神马电力2026年中报：三大产品族战略落地，海外高端市场连获突破，利润增速持续跑赢收入增速

一、战略主题演变：从"事业部经营"到"矩阵式流程化组织"

神马电力的战略管理框架在一年内经历了显著升级。2025年年报中，管理层的核心战略关键词为"事业部经营新模式"——以客户为中心、战略导向、流程型组织，将事业部分为对内和对外两大板块，独立经营、自负盈亏，并开始打造铁三角营销模式。

进入2026年上半年，公司战略框架进一步演进为"四中心+一平台"的矩阵式流程化经营管理体系。具体而言，公司对标全球行业标杆，推进产品管理、技术研发、销售与营销、交付运营四大业务体系及组织人才机制变革，并结合三大产品族业务布局，逐步由职能分段管理转向以客户价值和经营结果为导向的端到端流程管理。

与此同时，公司对产品线的划分方式也发生了根本性变化。2025年年报将产品按"变电站复合外绝缘""输配电线路复合外绝缘""橡胶密封件"三大品类划分；2026年中报则升级为"变电产品族、输电产品族、配电产品族"三大产品族，并赋予各自明确的战略定位：变电产品族"夯实基本盘"，输电产品族"推动全球增长"，配电产品族"培育新增长曲线"。

这一转变表明，公司正从传统的"产品类别管理"向"产品组合经营+全球市场复制"的高级阶段迈进，战略重心从国内业务精细化管理向全球化、系统化拓展转移。

二、财务表现：利润增速持续跑赢收入，现金流显著改善

从财务数据看，神马电力在2025年全年及2026年上半年均保持了收入与利润的双高增长，且利润增速持续快于收入增速。

净利润增速持续高于收入增速，这一趋势在2026年上半年延续。管理层将利润增长归因于"营业收入增加推动了报告期内净利润的增加"。

值得关注的是，经营活动现金流出现显著改善。2025年上半年，公司经营活动现金流为-0.51亿元，主要系"增加原材料战略库存的支付"；而2026年上半年，经营活动现金流净额大幅转正至2.53亿元，同比增加599.31%，管理层解释为"上年同期增加原材料战略库存的支付及公司收入增长带来的回款增加所致"。

成本控制方面，2026年上半年营业成本增速（+20.23%）低于收入增速（+26.98%），销售费用（+19.02%）和管理费用（+18.60%）的增速也均低于收入增速，显示出规模效应正在显现。但需注意，财务费用由上年同期的-852.53万元（净收益）转为1,615.95万元（净支出），同比大增289.55%，管理层解释为"汇兑损失增加所致"。

三、业务结构变化：三大产品族定位清晰，海外业务持续发力

2025年年报是公司最后一次按"变电站复合外绝缘/输配电线路复合外绝缘/橡胶密封件"品类披露分业务数据。2025年全年各业务板块表现如下：

分地区看，2025年境外收入7.94亿元，同比增长41.42%，增速显著高于境内的18.50%；境外毛利率47.34%，也高于境内的44.94%。

2025年全年，公司实现新增合同收入（即新订单）约19.48亿元，同比增长27.47%。其中，海外合同收入约10.12亿元，同比增长36.40%，首次超过国内合同收入（9.36亿元，+19.03%）。

进入2026年上半年，海外高端市场拓展取得标志性突破。公司成功中标英国国家电网NG、比利时电网Elia线路复合绝缘子框架采购项目。管理层评价称，这是"公司线路复合绝缘子产品线正式进入欧洲发达国家骨干电网体系的重大突破"，"实现发达国家核心电网业主业务更进一步的突破"。

全球化产能布局同步推进，2026年上半年公司新设了三个重要子公司：

• 2026年2月：在越南新设SHEMAR POWER VIETNAM CO., LTD，投资建设越南电网新材料产品数字化工厂
• 2026年3月：在新加坡新设SHEMAR POWER GLOBAL PTE. LTD.，整合全球研发、运营及市场资源
• 2026年6月：新设江苏神马复合新材料有限公司，持续围绕新材料及高端绝缘产品开展研发与产业化

