普冉股份2026年中报：并购驱动营收跃升至39.59亿元，存储+战略三条产品线协同发力

年度经营环境与战略基调的演变

宏观判断的转变

2025年年报中，管理层将上半年行业景气度定性为"复苏节奏相比同期有所放缓"，下半年则描述为"经过连续季度去库存，以及海内外大厂等龙头厂商受AI需求爆发导致的产能挤占和传导，行业整体供需关系紧张"。2026年中报的定性则更为积极——"公司所处的半导体设计行业景气度持续上行"，并首次明确提出"本轮存储超级周期主要由AI驱动，随着大模型从训练走向推理和AI智能体应用的不断涌现，AI基础设施产生海量数据存储与高速访问需求"。

战略主题的升级

2025年公司战略核心为"存储+"战略，即基于存储芯片优势拓展MCU和模拟芯片产品线。2026年中报中，管理层将此升级为三大战略路线："存储"（传统存储芯片）、"存储+"（MCU及模拟芯片）、"存储X"（通过收购SHM获得的2D NAND及衍生存储产品）。这一战略架构的丰富，标志着公司从单一存储芯片设计商向平台化解决方案供应商的转型。

业务结构变化：增长引擎的切换

三大业务板块的收入结构

2026年上半年度，公司在原有"存储系列"和"存储+系列"基础上，新增"存储X系列"（SHM贡献），业务收入结构发生根本性变化：

对比2025年全年，存储系列收入17.87亿元（+26.10%），存储+系列收入5.32亿元（+37.91%），彼时尚无存储X系列。2026年上半年，存储X系列已跃升为第一大收入来源，贡献了近六成营收，公司增长引擎已从原有的NOR Flash/EEPROM切换至以SHM为代表的2D NAND及衍生存储产品。

各业务板块战略定位变化

NOR Flash与EEPROM（存储系列）：公司在2025年定位为"核心业务"，2026年则进一步强调"双工艺平台全容量覆盖"。2026年上半年NOR Flash出货量超37亿颗，创历史新高；EEPROM出货量超8.7亿颗。据Web-Feet Research数据，2025年公司在NOR Flash和EEPROM市场销售额排名中均位列全球第六（2024年NOR Flash为全球第五，EEPROM为全球第六）。

2D NAND及衍生品（存储X系列）：该板块为2025年11月收购SHM后新增。据TrendForce数据，2025年SHM在全球SLC NAND Flash市场已位列全球第三大供应商，仅次于铠侠和华邦，较2024年的全球第四位进一步提升。2026年上半年，该板块贡献营业收入约23.46亿元、扣非净利润约5.08亿元。

MCU及模拟芯片（存储+系列）：截至2026年上半年，MCU累计出货量突破33亿颗（2025年底为24亿颗），产品系列从"超两百款"扩展至"超三百款"。VCM Driver方面，公司新增了闭环驱动芯片和光圈马达驱动（Iris Driver）等国产替代应用，实现了从开环向光学防抖的升级。

关键措施执行情况评估

并购整合：从"落地"到"放量"

2025年年报中，管理层首次提出"外延并购"作为年度重点工作，并于2025年11月完成对诺亚长天51%股权的现金收购。2025年SHM贡献收入约2.1亿元、扣非净利润约1,400万元。2026年上半年，SHM贡献收入约23.46亿元、扣非净利润约5.08亿元，分别占合并报表的59.25%和61.58%。这一数据表明，SHM在纳入合并范围后首个完整半年度即实现了显著的规模贡献。

管理层在2026年中报中特别指出，自2025年初以来海外存储头部厂商陆续退出2D NAND市场，行业供需缺口变大，产品价格上涨，SHM的业绩弹性强，为营收和利润带来"一定程度贡献"。

研发投入：强度下降但绝对值上升

研发投入占营收比例从2025年H1的16.29%降至2026年H1的5.71%，下降10.58个百分点，但绝对值增长53.01%。管理层解释，研发费用增长主要来自研发人员薪酬增加以及购买软件、IP、实验室测试设备等导致的折旧摊销费用增加。研发人员数量从284人增至345人（+21.48%），但占公司总人数比例从60.17%降至55.91%，表明公司整体人员扩张速度超过研发人员增速。

知识产权成果

截至2026年6月30日，公司累计获得发明专利授权77项、集成电路布图设计证书76项（2025年末分别为71项和70项），半年内分别净增6项和6项。

核心能力建设：从"芯片设计"到"系统级工程"

