ST华铭（300462）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期ST华铭（300462）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    公司主营轨道交通AFC系统集成、道路交通ETC业务、热管理系统设备业务三大板块。

    （一）AFC系统业务

    业务主体：上海华铭

    上海华铭是上海市高新技术企业，专业从事轨道交通自动售检票系统终端设备的自主研发、制造与销售，以及场馆、景点票务与门禁系统的系统集成、设备供货与技术服务。公司坚持自主研发核心技术，贴近国内外客户的需求，紧密围绕多样化的市场新格局，在技术更新、快速量产及性价比等方面赢得了市场综合竞争优势，是国内主要的智能终端AFC系统集成商和设备制造商。自动售检票系统（简称AFC系统），是基于计算机、网络、自动化等科技手段，实现票务运营全过程的自动化系统。人性化的界面设计，乘客操作更加便捷；全自动售检票，乘客快速通行；联网运行实时汇总运营统计、设备状态数据、控制设备动作，运营管理更加科学；提供城市一卡通解决方案；提供手机NFC支付、支付宝快捷支付解决方案。

    1、主要产品

    自动售检票系统，简称AFC（AutoFareCollection）系统，是融计算机技术、信息收集和处理技术、机械制造技术于一体的自动化售票、检票系统，具有很强的智能化功能，主要应用于轨道交通领域，并已扩展至BRT等其它公共交通、大型公共场馆、旅游景区、智能楼宇等更多领域。目前国内城市轨道交通AFC系统共分为车票、车站终端设备、车站计算机系统、线路中央计算机系统、清分系统五个层次，公司的主要产品为车站终端设备。

    （1）自动售票机，简称TVM，产品安装在车站非付费区内，用于出售轨道交通非接触式IC卡单程票，并可对储值票进行充值。自动售票机具有引导乘客购票的相关操作说明和提示，配备触摸屏、乘客显示器及运营状态显示器，用于显示各种信息及设备运行状态。

    （2）自动检票机，简称AGM，该产品安装在车站付费区与非付费区之间，为旅客提供快速通过服务。检票机能接受非接触式单程IC卡车票和储值票的自动检票。对于有效的车票检票机让乘客通行，出站检票机能对非接触式单程IC卡车票进行回收。按功能可分为进站检票机、出站检票机和双向检票机三种。

    （3）自动充值机，简称CVM，该产品设于车站非付费区，为旅客提供快速为公交卡充值服务，具有引导乘客充值的相关操作说明和提示，配置触摸屏、乘客显示器，用于显示设备运行状态及充值记录。

    2、经营模式

    （1）销售模式

    轨道交通AFC业务的项目建设单位（业主）均采用公开招投标方式选择系统集成商和设备供应商，业主通常采用两种方式招标：一种方式是对系统集成和设备供应进行统一招标，确定项目总包方，由总包方对整个项目的系统集成和设备供应整体负责。这种情况下总包方一般为系统集成商，总包方再将设备供应业务分包给设备供应商，但也可以由设备供应商作为总包方，将系统集成中的软件部分分包给传统的系统厂商；另一种方式是对系统集成和AFC终端设备的供应进行分开招标，分别确定设备供应商和系统集成商，中标的系统集成商负责对整个AFC系统进行集成，设备供应商负责提供对应标的的AFC终端设备。

    本公司主要以系统集成商身份参与国内AFC项目的招投标。国外主要以设备销售为主。

    （2）生产模式

    2.1生产流程

    2.2生产组织模式

    公司目前的生产模式为以销定产。公司按照订单进行原材料采购，组织生产。公司AFC终端设备具有非标准化的特点，同类产品在不同项目中也因功能配置、技术参数、自制模块使用比例等不同而差异较大。因此对轨道交通项目的投产需制定相应的生产计划，相关原材料的采购跟踪。

    2.3系统集成软件开发模式

    AFC系统集成软件主要涵盖AFC软件、ACC软件，公司形成基础配套软件，并根据订单对非标部分进行开发，包括一卡通等系统设备等接口开发，并实现客户特殊的招标需求，并在系统运行过程中跟进数据的分析及软件的更新。

    2.4项目管理模式

    AFC终端设备应用于轨道交通等工程项目，公司针对本行业的特点相应实行项目经理负责制，各项目配置相应的项目经理，由项目经理对项目的前期论证、招投标策划、产品方案设计、生产组织、安装调试等工作实行全过程跟踪管理。

    3、业绩驱动因素

    （1）专业技术及创新优势

    AFC终端设备是集计算机技术、网络技术、自动控制技术、非接触式IC卡技术、机电一体化技术、传感技术、机械制造技术等多门技术于一体的复杂系统。设备种类众多，技术含量高，结构复杂，对整体设计、模块制造和设备管理水平等方面要求较高，需要较强的综合技术融合运用能力，专业化程度很高，产业的成熟需要长时间的专业化积累与沉淀。公司自2001年起，就定位于AFC终端设备的研发、生产、销售与服务，并一直专注于这一领域的专业化发展。多年的专业化经营为公司在制造工艺、人才团队、研发成果、客户资源等方面积累了许多宝贵经验，也有利于与各系统集成商合作关系的促进与强化。

    公司长期以来注重培育自身的研发力量，公司的研发团队主要由研发部和工程部组成，公司拥有各类专业研发技术人员及项目管理人员，承担核心模块和新产品研发的主要工作，具有相应的结构设计、工艺设计、控制电路板设计和控制软件开发等综合能力。先后自主研发出几十种不同制式的AFC终端设备核心模块和终端产品，包括三杆式阻挡模块、扇门阻挡模块、平开门阻挡模块、方卡发送模块与回收模块、Token发送模块与回收模块、硬币处理模块等。

    （2）市场及品牌优势

    公司成立于2001年，是我国AFC行业的早期开拓者之一，伴随着我国AFC行业的成长与发展，已有超过20年的行业经验。作为AFC终端设备制造商，公司是国内承接项目数量最多的企业之一，已进入到全国多个城市20多条城市轨道交通线路，海外业务发展到印度、马来西亚、阿根廷、阿拉伯、西班牙、美国等。公司在业务开拓中与各城市的轨道交通投资运营商保持良好合作关系，这种功能定位有助于强化公司产品的市场地位，也获得项目业主的认可，业主推荐已经成为公司获得多项分包业务的重要渠道。