截至本报告披露日，越南租赁工厂已取得当地IRC投资许可证与ERC营业执照，正积极搭建产线；美国工厂已完成厂房租赁协议的签署。

四、核心竞争力重构：从"六维能力"到"五大平台能力"

核心竞争力描述的变化，折射出公司对自身能力认知的升级。2025年年报中，公司从"产品性能、市场洞察、技术研发、客户资源、经营管理、企业文化"六个维度阐述核心竞争力；2026年中报则重构为五大能力：

1. 可复用的材料研发平台——强调材料配方、产品结构、制造工艺、专用装备、检测验证的协同，以及在不同电压等级、产品形态和应用场景间的复用能力
2. 端到端的产品商业化能力——产品管理、研发、销售和交付体系以商业成功为目标
3. 全生命周期价值与客户信任——产品价值不仅体现于初始采购价格，更体现于安全风险、维护投入、停电损失等全生命周期因素
4. 平台协同与产品组合扩展能力——三大产品族共享材料、绝缘技术、研发验证、制造等资源
5. 长期创新积累与全球市场验证——强调"业务增长不完全取决于全球电网投资总量的变化"，新材料产品替代和市场份额提升是独立增长驱动

这一表述的转变，从"我们有什么"转向了"我们能做什么"，更强调平台化、可复制、可扩展的能力体系，与公司"四中心+一平台"的组织变革相呼应。

研发投入方面，2025年全年研发费用6,909.91万元，同比增长27.97%，占营收4.02%；2026年上半年研发费用3,728.83万元，同比增长17.28%，占营收约4.17%。研发投入强度保持稳定略升。2025年末研发人员221人，占公司总人数的11.97%。

五、股东回报持续加码，累计回报总额突破11亿元

股东回报是公司管理层持续强调的重点。2025年年报披露，自2019年上市以来，公司累计现金分红、回购总额约9.6亿元；2026年中报进一步更新为约11.2亿元，半年内增加了约1.6亿元。

其中，2025年度利润分配方案为每10股派发现金红利3.5元（含税），预计派发现金红利约1.47亿元，已于2026年6月11日实施完成。

六、风险认知：框架延续，关注点聚焦汇率波动

对比2025年年报与2026年中报的风险披露，两大报告的风险框架高度一致，均涵盖六大风险：政策性风险、市场风险、产品质量风险、财务风险、汇率风险、原材料价格波动风险。

需关注的是，2026年上半年财务费用因汇兑损失大幅增加（+289.55%），使得汇率风险从理论层面的风险提示变成了实际影响当期利润的客观因素。2026年中报披露，公司已适度开展外汇套期保值业务，期末存续外汇衍生品合约公允价值为-78.29万元。

综合结论

神马电力2026年上半年的经营表现，呈现出几个清晰趋势：

第一，战略管理体系全面升级。 从2025年的"事业部制"进化为2026年的"四中心+一平台"矩阵式流程化组织，同时将产品线重新划分为三大产品族并赋予差异化战略定位，表明公司正从单一产品驱动转向平台化、组合化、全球化的经营范式。

第二，海外高端市场进入收获期。 2025年中标沙特柔直项目（中东首单）、2026年上半年中标英国NG和比利时Elia框架项目（欧洲发达国家骨干电网首单），海外市场拓展从"点状突破"进入"区域深耕"阶段。海外合同收入在2025年已首次超过国内，成为第一大收入来源。

第三，利润质量持续改善。 利润增速连续跑赢收入增速，营业成本、销售费用、管理费用增速均低于收入增速，规模效应显现。经营活动现金流从2025年同期的-0.51亿元大幅改善至+2.53亿元，经营质量显著提升。

第四，财务费用中的汇兑损失是需持续跟踪的变量。 2026年上半年财务费用由负转正，同比增加289.55%，主因汇兑损失扩大，公司已通过外汇衍生品进行对冲。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。