塔牌集团2026年中报：行业十七年最严峻阶段，主业承压与环保转型并行

一、战略主题演变：从"提质增效"到"极致降本"与"增长新引擎"

2025年年报中，管理层将战略基调定为"内外兼修、提质增效"，核心举措包括"瘦身健体"——年末将鑫达旋窑5,000t/d生产线产能补充至蕉岭分公司2×10,000t/d生产线，以优化产能布局、提升运营效率。

进入2026年上半年，管理层对宏观环境的定性从"复杂严峻"升级为"异常严峻"，行业被描述为"运行至十七年来最严峻阶段"，呈现"需求深跌、供给失控、价格探底、效益转亏"的全景特征。战略重心相应调整为"极致降本增效"与"打造增长新引擎"并重，在继续深化精益管理的同时，明确提出加速推进水泥窑协同处置固废、光伏储能及骨料等业务，构建第二增长曲线。

二、业务结构变化：水泥主业承压，环保业务加速成长

2.1 水泥主业：量价双降，盈利空间收窄

2026年上半年，公司实现水泥销量682.44万吨，同比下降13.47%；"水泥+熟料"销量714.65万吨，同比下降11.84%。水泥销售价格同比下降5.72%，而水泥平均销售成本仅下降4.92%，成本降幅低于售价降幅，综合毛利率由上年同期的24.26%回落至23.41%，收窄0.85个百分点。

对比2025年全年，公司水泥销量同比增长1.14%，水泥平均销售成本下降8.28%，降幅大于售价降幅4.25个百分点，因此综合毛利率同比上升2.37个百分点。进入2026年上半年，成本端降幅收窄至4.92%，远低于2025年全年8.28%的降幅，叠加售价降幅扩大至5.72%（2025年全年为4.25%），主业盈利空间被双向挤压。

2.2 环保处置：高增长延续，但价格承压

环保处置业务是2026年上半年最大的增长亮点。处置量达22.16万吨，同比增长51.03%；环保处置营业收入7,676.52万元，同比上升42.79%，营收占比较2025年全年的3.10%提升至4.41%。

值得关注的是，环保处置毛利率同比下降13.47个百分点至38.06%，管理层解释为"受竞争加剧的影响，固废处置价格下降幅度较大"。这与2025年全年环保处置业务的表现一致——2025年环保处置量增长57.57%，但营收增幅仅13.01%，毛利率同比下降31.62个百分点。量增价跌的格局在持续。

2.3 光伏与混凝土：分化加剧

光伏发电业务上半年实现供电量2,376.24万kWh，余电上网收入160.42万元，同比下降24.00%，主要受上网电价市场化改革影响。截至报告期末，光伏装机规模达62.36MW，较2025年末的51.50MW有所扩大。储能装机规模维持在40MW/80MWh。

混凝土业务受房地产行业持续深度调整拖累，上半年销量13.83万方，同比下降5.32%；实现营业收入0.41亿元，同比下降12.29%。

三、关键措施执行情况：降本策略效果减弱，环保转型加速推进

3.1 产能优化与成本控制

2025年年报披露的"瘦身健体"举措——将鑫达旋窑5,000t/d产能补充至蕉岭分公司2×10,000t/d生产线，已基本完成。2026年上半年水泥平均销售成本同比下降4.92%，但降幅较2025年全年的8.28%明显收窄，主要原因是煤炭等原燃材料价格下降的红利在2025年已集中释放，进一步降本的空间收窄。

3.2 环保业务：从"探索"到"增长引擎"

2025年年报将环保业务定位为"加速推进水泥窑协同处置固废业务的运营管理"，2026年上半年则进一步明确为"打造增长新引擎"。处置量从2025年全年的36.62万吨（增长57.57%）提升至2026年上半年22.16万吨（增长51.03%），蕉岭分公司30万吨固废项目的投入运营是主要驱动力。

