盛屯矿业2026年中报管理层讨论与分析：营收利润双增，铜钴产能释放驱动业绩加速

年度经营环境与战略基调

2026年上半年宏观判断：管理层认为，报告期内铜价"冲高回落后高位震荡，价格中枢较2025年显著抬升"，钴市"整体震荡偏弱"，镍价呈"低位反弹—高位震荡—回落整固"走势，金价"自高位回落后的震荡格局"。各金属品种走势分化明显。

核心战略主题：延续2025年年报的定调，2026年上半年继续坚守"资源导向与国际化战略"，深化"上控资源、下拓材料"全产业链布局，强化"控成本、抓细节、提质效"经营举措。战略表述与2025年年报完全一致，显示出公司战略执行的连贯性。

业务板块表现与策略

能源金属业务（核心增长引擎）

铜钴板块：刚果（金）铜钴板块实现稳定产出，铜产量达13.22万金属吨，其中兄弟矿业（BMS）贡献7.44万金属吨。BMS专业化能源管理体系成型，卡隆威项目推进多项技改降低物料消耗。公司于2026年4月披露拟收购Nkoyi Leopard Mining and Investment Limited 50%股权，以间接获得大型特定铜钴采矿权30%权益，该交易于2026年7月完成交割，体现了公司持续外延式资源并购的战略方向。

印尼镍板块：友山镍业面对全球镍价震荡，实现营业收入16.63亿元，展现出较强经营韧性，通过提升管理、优化工艺及加强产业链协同抵御市场冲击。

深加工及材料板块：科立鑫营业收入同比增长25.6%，产品线持续拓展；贵州项目一期产能逐步释放，二期顺利进入试生产。

基本金属业务

盛屯锌锗综合回收成效显著，铟锗回收率双提升，物流及库存费用大幅压降。华金矿业销售黄金156.31kg，实现营收1.45亿元。

金属贸易业务

贸易业务占比持续缩减，2025年全年贸易收入9.99亿元（占3.33%），2026年上半年进一步降至3.07亿元，业务架构持续优化。

研发投入与核心竞争力

2026年上半年研发费用为2,858.69万元，同比减少2.78%，占营收比例约0.15%。2025年全年研发投入5,275.93万元，占营收0.18%，研发人员173人（占员工总数1.84%）。研发投入强度维持在较低水平，但公司核心竞争力表述与此前基本一致，强调三方面：资源储备和开发能力、项目运营和管控能力、专业团队优势。

值得关注的是，2026年上半年的核心竞争力描述中，去掉了2025年年报中关于"金矿及铜钴镍等能源金属的资源储备和开发能力得到了实践检验和提升"的具体表述，改为更概括性的语言，但新增了"海外资源储备取得了较大的成果"的定性判断。

战略主题演变

战略重心保持高度一致。从2025年年报到2026年半年报，核心战略表述"上控资源、下拓材料""控成本、抓细节、提质效"几乎原封不动延续，显示出公司管理层对既定战略的坚定执行，而非频繁调整方向。

关键变化：2026年上半年新增了ESG与可持续发展的独立子章节，明确提出"2029年碳达峰、2050年碳中和"目标，将气候议题纳入治理和风险管理框架，推动企业从"矿业属性"向"气候属性"演进。这一维度在2025年年报中已有初步提及，但在半年报中进一步系统化。

关键措施执行情况

对比2025年年报提出的2026年经营目标与2026年上半年的实际执行：

铜产品产量表现强劲，上半年产量已超过全年目标的一半，年化产量有望超出目标。钴和镍产品的年化产量则低于全年目标，下半年节奏需加快。

2025年经营目标完成回顾：2025年实际铜产量20.74万金属吨（目标23万吨，完成率90%），钴产量0.92万金属吨（目标1.5万吨，完成率61%），镍产量4.94万金属吨（目标6万吨，完成率82%），锌产量32.63万金属吨（目标30万吨，完成率109%）。从历史数据看，镍和钴产量目标的完成存在一定挑战。

关键项目进展：- 贵州项目：一期满负荷生产达成（2025年底完成），二期进入试生产（2026年上半年）- 大理三鑫：争取2026年四季度实现试生产- 保山恒源鑫茂：2025年9月取得省发改委采矿工程项目核准批复，建设工程稳步推进- Loncor Gold：2025年10月披露收购，2026年上半年完成收购

财务表现与经营质量

收入增长驱动：管理层明确解释为"铜产品价格较上年同期上涨及铜产品产销量增长所致"，营业成本同步增长33.61%，毛利率从约19.44%提升至约22.86%，盈利能力有所改善。

利润质量：扣非归母净利润（19.13亿元）高于归母净利润（18.04亿元），非经常性损益为-1.09亿元，主要源于非金融企业持有金融资产公允价值变动及处置损益（-1.72亿元）。2025年全年非经常性损益为-5.67亿元，主要来自金融资产公允价值变动损益-8.09亿元。金融资产波动对利润的扰动持续存在。

现金流特征：经营活动现金流净额22.85亿元，同比增长29.49%，与利润增长基本匹配。但投资活动现金流净额为-44.36亿元，同比大幅扩大（2025年上半年为-6.80亿元），主要系"股权投资款支出及项目建设支出增加所致"。筹资活动现金流净额33.17亿元，融资显著增加，对应资产负债表中短期借款增加33.12%、长期借款增加51.42%。

境外资产：境外资产247.81亿元，占总资产48.99%，较2025年末的45.12%进一步提升，国际化布局持续深化。

风险认知的演进

2026年半年报中，管理层对风险披露较为简略，仅提及"行业风险、市场风险等"，并未像2025年年报那样系统列出五大风险类别（金属价格波动、海外经营、汇兑、安全环保、ESG相关风险）。

从行业趋势判断来看，管理层对2026年下半年的各金属品种展望有明显差异：

• 铜：供应约束和全球库存结构性分布失衡决定铜价下跌空间有限，看好长周期向上趋势
• 钴：供需偏紧格局将逐步缓解，预计钴价震荡运行
• 镍：印尼镍矿配额执行力度是关键变量，预计宽幅震荡
• 锌：预计继续宽幅震荡
• 黄金：避险属性与利率逻辑博弈主导市场走势

相较于2025年年报对钴价"预计维持高位"的乐观判断，2026年半年报对钴的展望偏谨慎。对镍的判断从"价格触底回升"调整为"宽幅震荡"。对铜的判断则从"维持高位震荡"调整为"长周期向上趋势"，更为乐观。

综合结论

盛屯矿业2026年上半年实现了营收和利润的双重加速增长，核心驱动力来自铜板块的量价齐升。战略层面，公司保持了高度的一致性，围绕"上控资源、下拓材料"持续推进，在刚果（金）铜钴板块的产能释放成效显著，同时通过收购Loncor Gold和Nkoyi Leopard Mining进一步拓展资源版图。

值得关注的几个趋势：一是生产制造营收占比从2025年全年的95.42%提升至97.36%，贸易业务持续压缩，业务结构优化明显；二是经营活动现金流增长29.49%但投资活动现金流出大幅扩张，叠加融资规模显著增加，资产负债率有所上升；三是钴和镍产量目标的完成进度偏慢，与2025年类似品类完成率偏低的情况有延续性。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。