天合光能688599：2026年中报管理层讨论与分析——营收转正、亏损大幅收窄，储能第二曲线加速兑现

战略主题演变：从"降费控表"防御到"扭亏增盈"进攻

2025年年报中，天合光能将经营策略定性为"由向外扩张转为苦练'内功'"，核心手段为"降费、控表、转型、升级"，旨在确保公司安全度过行业低谷期。彼时，光伏行业处于供需深度调整期，产业链价格持续承压，公司全年归母净利润为-70.31亿元。

进入2026年上半年，管理层对宏观环境的判断明显转向积极，定性为"政策底夯实、价格底确认、技术高精进、龙头强集中"的发展态势。经营方针从防御性策略切换为"扭亏增盈"总方针，强调"巩固光伏基本盘，稳步发展系统解决方案业务，全力做强储能第二增长曲线"。这一转变建立在行业"反内卷"政策组合拳持续落地、落后产能加速出清的基础之上。

两个时期的战略定位对比反映出：2025年公司侧重"活下去"的生存策略，通过控制费用、优化资产负债表、主动调整出货节奏来应对行业寒冬；2026年上半年则转向"活得好"的进攻姿态，提出"以价值创造为导向"，并首次将"AI变革"纳入组织效能提升的核心手段。

业务结构变化：储能从"第二曲线"升级为"双主业"之一

2025年，公司四大业务板块（光伏产品、储能业务、系统解决方案、数字能源服务）中，储能被定位为"第二增长曲线"，全年出货超8GWh，海外出货占比超60%。2026年上半年，储能业务进一步升级——管理层明确"光伏+储能双主业协同发展的经营格局进一步巩固"，储能业务实现整体正向盈利。

储能业务关键指标对比：

2026年上半年储能业务出货量同比增长188%，海外市场拓展成效显著——欧洲区域出货量同比增长228%，亚太区域同比增长395%，拉美完成智利多个项目超1.2GWh订单交付。海外订单占比从2025年的65%跃升至95%以上，订单结构向高毛利市场集中。

光伏组件业务方面，2025年全年出货超67GW，2026年上半年出货超25GW，210组件累计出货量从236GW（2025年末）突破260GW（2026年6月底）。值得注意的是，2026年上半年国内光伏新增装机仅72.07GW，同比下降约66%，但公司营收仍实现同比增长，表明海外市场和储能业务有效对冲了国内装机下行压力。

关键措施执行情况：从"聚焦高毛利"到"高质量订单兑现"

2025年提出的核心举措与2026年上半年的执行对照：

费用管控效果： 2026年上半年，销售费用8.90亿元，同比下降18.16%；管理费用13.56亿元，同比下降5.13%。公司持续加强费用管控，优化运营效率。财务费用11.10亿元，同比增长162.22%，主要系汇兑损失同比增加。

资产与负债结构变化： 合同负债从2025年末的25.69亿元大幅增至61.10亿元（+137.89%），系预收账款增加，反映了在手订单的充裕。经营活动现金流净额达50.72亿元，同比大幅增长175.14%，公司称主要系销售回款增加。

核心能力建设：技术路径从"单主线"到"双轮驱动"

研发投入对比：

2026年上半年研发投入占营收比例6.60%，较2025年全年的6.09%有所提升，持续保持高强度投入。专利数量半年内净增379项，其中发明专利净增138项。

技术路线演进： 2025年公司以N型i-TOPCon技术为主力，推出TOPCon 2.0（i-TOPCon Ultra），量产组件功率最高达735W。2026年上半年，公司升级为TOPCon 3.0与THBC"双轮驱动"战略——至尊3代应用TOPCon 3.0技术聚焦双面发电及集中式电站市场，THBC则聚焦高端单面屋顶市场。THBC电池于2026年4月获德国ISFH认证，转换效率达28.1%，首次在210R大面积电池上突破28.0%效率瓶颈。

钙钛矿/晶体硅叠层技术方面，公司210mm大面积叠层电池效率突破33.9%，3.1平方米工业标准尺寸叠层组件功率达907W（全面积效率29.2%），并成功获得海外分布式客户首单签约，完成从技术研发到商业化的关键跨越。截至2026年6月底，公司以698项钙钛矿相关专利申请位居全球榜首。

财务表现与经营质量：营收转正，亏损大幅收窄

核心财务指标对比：

2026年上半年营收同比转正（+2.99%），是2025年以来首次实现半年度营收同比增长。归母净利润-2.70亿元，较上年同期的-29.18亿元大幅减亏90.75%。管理层将亏损大幅收窄归因于三方面：一是深耕高价值市场，组件业务高质量订单占比稳步提升；二是储能业务和分布式系统业务贡献可观正向利润；三是部分处置T1 Energy Inc股权资产取得较高投资收益，同时剩余未处置股权资产公允价值显著上升。

但需关注扣非净利润仍为-28.90亿元，与归母净利润之间的差异主要来自非经常性损益中的公允价值变动收益和投资收益（合计约28.48亿元），主要系T1 Energy Inc股票相关收益。剔除股份支付影响后的净利润为-0.59亿元，接近盈亏平衡线。

经营现金流净额50.72亿元，较上年同期的18.44亿元大幅增长175.14%，表明公司回款能力显著改善，运营质量提升。

风险认知的演进：从"行业深度调整"到"底部特征确立"

2025年年报中，管理层对风险的描述集中于"行业仍面临阶段性供需失衡、产业链各环节开工率处于低位、市场竞争进一步加剧、国际贸易保护政策持续影响"。2026年半年报中，管理层的风险判断基调有所缓和——定性为"行业在连续十个季度亏损后底部特征确立，龙头企业亏损显著收窄"，同时指出"行业供给侧出清已进入实质性推进阶段"。

具体风险因素的变化：

2025年年报重点风险：- 行业供需失衡、竞争加剧导致的业绩大幅下滑风险- 光伏产品价格持续下降风险- 国际贸易保护政策风险

2026年半年报重点风险：- 业绩仍处于亏损状态，但较去年同期大幅减亏（风险措辞从"大幅下滑"转为"仍处于亏损"）- 技术进步风险（新增对THBC、钙钛矿等新技术路线的竞争风险描述）- 存货跌价及固定资产减值风险（N型技术普及导致P型产线加速淘汰）- 资产负债率偏高风险- 境外经营风险（新增对各国政局变化、政府换届导致政策不连续风险的描述）

值得注意的是，2026年半年报新增了"算电协同"新场景的探索，以及分布式系统业务向"智慧能源2.0"的战略升级，这反映了公司对行业新增长极的主动布局。同时，公司首次在风险因素中提及"AI数据中心"相关场景，显示出管理层对下游需求新变量的关注。

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