国电电力（600795）2025年营收下滑利润承压，扣非净利显著回升但应收账款与债务风险仍需关注

近期国电电力（600795）发布2025年年报，证券之星财报模型分析如下：

财务概况

国电电力（600795）2025年年报显示，公司营业总收入为1702.44亿元，同比下降4.99%；归母净利润为71.61亿元，同比下降27.15%；扣非净利润为67.76亿元，同比上升45.23%。单季度数据显示，第四季度营业总收入为450.39亿元，同比下降0.62%；归母净利润为3.85亿元，同比下降39.92%；扣非净利润为3.52亿元，同比上升3282.0%。

盈利能力分析

公司2025年毛利率为15.54%，同比增9.15%；净利率为8.06%，同比减13.19%。每股收益为0.4元，同比减27.04%；每股净资产为3.33元，同比增6.13%；每股经营性现金流为3.01元，同比减3.54%。三费合计为79.23亿元，占营收比为4.65%，同比减5.08%。

资产与负债状况

截至报告期末，公司货币资金为158.21亿元，同比增长2.49%；应收账款为262.93亿元，同比下降7.64%；有息负债为2938.4亿元，同比增长3.87%。当期应收账款占最新年报归母净利润比达367.15%。有息资产负债率为54.64%，处于较高水平。货币资金/流动负债为14.09%，短期偿债能力承压。

经营与投资活动现金流

经营活动产生的现金流量净额同比减3.54%，主要原因为本期付现采购增加。投资活动产生的现金流量净额同比增7.05%，原因包括本年购建长期资产投资较上年同期下降，以及上年转让国电建投内蒙古能源有限公司的影响。筹资活动产生的现金流量净额同比增20.22%，因本期偿还债务同比降幅超过新增借款降幅。

主要财务变动原因

• 使用权资产同比增长20.48%，系本期长期资产租赁增加。
• 其他非流动资产同比下降22.23%，因本年预付工程、设备款转至在建工程。
• 短期借款同比增长6.56%，因本期信用借款增加。
• 其他流动负债同比增长38.72%，因本期超短期融资券增加。
• 营业收入同比下降4.99%，主要因售电单价较上年同期下降。
• 营业成本同比下降6.43%，原因包括公司加强成本管控及燃料成本下降。
• 管理费用同比下降8.6%，因公司提质增效，加强成本管控。
• 财务费用同比下降10.13%，因资金成本率较上年同期下降。
• 投资收益同比下降67.81%，因上年转让国电建投内蒙古能源有限公司产生较高收益。

商业模式与资本回报

公司ROIC为4.63%，近10年中位数为4.64%，投资回报整体较弱，2021年最低为1.37%。净经营资产收益率近三年分别为3.3%（2023）、4.2%（2024）、3.3%（2025）。净经营利润分别为119.72亿元、166.43亿元、137.27亿元；净经营资产分别为3657.23亿元、3924.41亿元、4112.06亿元。营运资本/营收分别为-0（2023）、0.03（2024）、-0.02（2025），显示公司在部分年度无需垫付营运资金。

风险提示

• 应收账款规模较大，占归母净利润比例高达367.15%，存在回款风险。
• 有息负债持续攀升，有息资产负债率达54.64%，债务负担较重。
• 货币资金对流动负债覆盖能力不足，仅为14.09%，短期流动性压力值得关注。
• 尽管扣非净利润大幅增长，但主因上年高基数及非经常性损益影响，可持续性需进一步观察。

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