ST凯利（300326）盈利能力显著提升但营收下滑，费用压力加大与资本回报疲软并存

近期ST凯利（300326）发布2026年一季报，证券之星财报模型分析如下：

盈利能力改善明显

ST凯利（300326）2026年一季报显示，公司盈利能力同比显著增强。报告期内，归母净利润达6608.72万元，同比增长203.76%；扣非净利润为2638.46万元，同比增长31.26%。同期，毛利率为63.28%，同比提升26.13个百分点；净利率达37.66%，同比增幅高达284.86%。

每股收益为0.09元，同比增长204.29%；每股净资产为4.07元，同比增长6.12%；每股经营性现金流为0.02元，同比增长95.1%。

营收大幅下降，费用占比上升

尽管盈利指标向好，公司营业总收入出现明显下滑。2026年第一季度营业总收入为1.71亿元，同比下降35.44%。与此同时，销售费用、管理费用和财务费用合计占营收比例达39.41%，同比上升20.55个百分点，反映出期间费用控制面临压力。

资产与负债结构优化

公司资产流动性有所增强。报告期末货币资金为3.75亿元，较上年同期的2.84亿元增长32.20%。应收账款为8570.48万元，同比减少60.83%。有息负债为4477.28万元，较上年同期的2.33亿元大幅下降80.76%，显示公司债务负担显著减轻。

长期资本回报疲软，商业模式承压

从业务长期表现看，公司投资回报能力偏弱。2025年ROIC（投入资本回报率）为4.4%，近十年中位数ROIC为5%，最低年份2020年ROIC为-3.6%。公司上市以来共披露13份年报，其中有3年出现亏损，反映其生意模式较为脆弱。

此外，公司业绩被评价为主要依赖营销驱动，需关注该模式的可持续性。过去三年净经营资产收益率分别为7.9%、--、10.7%，营运资本对营收的垫付比例逐年变化，2025年为0.38，低于2023年的0.55，表明运营效率有所改善。

总体评价

ST凯利在2026年一季度实现利润大幅增长与资产负债结构优化，但营收萎缩及三费占比攀升带来一定隐忧。虽然短期盈利能力强劲反弹，但长期资本回报率偏低、盈利模式稳定性不足等问题仍制约公司基本面的整体评级。

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