智明达2026中报：收入微增0.69%净利增40.12%，毛利率与AI智算布局成主线

一、战略基调：从"十四五"收官高增转向"十五五"稳中求进

2025年年报将业绩高增长归因于"十四五"收官之年客户需求大幅增加、新增订单大幅增长，报告期获得新研项目数189个，截至期末在手订单4.17亿元（含口头）。2026年半年报的经营基调转为"持续实施技术领先战略，不断提升技术实力，深耕原有产品线（机载、弹载等产品）"，收入增长归因于"交付增加，收入小幅增长"。

在行业判断上，公司引用《国家十五五规划纲要》，将高可靠嵌入式计算机行业特征归纳为"国产化、边缘AI、模块化、双安全合规"四大主线，判断"在十五五产业政策、国防信息化、新型工业与能源基建驱动下，本行业中长期具备较高景气度，是硬科技自主可控的核心细分赛道"。战略表述上，2025年报提出的"盘活存量，做好增量""打造第二条增长曲线"，在2026年半年报中被"持续加大前沿方向研发布局力度，丰富技术方向、拓宽业务边界"的表述所承接，重心进一步向国产算力与AI应用倾斜。

二、业务结构：机载、弹载仍是收入主体，商业航天配套从培育期进入落地期

2025年年报分产品收入结构：

注：其他含车载、舰载等产品。

2026年上半年收入分解（来源于财务报表附注）：

对比可见，商业航天品类上半年收入1,806.18万元，对应2025年全年3,859.31万元的水平；管理层在半年报中披露，公司与商业航天领域多家客户建立了交流合作，提供载荷处理模块、AI处理模块、综合电子计算机、火箭域控制器设备、卫星路由一体机、地面测控设备等产品，并参与商业航天领域重点客户的信关站软硬件一体化项目。低空经济方向，产品已参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干扰、反无等系统。

无人装备品类方面，2025年全年收入同比-6.14%，2026年上半年收入1,460.09万元，较2025年上半年1,390.18万元（财务报表附注口径）略有增长，但增速低于整体。值得关注的是，2026年半年报首次披露"新兴工业控制领域产品刚产生少量订单，尚未转化为收入和利润"，此前该业务未被单独提及。

三、关键措施执行情况：低成本设计与AI布局延续，股权激励第三个归属期业绩未达标

从2025年年报提出的"未来规划"到2026年半年报的"业务复盘"，以下两条线索得到延续并取得实质进展：

• 低成本设计：2025年报提出"实施低成本论证、低成本设计、低成本制造，效果明显，得到了客户的高度认可"；2026年半年报沿用相同表述，并强调"效果明显"。成本端数据显示，2026年上半年营业成本同比-4.35%，而营业收入同比+0.69%，毛利率同比提升是净利润增长的主要来源。
• AI技术落地：2025年报称AI技术"已陆续落地于视觉着陆、导引头图像处理、无人机协同控制、反无系统、对抗系统等多个应用领域"；2026年半年报进一步披露，公司作为华为昇腾APN钻石合作伙伴，已完成从国外CUDA生态到华为CANN生态的迁移适配、调优各类模型50余种，开发适配华为CANN生态算子80余个；子公司智为新途在四足机器狗巡检、轮式双臂工厂作业、智能机械臂等业务方向上，与相关领域头部企业深化合作，并在轨道交通、油气、电力等领域布局。

股权激励方面，2022年限制性股票激励计划第三个归属期公司层面业绩未达到设定的考核条件，17名激励对象已获授但尚未归属的8.1971万股第二类限制性股票作废，占公司当前总股本的0.0471%。该项安排与2025年报中"股权激励未达行权条件，研发费用相应下降"的归因一脉相承，激励计划的业绩牵引作用尚未充分显现。

四、核心能力建设：研发投入占比维持高位，在研项目指向新赛道

研发投入与人员数据对比：

研发投入金额连续两期小幅收缩，但投入强度维持在16%左右，高于2025年全年13.05%的水平，主要系2026年上半年收入基数相对全年较小。研发人员数量与2025年末持平，研发人员平均薪酬从上年同期的15.33万元提升至16.09万元，研发队伍的人均激励水平有所提高。