2025年管理层将核心竞争力总结为"存储"及"存储+"两大产品模块的技术优势。2026年中报的核心竞争力描述中，新增了"2D NAND及MCP"板块，强调通过并购SHM实现了"从'提供标准化芯片'到'定义与优化存储系统行为'的跨越"，新增了固件算法、定制化测试、集成封装设计及存储产品深度定制四项核心能力。

这一表述的变化表明，公司正在构建从"芯片设计"到"芯片设计+系统级工程实现"的完整能力闭环，在产业链中的定位从中间环节向"能够定义产品标准、输出整体能力的关键主导者"演进。

财务表现与经营质量

收入与利润趋势

2025年全年呈现"增收不增利"特征：收入增长28.62%，但归母净利润下降29.03%。管理层解释，主要因市场竞争加剧导致产品价格承压，毛利率同比下降5.19个百分点，叠加研发费用增长22.86%、资产减值损失增加约6,254.46万元等因素。

2026年上半年则呈现"量价利齐升"：收入增长336.67%，归母净利润增长1929.65%。驱动因素包括：全球AI算力建设推动存储芯片价格上涨，公司"存储+"战略持续落地带动MCU等产品放量，以及SHM并表贡献。管理层指出，SHM产品为中高端应用的高性能2D NAND及衍生存储器，售价及毛利均有较大提升，带动整体毛利率水平明显上升。

现金流量表现

2025年全年经营活动现金流净额为0.82亿元，同比减少22.79%。2026年上半年经营活动现金流净额大幅改善至9.45亿元（2025年同期为-0.42亿元），主要系销售回款同比增加26.28亿元，虽采购货款同步增加14.70亿元，但净现金流仍显著转正。

资产结构与经营规模

总资产半年内增长79.56%，主要系业务规模扩大带动资金及存货上升，以及良好的盈利表现增厚资产总量。存货增至21.29亿元，管理层解释为"为匹配收入规模的高速增长，并应对存储芯片市场旺盛的需求，保障供应链安全及交付效率，公司战略性加大备货力度"。

风险认知的演进

2026年中报与2025年年报相比，风险因素从14项扩展至19项，新增的风险维度包括：

• 投资风险（第17项）：基于产业支持政策、市场环境和发展趋势作出项目投资决策，但标的企业可能面临产业政策变化、市场环境变化等不确定因素。
• 境外经营风险（第18项）：SHM总部在中国香港，在韩国、日本等地设有子公司或办事处，已形成全球化布局，需遵守所在国家或地区的法律法规。
• 并购整合风险（第19项）：若公司在战略协同、组织管理、财务控制、企业文化和人才团队融合等方面未能实现有效整合，可能导致协同效应不及预期。

此外，基础工艺技术授权到期风险出现重大变化：2025年年报中，公司披露SONOS工艺授权截止时间为2028年12月31日；2026年中报中，公司已于2025年5月与英飞凌签署修订协议，将工艺授权时间延长至2038年12月31日，有效期延长了10年。

主营业务市场利基风险的表述也有所调整：2025年年报中公司仅提及NOR Flash和EEPROM，2026年中报将2D NAND纳入，并指出"公司业务规模较小、市场占有率仍有增长空间"，但同时也强调"2D NAND、NOR Flash和EEPROM市场规模增长停滞"的潜在风险。

综合结论

普冉股份2026年上半年的财务数据呈现出显著的规模跃升，营业收入从2025年同期的9.07亿元增至39.59亿元，归母净利润从0.41亿元增至8.27亿元。这一增长受三重因素驱动：一是全球AI算力建设带动存储芯片供需格局偏紧，通用存储芯片价格上行；二是公司"存储+"战略持续落地，MCU、Driver等模拟产品在工业控制、AIoT领域快速放量；三是2025年11月收购SHM后，2D NAND业务在首个完整半年度贡献了约23.46亿元营收和5.08亿元扣非净利润，成为最大收入来源。

从战略维度观察，公司已从2025年的"存储+MCU"双线布局，升级为"存储"（NOR Flash/EEPROM）、"存储+"（MCU/模拟）、"存储X"（2D NAND/衍生品）三条战略路线并行。SHM的并表不仅带来了即期收入跃升，也带来了全球第三大SLC NAND供应商的市场地位和系统级工程能力，使公司从芯片设计商向一体化存储解决方案供应商转型。

值得关注的几个方面包括：研发投入占比从16.29%降至5.71%，虽绝对值增长53.01%，但强度下降需持续跟踪产品迭代节奏；存货增至21.29亿元（+69.51%），管理层解释为战略性备货，后续需关注存货周转及跌价风险；公司对风险因素的认知更加全面，新增了境外经营、并购整合等风险维度，反映了业务复杂度提升后的管理挑战。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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