    （二）ETC业务板块

    业务主体：聚利科技

    聚利科技多年来专注于DSRC技术在智能交通领域的应用开发、产品创新与推广，积极参与国家标准的制定和修订工作。2007年交通部推出不停车收费国家标准（GB/T20851），聚利科技与交通部公路研究院合作承担完成ETC产品部分检测设备的研发。国家标准推出后，聚利科技率先送检OBU和RSU产品，是首批通过交通部检测的三家企业之一。聚利科技ETC产品具备有效抑制邻道干扰功能和OBU零唤醒功能，可有效解决电子收费系统中相邻车道信号干扰和OBU通讯错乱问题，从而提高ETC产品稳定性与兼容性，保证电子标签以高稳定、无错乱比率通行收费车道。近年来，聚利科技加速在智能OBU、车载前装OBU、相控阵天线等新技术的研发，相关技术及产品能够满足日益增长的ETC产品市场需求。服务于国家深化收费公路制度改革、实现快捷不停车收费的政策，保证交通运输体系高质量发展。按照应用领域的不同，ETC可细分为高速公路电子不停车收费系统（高速公路ETC）、多车道自由流电子收费系统（多车道自由流ETC）以及智能停车场收费系统（停车场ETC）。

    1、主要产品

    （1）车载电子标签（OBU）：OBU是智能交通中实现不停车收费的车载付费终端。OBU安装在车辆的前挡风玻璃内侧，OBU内的IC卡通过与RSU进行无线数据交换，完成车辆与车道之间的通讯，实现不停车付费功能。

    （2）路侧单元（RSU）

    RSU是安装在ETC车道口，采用DSRC技术，与OBU进行通讯，实现车辆身份识别及扣费的装置。RSU由读写天线和路侧控制器两个构件组成，路侧控制器和读写天线通过DSRC通讯接口连接。

    路侧控制器是智能交通中实现不停车收费的控制终端。路侧控制器集成数据链路层、应用层，控制路侧天线处理收发数据信息并通过以太网或串行口与控制计算机通讯实现不停车收费交易。RSU是一个微波收发信号机，负责调制/解调信号数据，以无线通讯的方式与OBU进行数据交换、采集，接收OBU中IC卡的收费信息等。聚利科技生产的RSU设备可以适应正常ETC车道、超宽ETC车道、ETC和MTC混合车道等不同应用的工程实际要求。

    2、经营模式

    （1）销售模式

    我国ETC行业主要存在代理模式、直营模式、及B2C网络销售模式，聚利科技主要采用直营模式，即专门成立销售部，由区域销售经理负责对全国进行销售，客户分三类，一类是ETC系统集成商，ETC系统集成商中标ETC车道建设系统项目后直接向公司采购产品；第二类是各地高速公路管理部门制定的高速公路联网中心或公司，由其进行招标采购，公司产品中标后直接向其销售；第三类为银行等第三方机构，由银行等第三方机构对OBU产品进行招标，公司产品中标后直接向其销售。

    聚利科技本报告期主要通过公开招投标，中标后于业主或车企实现销售。公司的盈利模式主要源于产品的销售，同时有部分收益是对超过质保期产品的维修以及质保期内非质量问题产品的维修收费。

    （2）生产工艺

    聚利科技采用自主生产与委托外协厂商相结合的生产模式。在生产过程中，为节约成本，减少低技术含量的密集劳动，公司产品电气部件、产品外壳组件等由外协厂商代工生产，公司仅负责提供技术文件、电路板组件清单及原材料并提出相关加工精度要求，各生产部件半成品生产完毕后，最后在公司完成产品组装和质量检验，产品通过质量检验后入库，由公司统一对外销售。

    3、业绩驱动因素

    聚利科技秉承“聚各路精英，利天下百姓”的经营宗旨，经过多年的经营积累，使“聚利”品牌产品在业内树立了良好的品牌形象和较高的知名度。

    （1）研发优势、专业技术及创新优势

    聚利科技高度重视核心技术能力提升，尤其是自主设计能力的培育。凭借多年积累的产品研究和开发经验，对各主要行业的客户需求有着深入的了解，并且和各行业的客户建立了长期的沟通渠道。依托核心技术，建立了快速响应客户需求的开发机制，提供个性化的定制开发服务。每年保持一定规模的研发投入，以推动自主创新能力的持续提升，为后续开发提供技术支撑和保障。拥有多项专利及多项资质、证书，专利申请数持续上升。

    聚利科技ETC系列产品率先通过行业检测，符合国家标准，支持安全保密功能。产品稳定性高、频点无漂移、兼容性良好；ETC系列产品率先具备抑制邻道干扰及OBU零唤醒功能，并在实际应用中得到客户的充分肯定。

    （2）产品认证和许可优势

    ETC系列产品和出租车车载产品的客户在招标过程中一般会要求供应商通过相关的检测，聚利科技通过的各项检测为产品进入相关领域和开拓市场提供了认证保障。其中：ETC系列产品通过了交通部交通工程监理检测中心（新产品由北京中交国通智能交通系统技术有限公司）的检测并取得了报告；智能服务终端产品取得工信部颁发的电信设备进网许可证、无线电发射设备型号核准证；出租汽车税控计价器产品取得了北京市质量技术监督局颁发的计量器具型式批准证书。

    （3）整车厂先发优势

    公司系拓展ETC前装化较早的企业，经过乘用车行业的驱动，已在比亚迪、本田、长城、塞力斯等国内多家乘用车企业实现批量交付，其交付及质量得到了整车厂的认可，是对聚利科技研发实力、生产能力等的综合判断，是公司整体核心竞争力的体现。