3.3 光伏发电：扩规模但遇电价压力

2025年全年光伏发电上网收入483.45万元，同比增长18.00%；2026年上半年光伏上网收入160.42万元，同比下降24.00%。管理层指出，"上网电价市场化改革"导致光伏平均上网电价同比降低，同时租地成本增加推高了营业成本。

四、核心能力建设：研发投入加码，行业排名提升

4.1 研发投入

2026年上半年研发投入855.07万元，同比增长68.22%，管理层解释为"研发投入的人力成本增加所致"。2025年全年研发投入1,957.46万元，同比增长17.69%，研发人员数量从121人增至148人，增长22.31%。

4.2 行业地位提升

2025年年报中，公司熟料产能在全国排名第16位（数据来源：中国水泥协会）；2026年半年报中，排名提升至第15位（数据来源：中国水泥网）。在中国水泥协会发布的2025年中国水泥上市公司综合实力排名中，公司位列第8位，与2025年年报披露一致。

五、财务表现与经营质量：现金流改善，但盈利质量承压

5.1 现金流表现

2026年上半年，经营活动产生的现金流量净额为17,094.92万元，同比增长26.64%，管理层解释为"采购付现金额同比下降幅度大于销售收现的降幅"。这一数据值得关注——在收入和利润双降的背景下，经营现金流逆势改善，表明公司在营运资金管理上有所加强。

5.2 非经常性损益影响放大

2026年上半年非经常性损益合计6,944.07万元，而上年同期为19,353.71万元，同比减少12,409.65万元，这是归母净利润降幅（-49.60%）远大于扣非净利润降幅（-37.98%）的主要原因。具体来看，上年同期受益于资本市场回暖及关停企业处置收益，公允价值变动收益达14,089.27万元，而2026年上半年公允价值变动收益为-413.13万元。

六、风险认知的演进：碳管理与绿电成本成为新增风险维度

对比2025年年报与2026年半年报的风险披露，管理层对风险的认知有明显深化：

新增风险维度：- 2026年半年报新增"碳配额管理逐步趋严"和"绿电消费比例监测要求"两大风险点，明确指出"碳管理成本持续上升"和"将进一步推高用电成本"。- 2026年半年报提及《矿产资源法实施条例》（国务院令第839号）进一步明确矿山生态修复与合规开采要求，推高了"治理恢复和合规运营的刚性成本"。

风险应对措施升级：- 2026年半年报在应对措施中新增"系统构建碳资产管理与履约能力，建立涵盖碳配额预算、排放监测、核算、交易与开发的全流程管理体系"。- 新增"探索区域水泥企业的并购整合，发挥规模效益"的表述。

七、综合结论

2026年上半年，塔牌集团在水泥行业"十七年来最严峻阶段"的背景下，主业承受了量价双降的双重压力——水泥销量同比下降13.47%，售价下降5.72%，成本降幅（4.92%）未能覆盖售价降幅，导致综合毛利率收窄0.85个百分点。对比2025年全年成本降幅（8.28%）大于售价降幅（4.25%）的有利格局，2026年上半年成本端红利明显消退。

环保处置业务是报告期内最大的结构性亮点，处置量和营收均实现40%以上增长，营收占比从2025年全年的3.10%提升至4.41%，正在逐步兑现"第二增长曲线"的定位。但该业务毛利率持续下滑（同比下降13.47个百分点），行业竞争加剧对盈利空间的侵蚀值得持续跟踪。

经营现金流同比增长26.64%，在盈利承压的背景下体现了营运资金管理能力的提升。公司2026年半年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.30元，新增中期分红，延续了高分红政策。

展望下半年，管理层在2025年年报中设定的2026年经营目标为产销水泥1,600万吨以上、净利润5.3亿元，上半年已实现水泥销量682.44万吨，完成进度约42.65%。以2026年上半年净利润2.19亿元计算，完成全年净利润目标5.3亿元需下半年实现约3.11亿元，存在一定压力。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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