热威股份2026年中报：营收增长12.13%但利润承压，成本与汇率波动拖累盈利质量

战略主题演变：从"高质量发展"到"成本管控与全球布局并重"

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"复杂多变的宏观环境与下游家电整机市场的存量博弈"，核心战略主题围绕"高质量发展战略"和"创新驱动"展开，强调"紧跟核心客户的高端化、智能化、全球化战略步伐"。

2026年半年报中，管理层对宏观环境的判断进一步细化，描述为"全球宏观经济环境复杂多变，全球家电消费市场整体呈现'外需稳健、内需承压、结构分化'的特征"。在战略层面，除了延续"创新驱动"外，新增了"优化产品结构、优化全球供应链布局、深化成本管控、拓展新兴应用场景"等具体应对措施。

战略重心从2025年的"稳存量、拓增量"双轮驱动，转向2026年上半年的"积极应对市场变化"，体现出在外部成本压力（人民币升值、原材料涨价）下，公司管理层将成本管理与利润保全提升至更优先的位置。

业务结构变化：三大板块全线上涨，新能源车与工业成第二增长极

2025年全年分产品收入结构如下：

数据来源：2025年年度报告

2025年，三大板块实现全面增长，其中商用电器/工业装备电热元件以38.33%的增速领跑，且毛利率高达40.79%，为各板块最高。新能源汽车电热元件增长21.31%，显示出第二增长曲线的持续发力。

2026年上半年，各板块表现延续分化态势：

• 民用电器电热元件：收入保持稳定增长，厨房电器、卫浴电器增幅较高，清洁电器类实现"高幅度增长"，衣物护理及暖通电器基本持平。
• 新能源车电热元件：收入较去年同期实现较快增长，国内新能源车品牌客户开发"获得显著成效，多个项目获得定点并进入量产阶段"。
• 工业/商用电热元件：收入较2025年同期继续保持增长，商业电热元件领域"持续提升在客户供应链中的配套份额"。

增长引擎判断：民用电器电热元件仍是收入的基本盘（2025年占主营收入81.03%），但商用/工业装备和新能源车板块增速显著高于民用电器，正在成为利润增量的主要贡献者。清洁电器品类作为"重点培育的新品类"，在2025年实现规模化放量后，2026年上半年延续高增长，成为民用电器板块内部的结构性亮点。

关键措施执行情况：海外布局持续推进，成本管控成新焦点

对比2025年年报提出的"未来规划"与2026年上半年的实际执行：

在海外布局方面，2025年年报披露泰国生产基地已布局，2026年半年报进一步明确"泰国生产基地"为五大生产基地之一，并强调其"为贴近海外客户、拓展国际市场提供了坚实支撑"。同时，公司"积极配合头部客户的海外产能布局与智能化产品研发"，说明跟随下游客户"出海"的战略正在落地执行。

值得关注的是，2025年提出的"围绕主业寻找优质并购标的"计划，在2026年半年报中未见进展披露。

核心能力建设：研发投入短期收缩，厚膜技术持续突破

研发投入对比：

数据来源：2025年年度报告，2026年半年度报告

2026年上半年研发费用同比下降5.12%，占营收比例从5.48%降至4.64%，在营收增长12.13%的背景下，研发投入的绝对额和强度均出现收缩。这一变化需结合公司利润承压的背景来看——营业成本增速（+16.29%）高于营收增速（+12.13%），毛利率承压，公司可能通过控制研发费用来缓解利润压力。

在核心技术方面，公司持续强调"厚膜电热元件"在新能源汽车热管理系统中的应用，公司定位为"厚膜电热元件在新能源汽车行业推广的市场开拓者之一"。2026年上半年，"持续推进电热技术在新能源车其他细分领域的研发、验证及市场化应用，部分新产品已经量产"。

核心竞争力描述在两个报告期高度一致，均围绕技术优势、客户优势、多样化制造能力、快速供货优势、质量管理优势和人才优势六大维度展开，未发生重大变化。2025年公司获得博世集团颁发的"全球优秀供应商"奖项，体现了客户认可度的提升。

财务表现与经营质量：增收不增利，现金流改善

数据来源：2025年年度报告，2026年半年度报告

核心矛盾：2026年上半年营收增长12.13%，但扣非归母净利润同比下降0.76%，出现了"增收不增利"的局面。管理层明确归因于两点：人民币升值带来的汇兑损失增加（财务费用从-1,323.65万元变为+1,631.68万元，变动约2,955万元），以及原材料价格上涨导致成本增速（+16.29%）超过收入增速（+12.13%）。

积极信号：经营性现金流净额达1.80亿元，同比增长27.00%，增速远超利润增速，表明公司回款能力增强，经营质量改善。2025年全年经营性现金流增长35.03%，这一趋势在2026年上半年得到延续。

资产结构变化：货币资金从4.48亿元降至3.05亿元（-31.83%），主要系偿还债务增加；短期借款从2.30亿元降至1.20亿元（-47.83%），公司正在主动降杠杆。

风险认知的演进：风险表述趋同，汇率风险显性化

对比两个报告期的风险披露，热威股份列出的四大风险类别完全一致：

1. 民用电器行业市场规模增长放缓及竞争加剧的风险
2. 境外业务风险（贸易政策、汇率波动等）
3. 原材料价格波动风险
4. 宏观经济周期性波动风险

2026年半年报未新增风险维度，但风险从"潜在"变为"现实"——人民币升值和原材料涨价已在2026年上半年实质性地影响了利润表现。管理层在经营讨论中明确提到"受人民币升值、原材料价格上涨等因素影响，报告期内公司利润增速低于营业收入增速"，并指出公司已采取"加强采购管理、优化生产运营"以及"对部分产品价格进行相应调整"等措施，但由于"价格调整的沟通、确认及执行存在一定周期，成本波动向产品价格的传导具有一定滞后性"。

这一表述表明，管理层对风险传导机制有清晰认知，且正在通过定价调整来对冲，但效果存在时滞。

综合结论

热威股份2026年中期报告呈现出"营收扩张、利润承压"的阶段性特征。从积极面看，三大业务板块均实现增长，清洁电器、新能源车等新兴方向放量明显，经营性现金流持续改善，海外产能布局稳步推进。从压力面看，人民币升值与原材料涨价双重挤压下，毛利率收缩约2.5个百分点，扣非净利润出现小幅负增长，研发投入强度也出现短期下降。

公司2025年提出的"高质量发展"战略在2026年上半年延续执行，但管理层在应对成本端压力方面投入了更多精力。核心观察点在于：公司"对部分产品价格进行相应调整"的传导周期有多长，以及泰国基地等海外产能的投产进度能否在2026年下半年进一步缓解成本压力。

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