    （三）热管理业务

    业务主体：浙江国创热管理科技有限公司

    公司主要研发和生产新能源车用热管理系统、轨道交通用热管理系统、储能、超级充电桩及其他用热管理系统等产品，是一家集研发、设计、生产、销售和服务为一体，专注于新能源领域用热管理产品的专业系统制造企业，产品广泛应用于轨道交通、新能源汽车、储能、基站等领域。轨道交通与中国中车（机车、地铁）配套轨道交通车辆热管理系统，与吉利商用车集团、比亚迪、中车时代、厦门金龙、厦门金旅、宇通客车等客车主机厂配套车辆热管理系统，与中国重汽、东风股份、重庆庆铃、广汽领程、上汽红岩、徐工汽车等主机厂配套商用卡车类热管理系统，与徐工集团、中联重工、临工集团、同力股份、柳工集团、沃尔沃、中国龙工、博雷顿等主机厂配套工程机械热管理系统，与CATL、比亚迪、中创新航、国轩、亿纬锂能、北交新能等电池厂家配备电池热管理系统产品。产品销售中国、东南亚、欧洲、北美等多个国家。为各大主机厂、储能系统公司提供优质的热管理产品和服务。

    1、主要产品

    （1）液冷动力电池热管理系统

    液冷热管理系统（TMS）：TMS是电动商用车辆、电动工程车辆、非道路车辆的电池冷却系统装置。TMS安装在车辆车架上、车顶等位置，TMS通过与BMS、整车VCU、整车仪表之间的通讯，实现对动力电池进行运行工况、充电工况下的快速降温、低温加热的功能，全力保障动力电池的热安全。

    （2）储能系统液冷热管理系统

    储能系统液冷热管理系统（TMS）：TMS是移动式储能车辆、工商业储能、地面电站储能的电池冷却系统装置。TMS安装在车箱体、集装箱内部等位置，TMS通过与EMS之间的通讯，实现对动力电池及PCS进行运行工况、充电工况下的快速降温、低温加热的功能，全力保障动力电池的热安全。

    （3）整车热管理系统

    整车热管理系统（TMS）：TMS是新能源电动车辆的集成式冷却系统，可分为电池与电机电控的冷却集成系统，电池与驾驶室的冷却集成系统，电池与电机电控、驾驶室的整车综合热管理冷却系统三种综合整车热管理系统组成。TMS安装在车辆电池架上等位置，TMS通过与电池管理系统之间的通讯，实现对动力电池进行运行工况、充电工况下的快速降温、低温加热的功能，对电机电控的温度控制，全力保障电动车辆的三电部件热安全和人员的舒适性。

    （4）轨道交通热管理系统

    轨道交通液冷热管理系统（TMS）：TMS是调车机车、牵引机车的电池冷却系统装置。TMS安装在车辆设备间、车顶等位置，TMS通过与电池管理系统之间的通讯，实现对电动车的动力电池进行运行工况、充电工况下的快速降温、低温加热的功能，全力保障动力电池的热安全。

    （5）液冷超充热管理系统

    随着液冷超级充电技术应用，线缆及电池发热功率高，需要采用液体冷却系统应用于电动汽车充电过程中的热管理方案。

    它的核心原理是通过冷却液在充电线缆及电池和功率模块内部循环流动，高效带走大电流产生的热量。

    2、经营模式

    （1）销售模式

    国创热管理采用直销模式。客户主要分四类：一类是商用车类客户，我司主要采用直销模式，给各大商用车主机厂进行长期配套销售，其中针对于客车行业，我司也会辅助采用经销模式，对不同区域各大主机厂或公交公司物资采购部门进行销售；第二类是工程机械行业，我司采用直销模式，直接给各大工程机械厂家进行长期配套销售；第三类为轨道交通行业，我司采用直销模式，给各轨道交通主机厂进行长期配套销售；第四类为储能行业，我司采用直销模式，给各大储能柜或储能箱系统集成商进行长期配套销售；第五类特种定制热管理系统，采用直销模式，与客户深度绑定，联合开发应用。

    公司的盈利模式主要源于产品的销售，技术开发及服务，同时有部分收益是对超过质保期产品的维修以及质保期内非质量问题产品的维修收费。

    （2）生产工艺

    产品工艺流程国创热管理采用自主生产的生产模式。

    3、业绩驱动因素

    国创热管理秉承“以人为本，客户第一”的经营宗旨，经过多年的经营积累，使“国创”品牌产品在业内树立了良好的品牌形象和较高的知名度。

    （1）研发优势、专业技术及创新优势

    国创热管理重视核心技术能力提升，尤其是自主设计能力的培育。凭借多年积累的产品研究和开发经验，对各主要行业的各主机厂客户需求有着深入的了解，并且和各行业的客户建立了长期稳定的沟通渠道。依托核心技术，建立了快速响应客户需求的开发机制，提供个性化的定制开发服务。每年保持一定规模的研发投入，以推动自主创新能力的持续提升，为后续开发提供技术支撑和保障。拥有多项专利及多项资质、证书，专利申请数持续上升。

    国创热管理系列产品通过行业检测，符合国家标准。产品系统结构紧凑、冷却速率快、高效、节能，并在实际应用中得到客户的充分肯定。

    （2）售后网点优势

    国创热管理通过多年的积累和良好的产品信誉，获得众多主机厂认可，设立400服务专线，24小时响应客户需求，在全国建立几百家服务站或售后服务网点，为用户提供全方位的售后服务保证和技术支持，从而赢得了用户的信任，为在市场竞争中长期稳定发展打下了坚实的基础。

    （3）主机厂配套优势

    我司轨道交通与中国中车（机车、地铁）配套轨道交通车辆热管理系统，与吉利商用车集团、比亚迪、中车时代、厦门金龙、厦门金旅、宇通客车等客车主机厂配套车辆热管理系统，与中国重汽、东风股份、重庆庆铃、广汽领程、上汽红岩、徐工汽车等主机厂配套商用卡车类热管理系统，与徐工集团、中联重工、临工集团、同力股份、柳工集团、沃尔沃、中国龙工、博雷顿等主机厂配套工程机械热管理系统，与CATL、比亚迪、中创新航、国轩、亿纬锂能、北交新能等电池厂家配备电池热管理系统产品。产品销售中国、东南亚、欧洲、北美等多个国家。为各大主机厂、储能系统公司提供优质的热管理产品和服务。

