云南白药（000538）2025年盈利能力提升但四季度净利下滑，现金流与分红影响显著

近期云南白药（000538）发布2025年年报，证券之星财报模型分析如下：

营收与利润表现

云南白药2025年实现营业总收入411.87亿元，同比增长2.88%；归母净利润为51.53亿元，同比增长8.51%；扣非净利润为48.65亿元，同比增长7.55%，创历史新高。整体盈利能力有所增强，净利率达12.6%，同比提升5.82个百分点，毛利率为29.51%，同比上升5.78个百分点。

单季度数据显示，第四季度营业总收入为105.33亿元，同比增长4.1%；但归母净利润为3.76亿元，同比下降10.96%；扣非净利润为3.15亿元，同比增长21.86%。表明公司在第四季度面临一定盈利压力，尽管非经常性损益之外的经营性利润仍保持增长。

成本与费用结构

2025年，公司三费合计为65.93亿元，占营收比例为16.01%，较上年同比上升11.22%。其中销售费用增长15.16%，主要因线上销售费用增加及线上营收占比提升；管理费用下降1.68%，反映公司持续推进降本增效；财务费用大幅上升69.86%，系本期利息收入减少所致；研发费用增长3.89%，体现研发投入持续增加。

资产与现金流状况

货币资金为91.08亿元，同比下降16.35%，主要由于报告期内实施2024年年度分红及2025年特别分红，累计现金分红达39.33亿元。经营活动产生的现金流量净额对应的每股经营性现金流为2.58元，同比增长7.04%，得益于销售商品、提供劳务收到的现金同比增加22.01亿元。

投资活动产生的现金流量净额同比大幅下降65.58%，主要因本期投资支付的现金增加47.20亿元，用于购买银行及券商理财产品以提高资金使用效率；同时取得子公司及其他营业单位支付的现金净额也增加5.00亿元。筹资活动产生的现金流量净额同比上升37.67%，主要由于偿还债务和分配股利支付的现金减少。

资产负债与权益变动

有息负债为9.02亿元，同比下降18.42%；短期借款下降56.83%，长期借款则大幅上升4022.35%，主要因聚药堂抵押借款增加。应收账款为101.6亿元，同比增长2.39%；合同负债下降21.41%，预收款项下降57.28%，显示预收款项减少。应交税费下降40.41%，主要为应交未交所得税减少。

资产方面，交易性金融资产增长64.58%，系公司退出二级市场股票投资后转向理财产品的配置；商誉增长210.23%，源于企业合并确认的商誉增加；少数股东权益增长203.01%，因非全资子公司向少数股东配售股份并实现盈利。开发支出增长286.32%，反映新增资本化研发项目增多。

盈利能力与股东回报

每股收益为2.89元，同比增长8.65%；每股净资产为22.44元，同比增长3.12%。公司ROIC（投入资本回报率）为12.78%，高于近十年中位数10.9%，显示当前资本回报能力较强。但需关注应收账款与利润的比例已达197.15%，提示回款风险需持续监控。

总体来看，云南白药2025年在营收稳健增长的基础上实现了盈利质量和资本效率的双重提升，但在第四季度出现净利润下滑，且三费占比上升、应收账款偏高，需关注后续经营管理效率与现金流平衡。

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