智云健康（09955.HK）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期智云健康（09955.HK）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

概览
      基于连接的医院和药店数量以及透过我们的服务开出的在线处方量,我们是中国领先的以慢病管理解决方案为重点的人工智能(「AI」)驱动数字化医疗保健平台。作为行业先驱及领导者,本公司致力于为价值链上的主要参与者(包括医院、药店、制药公司、患者和医生)提供服务及实现数字化。
      我们拥有强劲的人工智能实力,乃依托我们通过医院的慢病管理平台进行处理的海量真实医疗数据,以及使用我们的药店平台网络通过互联网医院的线上处方获取的相关数据。
      医院在中国医疗保健价值链中占据极为重要地位,具有极高的进入壁垒。截至2025年12月31日,我们已接入超过18,000家医院,占百强医院的40%,三级公立医院的渗透率超过30%。我们由人工智能驱动的医院平台通过自动化及规范电子健康档案、处方、检测结果及其他医疗数据,令医院能够规范及优化诊断程序、提高治疗效率以及减少医疗差错。
      在药店方面,截至2025年12月31日,我们已在275,613家药房安装了由人工智能驱动的药店平台,渗透率占中国药店总数的约40%。数年来,我们通过互联网医院累计开出约15亿张处方。我们的AI驱动药店平台让每位客户,尤其是慢病患者,步入药店后可以立即使用互联网医院,并获得在线诊断及处方,以便其可以在药店购买处方药。我们继续服务更多慢病患者,于报告期内日均在线有效处方量超过一百万张。
      从有关数据中获取的医学知识和洞见已经为超过200,000种药物建立了实体关系,基本涵盖大部分慢病。目前,我们拥有两个垂直模型,其为ClouDGPT及ClouDDTx,分别在医患互动和医学研究方面表现出色。我们将高等级医院的真实病例数据和来自自营互联网医院的海量问诊和处方数据输入模型中,以训练和增强其准确度及应用能力。我们的ClouDGPT模型可在单处方上实现近100%的用药合理性,且在药物相互作用方面,我们的模型建立了配伍禁忌及多药组合规则,为院外AI辅助处方审核设定了行业标准。基于我们的ClouDGPT模型,我们已与中华医学会临床药学分会、上海市医学会临床药学专科分会、上海市药学会医院药学专业委员会及全国35家三甲医院就「互联网医疗智能辅助审方系统的构建与应用」达成专家共识,为院外AI辅助处方审核设定了行业标准。
      于报告期内,ClouDGPT模型持续为医院医生提供临床决策支持,并通过数字营销进行变现。在药店,该模型以「红绿灯」机制协助处方审核,以控制处方差错并提高用药安全,成功部署首位数字员工,为本公司大幅节省人力及合规成本。ClouDDTx模型在顶级国际期刊上发表了五篇文章,其中一篇发表在《期刊引文报告》(「JCR」)分区Q《1JournalofMedicalInternetResearch》上,影响因子为6.0。该研究利用本公司内部开发的医疗基础模型CloudDTx,为研究人员提供了一个能够快速准确确定研究方向和制定方法的强大工具,由此成功开创了妊娠期糖尿病(「GDM」)的新治疗方法,揭示了数字化生活方式干预可以帮助GDM患者长期维持血糖水平稳定,并对妊娠结局产生积极影响。该研究兼具医学和社会学意义,亦为本公司未来在数字疗法领域的发展奠定了理论基础。
      本公司矢志透过科技赋能慢病管理行业,提升医疗保健生态系统效能,致力履行责任,加码为医疗保健生态系统利益相关者提供优质、实惠的医疗服务及产品,并持续为慢病管理行业打造数字化基础设施。
      我们的院内和院外综合解决方案依托我们由人工智能驱动的医院平台及药店平台分别连接医院和药店,提升了医疗保健生态系统的效率。
      我们的综合院内解决方案提供:(1)由人工智能驱动且广泛部署的医院平台,以协助医生进行诊断和治疗,并帮助医生提高培训的效率,因此,我们的医院平台可以下列两种方式推销药物:a)向制药公司提供精准营销服务及b)销售慢病相关自营药物;及(2)为医院提供全面的慢病管理解决方案,包括医院平台和专属AIoT(物联网人工智能),因此我们的平台已融合HIS(医院信息系统),以处理海量真实医疗数据,提高医院效率。
      我们的院外解决方案将医生和患者联系起来,并通过人工智能垂直模型ClouDGPT提供优质可靠的医疗服务,以提供(1)一站式药店平台,实现店内实时在线问诊、处方开具及门诊服务风险共担,我们通过向药店收取订阅费进行变现;及(2)依托药店的数据见解,包括处方药的库存、销售及发货信息,销售自营及合营慢病相关药物。
      于报告期内,本公司重组业务模式,围绕核心人工智能能力,重点打造高质量及可产生现金流的增长。相比单纯追求规模增长,我们目前以提供长期价值和提升财务弹性作为战略重心。具体而言,我们继续专注于人工智能驱动的P2M战略,开展自营及第三方药品的精准营销,同时我们主动缩减战略相关性较弱、盈利能力及现金流较低的医疗用品及耗材销售相关业务的规模。该战略使我们实现自营产品从院内到院外的闭环销售。总体而言,通过从规模驱动模式转为质量驱动模式,本公司的业务模式更具韧性及可持续性。
      值得注意的是,于2025年,我们首次实现自2022年6月首次公开发售以来的经营活动现金流入净额人民币66.8百万元,而2024年同期经营活动现金流出净额为人民币148.4百万元,这充分表明转型势在必行。短期,转型将着重于P2M战略,以实现稳健的现金流及盈利能力;中长期而言,转型将以数据资产变现为目标;及从长远来看,我们相信转型将引领我们通过医疗数据共享,将医院、药店、制药公司、患者和支付者连接起来,实现个人慢病管理闭环。
      由人工智能驱动的P2M战略依托于院内场景和院外场景的完善基础设施。在该战略下,我们通过与制药公司进行战略合作,能够销售本公司拥有所有权、销售权或其他独家权利的自营产品,我们认为这一战略将引领我们迈向盈利。随着依舒佳林及和唐净收入的稳步增长,截至2025年12月31日,我们的P2M解决方案已实现总收入人民币504.5百万元,较截至2024年12月31日大幅增加57.5%,实现盈利。
      我们欣然通报注射用伊洛前列素溶液(我们的其中一种重要P2M管线产品,适用于肺动脉高压症(PAH)、严重外周动脉阻塞性疾病(PAOD)、血栓闭塞性脉管炎(TAO)及导致严重残疾的雷诺氏综合症等罕见病的治疗)的最新开发和监管合规进展。该产品已于2025年12月底前在大湾区获得「药械通」销售批准。获批准销售后,我们将在该地区启动一项真实世界研究,以收集临床数据,预计持续时间为六个月。同时,我们在国家监管战略方面取得重大进展。我们已与国家药品监督管理局(国家药监局)开展初步讨论,并就利用「绿色通道」获取快速审核达成一致。向药品审评中心(药审中心)的提交工作正有序推进,以期在2027年底前获得附条件批准。该时间线对于加快让患者获得此重要疗法及促进公司长期市场扩张及实现盈利至关重要。
      我们亦于2025年丰富P2M管线,有四种已上市产品及11种产品正处于III期临床试验、注册申请或上市前阶段。我们依托广泛深入的医院网络及药店网络,已成为工业企业进军医院及药店的门户。因此,我们的数字化能力可以将工业企业与终端医院及药店联系起来,最终为慢病患者带来具有竞争力定价和极为便利的优质产品。
      于报告期内,本公司更新了收入分类,将收入重新分组为:(1)院内解决方案及(2)院外解决方案。先前于「药店解决方案」及「个人慢病管理解决方案及其他」项下呈列的资料现合并为「院外解决方案」,而先前于「个人慢病管理解决方案及其他」项下呈列的资料现于「院外解决方案—其他」项下呈列,此乃由于本公司主动优化收入结构,导致个人慢病管理解决方案的收入并不重大,因而不予单独披露。本公司认为,新分类更能反映本集团业务发展的现状及未来方向。
      截至2025年12月31日止年度,总收入为人民币1,623.2百万元,同比减少53.5%,主要由于战略转型导致院内解决方案及院外解决方案的增值解决方案减少。我们的毛利率由截至2024年12月31日止年度的24.7%大幅增加至截至2025年12月31日止年度的47.8%,这是我们进行业务重组以重点打造高质量及可产生现金流的增长的积极成果。由于出售之若干子公司相关的已确认亏损及计提一次性特定拨备,报告期内净亏损为人民币968.5百万元,同比增加97.1%。随着国家医疗保障局出台的国家集中带量采购(「集中带量采购」)政策的深入贯彻,我们于2025年第一季度建议出售若干子公司。截至2025年底,所有出售交易均已完成。我们的非国际财务报告准则经调整净亏损为人民币182.1百万元,同比增加56.9%,主要由于集中带量采购对我们的医院增值业务及订阅业务的影响。有关出售的进一步详情,请参阅本公司日期为2025年8月27日及2025年10月21日的公告,内容有关(其中包括)终止若干须予披露的交易、订立新须予披露交易以及战略性业务剥离减值及一次性特定拨备。