    三、热管理业绩驱动因素

    （1）技术研发与产品创新能力

    1、液冷技术卓越领航

    聚焦动力电池与储能热管理核心赛道，深度布局前沿液冷技术，该技术在传热效率（0.5-10）与换热系数（1000-15000）方面实现突破性提升，能够完美适配高能量密度、高充放电速率的严苛应用场景，为电池系统的安全性与长寿命提供坚实保障，引领行业技术革新方向。

    2、跨学科技术深度融合

    公司打造的热管理系统，实现材料学、化学、机械结构设计及电气控制等多学科的深度交融与协同创新。凭借强大的跨领域整合能力，系统不仅能够在复杂工况下稳定运行，还具备高度集成化优势，有效降低空间占用率，同时显著增强对灰尘、水汽等恶劣环境的抵御能力，为客户带来更具适应性的解决方案。

    3、雄厚专利与技术储备

    目前，公司已累计斩获19项核心专利，专利布局全面覆盖车辆热管理、动力电池热管理等关键领域，构筑起坚实的技术护城河，彰显强大的自主研发实力与创新潜能。

    （2）多元化市场布局与优质客户资源

    1、多元场景深度覆盖

    公司产品广泛应用于新能源轨道交通、新能源汽车、储能电站、超级充电桩及工程机械等多个领域，构建起完善且多元化的市场布局。与中国中车、比亚迪、吉利、重汽、徐工、中联、临工等行业头部企业建立长期稳定合作关系，充分印证产品卓越的市场竞争力与品牌影响力。

    2、全球化销售网络布局

    积极开拓国际市场，产品远销东南亚、欧洲、北美等多个国家与地区，成功搭建起覆盖全球的销售服务网络，展现出强劲的国际化拓展能力与全球市场运营实力。

    （3）质量控制与服务体系

    1、铸就高可靠性产品品质

    秉持“质量可靠、技术领先”的发展理念，公司产品凭借稳定可靠的性能与先进的技术水平，在行业内树立起良好的品牌口碑。热管理机组已在多个领域实现大规模成功应用，技术成熟度与稳定性得到充分验证。

    2、全生命周期服务保障

    为客户提供贯穿研发设计、生产制造到售后服务的全流程一站式服务，深度聚焦主机厂与储能集成商的个性化需求，通过定制化解决方案，全方位满足客户多样化服务诉求，持续提升客户满意度与品牌忠诚度。产品广泛应用于新能源轨道交通、新能源汽车、储能电站、超级充电桩及工程机械等多个领域，构建起完善且多元化的市场布局。与中国中车、比亚迪、吉利、重汽、徐工、中联、临工等行业头部企业建立长期稳定合作关系，充分印证产品卓越的市场竞争力与品牌影响力。

    二、报告期内公司所处行业情况

    公司主营AFC系统、ETC产品、热管理系统三大业务板块，分别处于轨道交通行业、智能交通行业和热管理系统行业。

    一、轨道交通行业

    (1)在现代城市发展和交通运输体系中占据着极为重要的地位：轨道交通承担着大量的客流运输任务，是城市公共交通的骨干力量，轨道交通的建设能够引导城市空间布局的优化和拓展。它可以带动沿线地区的土地开发和经济发展，形成新的商业中心、住宅区和产业园区。拥有发达的轨道交通系统是城市现代化的重要标志之一，能够提升城市的整体形象和知名度，增强城市的吸引力和竞争力，有利于吸引人才、投资和旅游资源，促进城市的全面发展。轨道交通建设作为提振经济的重要手段。2020年11月3日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》公布，针对轨道交通《建议》指出：统筹推进基础设施建设。加快建设交通强国，完善综合运输大通道、综合交通枢纽和物流网络，加快城市群和都市圈轨道交通网络化，提高农村和边境地区交通通达深度。

    轨道交通AFC系统是融计算机技术、信息收集和处理技术、机械制造技术于一体的自动化售票、检票系统，是利用计算机集中控制自动售票、自动检票以实现自动收费、自动统计的自动化网络系统。轨道交通是AFC系统的典型应用领域，AFC系统不仅是轨道交通系统发展的一个趋势，也是城市信息化建设的一个重要体现。

    (2)除了城市轨道交通外，市郊铁路、城际铁路、高铁、有轨电车也迎来了巨大的发展空间。尤其是随着中心城市与周边地区的联系日趋紧密，“中心城市-都市圈-城市圈”的格局正在引领带动区域经济的发展。打造都市圈，交通是基础，轨道交通更是重中之重。《意见》提出，要打造轨道上的都市圈。统筹考虑都市圈轨道交通网络布局，构建以轨道交通为骨干的通勤圈。在有条件地区编制都市圈轨道交通规划，推动干线铁路、城际铁路、市域(郊)铁路、城市轨道交通“四网融合”。

    （3）据交通运输部数据，截至2025年12月31日，全国共有54个城市开通运营城市轨道交通线路343条，运营里程11710.3公里，车站6680座。其中，43个城市开通运营地铁、轻轨线路282条，运营里程10142.3公里，完成客运量321.3亿人次，进站量190.2亿人次。2025年，全年新增城市轨道交通运营线路18条，新增运营区段32段，新增运营里程764.7公里。

    （4）2025年AFC系统采购项目合同总金额统计约为19.51亿元，涉及25城62个项目(含海外城市项目)，相较于2024年的23.9亿元减少4.39亿元，降幅约18.4%。值得注意的是，国家政策的收紧趋势仍在延续，2025年无新增城市轨道交通建设规划获批。2025年AFC系统智能化改造向纵深推进，随着轨道交通网络的持续完善与技术迭代，AFC系统正从单一票务功能向数据驱动的智慧化乘客服务转型，为城市交通的可持续发展提供有力支撑。