知识产权方面，有效专利从2025年末的38项增至39项，软件著作权从177项增至182项；报告期内新增获得发明专利1项、软件著作权5件。

在研项目方面，2026年上半年披露的预计总投资规模为11,903.08万元，本期投入3,967.88万元，累计投入5,539.02万元；2025年年报披露的预计总投资规模为10,151万元，全年投入5,511万元。在研项目投资规模上了一个台阶，方向覆盖智算终端（飞腾、鲲鹏、瑞芯微适配）、通信交换（400G超高速星间通信）、信号采集（软件定义射频）、AI智能技术、卫星产品综合技术（抗辐照）、箭载计算机综合技术、边缘存储七个方向，其中400G星间通信、抗辐照设计、火箭发动机综合控制系统均为2025年年报未单列的新增布局。

五、财务表现与经营质量：收入增速换挡、盈利质量提升、现金流承压

主要财务数据对比：

公司对收入微增的解释为"交付增加"，对利润高增的解释为"毛利率同比提升，毛利额增加"。费用端呈现分化：销售费用同比+4.28%（收入增加、业务招待费增加），管理费用同比-8.78%，研发费用同比-1.22%，财务费用同比+32.11%但公司说明"综合利息支出及结构性存款投资收益，本期财务成本较去年同期有所下降"。

现金流层面值得关注。2026年上半年经营活动现金流净额为-912.90万元，较上年同期的2,792.93万元明显恶化，公司归因于应付票据到期金额同比增加、以及根据资金情况支付的电汇货款金额增加。叠加2025年全年经营现金流为-7,152.59万元，经营现金流已连续为负。资产端，母公司应收账款从2025年末的98,950.86万元升至2026年6月末的109,802.05万元，增幅约10.96%；存货从2025年末的24,484.72万元小幅升至27,294.92万元。应收与存货的持续扩张，对现金占用形成压力。

一个积极信号是预计负债结构的变化：2026年6月末待执行亏损合同预计负债963,986.43元，较2025年末的6,657,410.06元大幅收窄，此前计提的亏损合同风险正随交付逐步释放。此外，公司2026年上半年使用闲置资金购买银行结构性存款，期末交易性金融资产余额8,000万元，报告期公允价值变动收益177.21万元。

六、风险认知演进：新增"特种领域订单受限"提示

对比两份报告的风险章节，核心风险框架保持一致，包括技术开发风险、客户集中度风险、核心原材料采购风险、产品质量风险、人力资源风险、收入结构风险、产品价格及毛利率风险、应收账款回收风险、存货周转风险、国防政策与预算风险、市场竞争风险、经营资质风险、税收政策变化风险等，表述基本沿用2025年年报。

主要变化有两处：

• 新增"其他风险"：2026年半年报在原有风险分类之外，新增"（六）其他风险：因特殊事项影响，公司在特种领域获取订单受限，预计对公司生产经营和财务状况产生一定不利影响。"该表述为2025年年报所未披露，属于报告期新识别的风险维度。
• 新兴领域风险的细化：2025年年报明确披露商业航天收入占总营收的5.46%、无人装备收入占总营收的4.15%；2026年半年报将风险表述扩展为"商业航天、无人装备和新兴工业控制领域相关产品仍处于产业化初期阶段……新兴工业控制领域产品刚产生少量订单，尚未转化为收入和利润，对公司营收贡献存在不确定性"。

综合结论

2026年上半年，智明达的经营特征可概括为"增速换挡、结构优化"：收入端在2025年61.87%的高基数上仅增长0.69%，但利润端依靠毛利率提升实现归母净利润40.12%的增长；战略层面，公司正从"十四五"末订单驱动的规模扩张，转向国产算力适配、AI边端产品、商业航天与低空经济多线布局的"第二条增长曲线"构建。需要持续跟踪的变量包括：经营现金流转正的时点、特种领域订单受限的影响范围与持续时间，以及智为新途在工业机器人、四足机器狗等方向能否将技术储备转化为规模化收入。这三个变量的演进，将决定公司"十五五"周期内盈利增长的可持续性。

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