业务展望：

我们拟专注于以下关键战略,以巩固于中国慢病管理市场的领导地位:(1)继续巩固基于由人工智能驱动的医院平台及由人工智能驱动的药店平台的数字基础设施;(2)继续按照P2M战略建立强大的自营产品管线以推动商业化;(3)继续投资于产品和技术创新,侧重医疗人工智能模型;(4)继续增加患者及医生用户数量;及(5)继续投资于与国际及本土制药公司的战略伙伴关系。
      院内解决方案方面,我们将继续采用「AIM」模式的「医院为先」战略。我们将透过以下方式,增强我们的价值主张以及医院网络:(1)在产品能力及医疗知识方面作出投资,以深化我们与医院的合作伙伴关系;(2)增聘具有医学背景的销售专业人士,以扩展医院接入;及(3)重视与制药公司合作,透过我们现有的医院基础设施,实施院内精准营销订阅解决方案及销售自营慢病相关药物的P2M解决方案,推动进一步商业化。
      院外解决方案方面,我们专注于为用户提供优质可靠的医疗服务。我们将继续提升我们由人工智能驱动的药店平台安装基数及丰富药店产品组合和服务,扩展药店网络,以满足线下及线上营运、会员管理、库存管理及供应链等药店的各种需求。我们将继续将P2M策略落实于院外解决方案业务,通过利用我们现有的药店基础设施来提高业务线的盈利能力。
      展望未来,在院内和院外慢病管理解决方案增长方面,我们具备理想的发展条件,而商业模式的飞轮效应,亦将进一步推动商业化。

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