    （5）智慧城市的建设让智能城市轨道交通行业受到了广泛的关注。智慧轨道交通作为5G、大数据、人工智能等新技术与交通运输深度融合的新兴业态，是提升轨道交通质量效率的重要手段，智慧轨道交通建设是新基建的重点领域。目前，国内越来越多的企业开始布局争夺智慧轨道交通的制高点。预计未来几年，中国城市轨道交通行业的市场规模将会进一步提升，同时伴随着技术的发展，城市轨道交通的服务水平也将会得到提高。在数字新基建逐步落地过程中，智慧交通成为热门的投资领域，过亿大单频频出现。数据显示，过去一年，在我国智慧交通的各细分赛道中，城市交通、智慧高速和智慧轨交等均为百亿级规模，年增速在10%以上。预计2026年中国智慧交通市场规模将突破4000亿元。

    （6）面临挑战：随着轨道交通进入网络化运营阶段，线路交叉、设备系统共享，致使路网关联性加强，一旦路网某个点发生突发事件，将引发“蝴蝶效应”，影响整个路网的运营安全。大规模的城轨建设需要巨额资金，而目前的轨道交通运营几乎都是亏损的，二三线城市人口相对大城市要少，经济发展水平和公共基础设施的配套也并不完善。另外，大多数城市的轨道规划能力仍在培养，尚待加强的领域不可能在短时间内得到提高。基于近10年的年度在建规模和完成投资统计数据来看，从建设投入的角度分析，全国城轨交通年度完成建设投资额从2014年起稳步上升，2020年达到最大后逐年回落。

    综上：AFC市场需求仍然大,且有技术革新及更智慧更便民的需求，公司对市场分析及定位如下：1、受制于上海地铁新增线路的减少，需加强郑州、重庆、成都等潜在市场的发掘；2、以轨交站台需求导向，开拓智慧运营及应急系统的产品及市场。3、与独立或与国外知名系统集成商合作，将国内成熟的系统集成、智慧化、数据化的产品输入国外市场。

    二、智能交通产品

    (1)随着交通部制定并有效推进了总体的技术方案《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》，截止2025年进入存量优化与场景精耕细作的成熟期初期。截至2024年底，全国ETC用户已超过2.1亿户，覆盖率接近95%，市场渗透率约78.6%。其中，高速公路用户渗透率高达93.2%，成为主流通行方式。

    (2)根据中国汽车工业协会预计，市场规模方面，市场增长的核心驱动力已转变为存量设备的更新换代。OBU（车载单元）作为电子设备，其使用寿命通常为5-8年。2019年大规模安装的设备已陆续进入更换周期。有预测指出，假设每7年完成一次更新，2026年OBU市场将迎来由2019年老旧设备更新换代形成的市场规模激增。根据前瞻产业研究院的预测，2026年中国OBU市场需求规模预计将达到约109.1亿元人民币，预计到2030年，中国ETC行业市场规模有望达到450亿至500亿元人民币，较2025年增长约35%，年复合增长率约为7.8%。随着ETC向智慧交通核心枢纽进化，形成涵盖设备制造、数据服务、金融支付、碳交易的全新产业图谱。

    (3)2020年4月7日，工信部发布《公告》明确规定“自2020年7月1日起，新申请产品准入的车型应在选装配置中增加ETC车载装置”。前装OBU因其更高的安装一致性、电气兼容性和系统稳定性，正逐步成为新车标准配置。预计到2027年，车载单元（OBU）年出货量将突破5000万套。前装OBU未来将向多功能融合、高安全性和网联化平台演进，深度集成于车载通信域控制器，成为智能出行网络的核心感知与通信单元。

    (4)技术迭代：技术迭代是驱动行业发展的核心动力。ETC正从单一的收费工具向集成化、智能化、开放化的“多模态交互”终端演进。OBU功能升级：新一代OBU（车载单元）集成北斗定位、5G/V2X通信、蓝牙等模块，从专用短程通信（DSRC）向支持C-V2X（蜂窝车联网）的双模或多模通信演进。这使得OBU不仅是收费终端，更成为车路协同的重要入口，可支持实时路况推送、危险预警等增值服务，显著提升用户粘性。

    （5）车牌付：基于高清车牌识别与无感支付，官方规划是构建“以ETC为主，无卡支付（如车牌付）为辅”的多元化通行体系。

    综上：ETC是一个成熟并广大用户接受的市场，明确的设备更新周期所驱动，市场规模预计保持稳定。但行业正处在从“收费工具”向“车路协同智能节点”升级的技术拐点，未来的竞争将更加侧重于满足新标准、集成新功能以及与汽车产业和智慧交通生态的融合能力，这为市场格局带来了新的变数。

    三、车载热管理系统行业

    中国汽车工业协会数据，2021-2025年新能源汽车产量年复合增长率达47.0%，连续10年位居全球第一。动力结构变化：2025年纯电动车型占新能源汽车产量的65%，较2024年提升5个百分点，成为增长核心动力；插电式占比35%。出口表现：2025年新能源汽车出口量超260万辆，同比翻倍，占中国汽车总出口比例提升至37%，墨西哥、英国、比利时为核心目的地，行业正从“产品出口”向“产业出海”转型。新能源汽车行业大盘：渗透率近50%，全球领跑。

    3.1、车载热管理系统市场：新能源2025年总规模达884亿元，其中内销额总规模占80%以上，同比增长15.5%。下游新能源汽车的高渗透率，持续带动热管理系统市场扩容。技术迭代方向：从分散式向集成式，再向智能化升级，叠加智能化、自动驾驶等功能升级，热管理系统的复杂度和单车价值量持续提升。

