天风证券：给予锦泓集团增持评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对锦泓集团进行研究并发布了研究报告《TW品牌授权及云锦业务规模快速增长》，给予锦泓集团增持评级。

　　锦泓集团(603518)

　　公司发布半年报

　　25Q2公司营收9亿同减5%，归母净利0.25亿同减22%。25H1营收20亿同减4%，归母净利1.1亿同减23%；

　　分品牌看，Teenie Weenie品牌IP授权业务和元先品牌收入同比快速增长。Teenie Weenie品牌IP授权收入2278.62万，同增61.97%；元先品牌收入5156.77万元，同增20.95%。Teenie Weenie品牌与VGRASS品牌的收入略有回落。Teenie Weenie品牌营收15.60亿，同减3.78%；VGRASS营收3.51亿元，同减11.57%。

　　25H1净利同减3402.02万，系2019年发行可转债于本年1月到期兑付利息影响净利2752.8万，及政府补助同减影响净利润480.95万元，合计影响当期净利3233.75万。剔除该等非经常性因素影响后，公司净利润水平与上年同期基本持平。

　　IP授权业务快速发展

　　近年来，公司IP授权业务呈现高速增长态势，已成为业绩增长的重要引擎。目前IP授权产品线已覆盖家纺、家居服、女包及童鞋四大品类。基于2024年家纺品类快速增长的成功经验，公司将其成熟的IP运营方法论复制至家居服品类，推动该品类在25年上半年实现显著增长，与持续稳健增长的家纺业务形成双轮驱动格局。

　　展望未来，公司将持续深化IP资产的价值挖掘：一方面严格筛选与品牌调性相符的新品类及优质授权伙伴，确保IP延伸的质量；另一方面将有序拓展产品边界，重点开发包括毛绒玩具在内的新兴衍生品类，构建更加完善的IP商业生态。

　　元先品牌以非遗文化为核心，实现了线上线下深度融合

　　线下渠道方面，品牌优化门店空间设计，融入非遗元素，并开设中国工美馆-非遗馆等特色场景门店，结合国际博物馆日等活动推出限定产品，增强客户粘性。线上渠道方面，升级天猫、京东等平台页面设计，拓展抖音、小红书等内容电商布局，通过非遗技艺解析短视频及达人分层合作，精准触达目标客群。私域运营中，通过专属权益与分层推送，实现引流到复购的闭环。

　　调整盈利预测，维持“增持”评级

　　我们预计公司25-27年营收分别为46/49/52亿，考虑终端渠道拓展节奏与费用变化，归母净利为3.1/3.7/4.4亿（前值为3.6/4.3/5.0亿元），EPS分别为0.9/1.1/1.3元，PE分别为12/10/8x。

　　风险提示：行业竞争加剧；财务风险；加盟渠道拓展不及预期.

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.17。

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