中邮证券：首次覆盖三友化工给予买入评级

中邮证券有限责任公司刘海荣,刘隆基近期对三友化工进行研究并发布了研究报告《粘胶短纤板块较强运行，多板块产品价格具备弹性》，首次覆盖三友化工给予买入评级。

　　三友化工(600409)

　　事件

　　2026年4月24日，三友化工发布2025年年报和2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入188.31亿元，同比下降11.84%，实现归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比下降82.06%，实现扣除非经常性损益归母净利润0.05亿元，同比下降98.91%2026Q1公司实现营业收入45.08亿元，同比下降5.40%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.92亿元，亏损额同比有所扩大；实现扣除非经常性损益归母净利润-1.17亿元。

　　板块表现分化，粘胶短纤出口优势与高端化引领增长

　　分产品板块来看，一季度粘胶短纤维实现营收23.54亿元，销量19.47万吨，均价同比上涨2.83%，是公司规模最大的业务支柱；纯碱实现营收8.64亿元，均价同比下跌15.77%，受行业新增产能及库存压力影响明显；烧碱实现营收3.35亿元，均价同比上涨3.32%；PVC实现营收4.15亿元，均价同比下降4.49%；有机硅（混合环体）实现营收2.70亿元，均价同比回升1.61%。粘胶板块依然是公司最核心的经营亮点，2026Q1粘胶短纤维平均售价为12,092.92元/吨，同比与环比均表现出较强的价格稳定性，公司作为行业龙头，具备80万吨/年粘胶短纤产能，出口量占全国总量的40%以上，在全球市场具有显著的溢价能力。并且根据百川盈孚的数据，目前粘胶行业的开工率88.71%，库存7天，粘胶基本面较强运行，产业链具备涨价条件。

　　产品价格深筑历史底部，具备极强的周期向上弹性

　　当前，公司主要产品如纯碱、PVC及有机硅的价格均已处于历史底部区间。2026Q1数据显示，纯碱均价已跌至1,101.95元/吨的历史低点，PVC价格亦在4,400元/吨附近低位震荡，行业整体盈利水平处于处于低位。考虑到公司拥有完善的“两碱一化”循环经济产业链和极佳的成本控制能力，随着宏观经济回暖，公司各板块巨大的产能基数将释放极强的价格弹性。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.5。

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