    3.2、新能源车载行业展望，结构升级成新增长点：2025年新能源汽车渗透率已近50%，增量空间逐步收窄，热管理系统的增长将从“量增”转向“价升”，集成式、智能化系统将成为主流。纯电车型主导，技术路线分化：纯电车型占比持续提升，对热管理系统的温控精度、效率要求更高，将推动热泵、八通阀等技术的普及。出海成为第二增长曲线：虽然当前出口占比仅11.7%，但随着中国新能源汽车全球化加速，热管理系统的海外配套需求将快速增长。根据头豹研究院数据，由于新能源汽车热管理系统较传统汽车新增冷却板、电池冷却器、电子水泵、电子膨胀阀、PTC加热器或热泵系统等，传统汽车热管理核心组件单车价值量约为2,300元，新能源汽车提升热管理单车价值量至7000元左右。产品市场趋势：集成化：新能源汽车热管理系统将多个部件集成为一个整体，如将电池热管理、电机热管理和电子设备热管理系统进行集成，以提高系统效率和可靠性，降低成本和重量。智能化：通过智能传感器和控制系统，实时监测和调节热管理系统的运行状态，实现精准控温，提高能源利用效率。例如，根据电池和电机的实时温度自动调整冷却水泵的转速和空调的制冷量。

    3.3储能、超充及智算温控系统：电化学储能温控系统是维持锂离子电池等储能单元在最佳温度范围（通常15–35℃）的关键配套系统，直接决定储能系统的安全性、循环寿命与全生命周期度电成本（LCOE）。随着储能向大容量、高倍率、长时储能演进，温控已从“附属设备”升级为价值核心，2025年在项目总投资中的占比提升至5%–8%。全球市场规模：2025年约23.5亿美元，2030年预计达78亿美元，2025–2030年CAGR≈27%。电化学储能温控正从成本项升级为价值核心，液冷化、智能化、。全球化是中长期主线。2026–2027年是技术红利集中释放期，企业需快速完成产品迭代与市场卡位，应对工商储能、智算相关业务快速需求。

    综上：整个热管理市场在成长期，新能源和储能市场带来了新需求，结合浙江国创热管理科技有限公司自身特点，一方面在商用车重卡等新能源车和非道路工程机械、轨道交通热管理的先发优势，将提高热管理市场占有率，另一方面在定制化程度较高的热管理场景上增加利润点。

    三、核心竞争力分析

    （一）AFC系统集成业务竞争力

    1、行业优势

    公司成立于2001年，专注于轨道交通AFC终端设备研发和生产的公司。拥有一支包括软件、电子和机械的产品开发的高素质队伍，在产品的设计开发方面具有精湛的技术并已累计超过20年的行业经验，为客户提供完整的AFC终端设备解决方案，公司是国内最早参与地铁AFC终端设备设计、生产制造的企业之一，是上海地铁AFC终端设备技术规范制定参与者之一。公司拥有包括阻挡模块、回收模块、发送模块、找零模块等核心模块的自主专利。除大量参与国内地铁项目外，公司产品还成功销往马来西亚、印度、阿根廷、台湾等国家和地区。公司产品先后通过了国内外3C、CE、CB、UL等第三方权威检测机构认证。

    2、品牌优势及专业优势

    经过长约20年的业务发展，公司已陆续获得了上海知名商标、著名商标等荣誉。公司在行业中建立了一定的品牌知名度，公司技术能力和产品质量得到了客户的广泛认可和一致好评。

    3、产能及成本优势

    公司具有从应用软件开发、机械设计、硬件设计到钣金加工的全产业链研发生产能力，公司自行设计和生产的AFC终端设备的核心模块已有效地替代了进口产品，并实现大量出口，所以公司在成本控制方面较行业内其他核心模块依赖进口的企业具有明显优势。公司年产值将达到5,000台套，公司的产能优势已经成为核心竞争力的保障。

    4、市场拓展优势

    截至目前，公司所承接的轨道交通AFC终端设备项目已遍及国内几十个大中型城市，公司还积极拓展国际市场，抓住东南亚、南亚区域城市轨道交通快速发展的良好机遇，将产品成功打入印度、马来西亚及菲律宾等国家，在国内企业中较早实现了AFC终端设备整线整机出口，通过与国外业主的合作，以欧盟等更高的标准提高公司产品能力及研发能力。

    5、资金优势

    随着AFC项目规模的日渐成长，业主对竞标企业的资本实力要求较高，其次设备以定制方式生产，前期需投入大量的研发资金，且整个项目的实施周期较长，需要大量流动资金支持，这无疑对规模小、资金实力弱的企业提出了较大挑战。而本公司作为公众公司整体资产负债率不足30%，且有较强的融资能力，在资金优势方面明显。

    （二）ETC设备业务竞争力

    1、技术优势

    聚利科技为国家级高新技术企业。ETC系列产品率先通过行业检测，符合国家标准，支持安全保密功能。产品稳定性高、频点无漂移、兼容性良好；聚利科技生产的ETC系列产品率先具备抑制邻道干扰及OBU零唤醒功能，并在实际应用中得到客户的充分肯定。

    波束天线技术在解决邻道干扰方面处于领先水平。其中：JLST-03型天线在满足国家标准的基础上，增加了远程网络监控技术、PCI卡（代替PSAM）技术、波束天线定位技术、GPRS通信技术；同时可以实现一个控制器可控制2个路侧天线；相控阵天线采用的是国内领先的被动式定位和数字多波束的技术；取得了“可重构多波束天线的控制装置、天线和收费系统”的专利。

    电子标签在国内率先实现了即时唤醒（零唤醒）功能，同时标签必须被有效的14KHz方波唤醒或数据信号唤醒，更好地抑制了邻道的产生；误唤醒处理：在接收不大于-10dBm非5.8G的DSRC信号时，不产生唤醒；采用全集成微波芯片，严格控制了标签的唤醒灵敏度，保证量产标签唤醒灵敏度的一致性。

    2、研发优势

    聚利科技高度重视核心技术能力提升，尤其是自主设计能力的培育。凭借多年积累的产品研究和开发经验，聚利科技对各主要行业的客户需求有着深入的了解，并且和各行业的客户建立了长期的沟通渠道。聚利科技依托核心技术，建立了快速响应客户需求的开发机制，提供个性化的定制开发服务。聚利科技每年保持一定规模的研发投入，以推动自主创新能力的持续提升，为后续开发提供技术支撑和保障。聚利科技拥有多项专利及多项资质、证书，专利申请数持续上升。

