面，公司已制定《市值管理制度》（2025年3月27日董事会审议通过），未披露估值提升计划；2025年度利润分配为每10股派现0.77元，2026年中期不派现、不送转、不以公积金转增股本。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，人才结构持续升级

2026年上半年研发投入2.47亿元，同比减少5.76%；2025年上半年研发经费投入强度9.57%、同比下降1.37个百分点，管理层当时归因于相关型号研制经费拨付节奏。投入金额连续收缩的同时，人员结构升级明显：2025年研发人员中硕士学历418人，同比增长24.04%。

2025年度研发成果方面，公司拥有有效专利777项（其中发明专利718项），获省部级以上科技进步奖6项，突破行业3项关键核心技术，主持或参与制定国军标2项、工程行业标准1项。2026年上半年核心竞争力表述与2025年年报基本一致——"四位一体""厂所合一"研发体系、全谱系控制系统关键核心技术、NADCAP特种工艺认证、AEOS运营管理体系与NQMS有效运行、人才强企战略，未见新增量化成果披露。公司能力建设路径保持连续，在研发投入金额收缩的同时，以数智化产线、供应链韧性、人才结构升级构筑复合壁垒。

五、财务表现与经营质量：收入企稳、盈利承压、应收高企

收入端，2025年上半年-2.50%、2025年全年-5.64%、2026年上半年+0.87%，收入重回正增长。管理层将2025年收入下滑归因于产品价税改革，2026年上半年增长恢复叠加"实现过半目标"，表明价税改革影响正在逐步出清。

利润端，归母净利润降幅由2025年全年的-55.43%收窄至2026年上半年的-29.69%，但仍未走出下行通道。管理层列示的利润承压因素包括：财务费用同比增加102.42%（利息收入减少、汇兑净损失增加）；信用减值损失同比增加244.25%（应收账款增加导致计提的信用减值损失增加）；资产减值损失同比增加42.89%（计提的存货跌价准备增加）。同时，营业成本同比增长5.25%，高于收入0.87%的增速，毛利率持续被压缩。

现金流与营运资金端，2026年上半年经营活动现金流量净额5.52亿元，同比下降45.31%，管理层归因于销售商品收到的现金减少。需要关注的是，2025年全年经营现金流9.44亿元、同比增长460.99%的高基数，部分源于客户货款跨期收回（管理层披露销售商品、提供劳务收到的现金同比增加14.73亿元，2025年上半年营业收现率达119.82%）。同期应收账款由2025年末的31.75亿元升至2026年6月末的44.33亿元，占总资产比例由19.45%升至26.64%，管理层归因于客户欠款增加。收入增长与现金回款背离、应收规模扩张并放大信用减值，是当前经营质量的主要关注点。

六、风险认知的演进：从"价税改革冲击"到"成本传导压力"

风险框架的演进路径清晰：2025年上半年强调"军品型号阶段性达峰"的结构性风险，2025年年报加入"价税改革"这一外部变量，2026年上半年删去价税改革与供应链安全管理表述，转而聚焦"五大指标"约束下成本工程投入形成的内部传导压力。应对措施同步细化——构建"需求-技术-产业"协同牵引机制、利用技术衍生产业专项资金和联合开发资金推动共性技术攻关与加电赋智等项目深化合作、持续深化成本工程。风险判断整体延续"短期承压"基调，未出现方向性变化。

七、综合判断

2026年上半年是公司从价税改革阵痛期向"十五五"开局切换的过渡节点。数据显示三个积极变化：收入重回正增长（+0.87%）、归母净利润降幅收窄（-29.69%）、技术衍生产品由收缩转放量（+15.51%）且募投产能进入验收期；同时存在三个持续承压的指标：制造业毛利率同比再降3.15个百分点、应收账款占总资产比例升至26.64%、研发投入金额连续收缩（-5.76%）。管理层在"军机固本、民机突破、衍生拓展"的市场开拓思路下，将经营重心置于新兴产品培育与全生命周期降本的平衡，其执行效果将在下半年募投项目验收投产、国际合作业务企稳与衍生业务盈利爬坡中持续显现。

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