    3、产品认证和许可优势

    ETC系列产品和出租车车载产品的客户在招标过程中一般会要求供应商通过相关的检测，聚利科技通过的各项检测为产品进入相关领域和开拓市场提供了认证保障。其中：ETC系列产品通过了交通部交通工程监理检测中心（新产品由北京中交国通智能交通系统技术有限公司）的检测并取得了报告；智能服务终端产品取得工信部颁发的电信设备进网许可证、无线电发射设备型号核准证。

    4、售后服务优势

    聚利科技通过多年的积累和良好的产品信誉，培养了众多忠实客户，在全国建立或委托了近200家售后服务网点，为用户提供全方位的售后服务保证和技术支持，从而赢得了用户的信任，为在市场竞争中长期稳定发展打下了坚实的基础。

    （三）热管理核心竞争力

    （1）技术研发与产品创新能力

    1、液冷技术卓越领航

    聚焦动力电池与储能热管理核心赛道，深度布局前沿液冷技术，该技术在传热效率（0.5-10）与换热系数（1000-15000）方面实现突破性提升，能够完美适配高能量密度、高充放电速率的严苛应用场景，为电池系统的安全性与长寿命提供坚实保障，引领行业技术革新方向。

    2、跨学科技术深度融合

    公司打造的热管理系统，实现材料学、化学、机械结构设计及电气控制等多学科的深度交融与协同创新。凭借强大的跨领域整合能力，系统不仅能够在复杂工况下稳定运行，还具备高度集成化优势，有效降低空间占用率，同时显著增强对灰尘、水汽等恶劣环境的抵御能力，为客户带来更具适应性的解决方案。

    3、雄厚专利与技术储备

    目前，公司已累计斩获19项核心专利，专利布局全面覆盖车辆热管理、动力电池热管理等关键领域，构筑起坚实的技术护城河，彰显强大的自主研发实力与创新潜能。

    （2）多元化市场布局与优质客户资源

    1、多元场景深度覆盖

    公司产品广泛应用于新能源轨道交通、新能源汽车、储能电站、超级充电桩及工程机械等多个领域，构建起完善且多元化的市场布局。与中国中车、比亚迪、吉利、重汽、徐工、中联、临工等行业头部企业建立长期稳定合作关系，充分印证产品卓越的市场竞争力与品牌影响力。

    2、全球化销售网络布局

    积极开拓国际市场，产品远销东南亚、欧洲、北美等多个国家与地区，成功搭建起覆盖全球的销售服务网络，展现出强劲的国际化拓展能力与全球市场运营实力。

    （3）质量控制与服务体系

    1、铸就高可靠性产品品质

    秉持“质量可靠、技术领先”的发展理念，公司产品凭借稳定可靠的性能与先进的技术水平，在行业内树立起良好的品牌口碑。热管理机组已在多个领域实现大规模成功应用，技术成熟度与稳定性得到充分验证。

    2、全生命周期服务保障

    为客户提供贯穿研发设计、生产制造到售后服务的全流程一站式服务，深度聚焦主机厂与储能集成商的个性化需求，通过定制化解决方案，全方位满足客户多样化服务诉求，持续提升客户满意度与品牌忠诚度。

    四、主营业务分析

    1、概述

    2025年度，国内整体经济不佳，管理层围绕国家交运行业的投入趋缓、市场竞争加剧制定2025年经营计划，开展经营活动：1）积极应对市场的变化，缩编及优化团队人员，鼓励提高工作效率及岗位职责的考核。2）加强销售回款特别是ETC业务的款项催收，降低应收款余额，降低坏账风险，采取适当的诉讼的方式催讨货款；3）经历热管理困难的经营期，通过调整组织架构、新建生产基地满足交付需求，稳定公司的持续发展。

    1、本报告期上市公司归属于母公司合并报表净利润约-4,184.25万元，较上年度亏损加大289.37%，主要系受期末对应收款项和存货等资产进行了减值测试，计提减值准备5,310.76万元所致，报告内实现的经营业绩如下：

    AFC业务：1）实现营业收入3.06亿元，较上年度下降23.42%，主要郑州地铁6号线和部分香港地铁3025项目通过验收确认收入；2）报告期实现AFC板块净利润约3130万元，主要系本报告期出口销售稳定，外销项目相对毛利率较高且回款较好；3）至报告期末AFC储备订单约4亿元，本报告期国内业务承接不佳；

    ETC业务：1）营业收入约为2.10亿元，较上年度增长约42%，主要系比亚迪、长城等前装业务的增长，但因产品价格年降，毛利率下降，整体盈利性未明显增加；本报告期实现净利润约为-6700万元，主要受计提应收账款坏账准备（账龄增加）及存货跌价准备影响。2）本期前装销售额约占营业收入的75%，比亚迪、塞力斯、长城汽车等客户实现了批量销售。

    热管理业务：1）营业收入约1.73亿元，较上年度增长约52.84%，主要系商用车新能源行业发展需求影响，但仍出现了亏损，主要1）受2025年初宁波生产基地使用受限，经历新建马鞍山、平湖等生产基地和组建新的团队影响，期间出现交付不及时，产品质量偏差等造成部分大客户的流失、客户顺势要求降价等原因以致毛利率大幅下降；2)期末按可变现净值判断对滞销的存货计提减值准备。

    其他影响：聚利科技于2025年12月收到山东高速信联科技股份有限公司（以下简称“山东信联”）发来的《公函》，山东信联向聚利科技主张未供货的违约责任，聚利科技存在承担违约责任的风险。

    1）根据相关公函的情况及存在偿付的可能性预提了相应的负债；

    2）由于山东信联主张的违约行为发生在公司收购聚利科技股权交割日前的过渡期内，且韩智签署了相应赔偿责任，并可质押给公司的保证金予以扣除，故公司按预计负债金额同步确认可补偿性收益。

    3）若后续聚利科技经有管辖权的人民法院审判后需向山东信联承担违约责任，则公司也将向相关方追究相关责任。出于维护公司利益及股东权益的角度考虑，由于“华铭定转”的持有人即是该次重大资产重组的交易对手方，为避免“华铭定转”到期兑付资金支付后维权困难，经公司研究决定，本次先行兑付部分资金，剩余15,851,288.40元将迟延支付。

    报告期主要财务报表项目、财务指标重大变动的情况及原因：

    1、资产负债表项目

    1）交易性金融资产较年初下降23.96%，主要系报告期理财产品净赎回所致。

    2）应收票据较年初增加111.79%，主要系报告期末已收到未到期的商业承兑票据增加。

    3）应收款项融资较年初增加94.24%，主要系报告期末已收到未到期的银行承兑票据增加。

    4）预付账款较年初下降32.75%，主要系报告期初部分大额预付款项本期到货所致。

    5）其他应收款较年初下降80.24%，主要系本报告期末确认聚利科技原股东对业绩承诺赔偿额本期偿付。

    6）一年内到期的非流动资产较年初增加100.67%，主要系本期1年期的定期存款增加。

    7）其他流动资产较年初上升979.80%，主要系本报告期末确认预计负债的补偿性资产3000万元所致。

    8）其他非流动资产较年初下降91.66%，主要系本报告期末重分类到1年内到期所致。

    9）短期借款较年初增加144.90%，主要系报告期通过票据贴现等取得部分低息借款。

    10）应交税费较年初下降67.19%，主要系上年度末所得税费用本报告期支付。

    11）其他应付款较年初大幅上涨143.51%，主要系偿付韩智等可转债金额转为保证金。

    12）一年内到期的非流动负债较上年度下降82.21%，主要系已发行的可转换公司债券本期偿付所致。

    13）其他流动负债较年初上涨45.23%，主要系报告期末供应链票据增加所致。

    14）应付债券较年初下降100%，主要系本报告期提可转换金额偿付，未偿付部分重分类到1年内到期的非流动负债。

    15）预计负债较年初上升575.05%，主要系本报告期预提与山东高速《公函》存在违约金及计提热管理业务的售后费用。

    16）其他权益工具较年初下降100%，主要系本报告期归还可转换债券结转其他权益工具所致。

    17）其他综合收益较年初增加491.37%，主要系本报告期持有厦门路桥股票市值增长。

    2、利润表项目

    1）税金及附加较上年度增加66.53%，主要系报告期内缴纳的流转税增加所致

    2）财务费用较上年度增加，主要系本报告期因持有外币的汇兑损益增加所致。

    3）投资收益较上年度增加832.18%，主要系确认韩智的补偿性收益所致。

    4）公允价值变动收益较上年度减少608.18%，主要系计提参股哪吒汽车的股权价值减值所致。

    5）信用减值损失较上年同期增加53.37%，主要系本年度受应收账款账龄增加的原因影响。

    6）营业外收入较上年度下降75.15%，主要系上年度计提了原聚利股东业绩承诺对未收回的应收账款的补偿。

    3、现金流量表项目

    1）经营活动产生的现金流量净流入10834万元，主要系本报告期被上年度银行冻结资金本期解冻及经营回款好转所致。

    2）投资活动产生的现金流量净流入207.67万元，主要系报告期购买银行产品净赎回及支付聚铭大厦工程款综合所致。

    3）筹资活动产生的现金流量净流出4638.80万元，主要系报告期归还可转换债券所致。

    针对AFC系统集成、ETC产品市场、热管理产品的现状及公司业务模式和生产经营的特点，2026年度公司将继续加强市场开拓、控制经营成本、管理等全方面的优化，提高公司综合竞争力。

未来展望：

1、企业面临风险

    对未来的发展风险集中在市场开发及技术更新

    ①轨道交通受宏观经济及预算资金的影响，高昂的建设成本及运营成本，对各地财政是不小的压力，传导到对AFC设备配置、付款资金预算、产品价格等要求相对严格，将不同程度导致公司资金占用、毛利率下降的风险。且AFC设备基本实现完全国产化，相对技术成熟，标准化程度增加，市场竞争激烈。

    ②ETC行业受2019年政策影响，安装率大幅增加，虽每年市场容量相对稳定，但近年来招投标价格大幅下降，毛利空间急剧压缩，盈利性减弱。公司主要的战略是发展ETC前装市场，已取得本田、长城、比亚迪、塞力斯等多家乘用车批量订单，但实际前装标配度及单价年降的影响较大。

    ③热管理行业受益于新能源车的销量持续增长，热管理产品需求大幅增加，一方面汽车空调、家用空调等厂商的转型竞争；另一方面对商用车对集成热管理的研发将压缩独立热管理的市场需求。

    2、2025年的经营计划及未来展望

    总部管理层将积极协调各个业务板块经营计划的有序运营，规划各个事业部的研发部，提出绩效考核的激励政策，创造有效的利润增长点和业务模式探讨。

    业务方面具体如下：

    （一）市场开拓：

    AFC系统集成业务：1、在争取AFC设备保有量的情况下，争取承接更多系统集成项目，以产品和拓展售后服务巩固与客户的联系，建立全链条的系统服务；2、与国外系统集成商组成联合招标体，将生产设备能力输出国外；

    ETC产品业务：1、传统ETC业务目标销售额1亿元，并严格控制原材料等产品成本，维持15%以上的毛利率。2、保证前装ETC的产量与质量，取得良好的市场口碑，并做好配置生产线，前装销售额目标达30%增长。

    热管理产品业务：1、维护公交、商用车、工程车热管理客户，争取更大的市场占有率；2、持续储能热管理产品研发，实现储能客户的批量供货。

    （二）经营风险控制：

    研发投入：公司将在满足市场开拓的基础需求外，在轨道交通领域和公路交通领域围绕核心模块、物联网、热管理等相关产品及技术增加研发投入,以保证公司在多元化市场的竞争力。

    经营现金流：加大特别是账龄长的应收款的催收，保证公司持续稳定的现金流。

    （三）整合管理风险

    整合业务协同发展，增厚经营业绩。一方面，公司将继续聚焦AFC系统集成业务，继续深耕设备制造、软件服务，做精做强。另一方面，公司将借助聚利科技政策红利及未来市场拓展的优势和资源，通过协同发展，快速实现在营业收入和净利润增加，为公司增厚经营业绩。

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