乐歌股份（300729）2025年中报简析：增收不增利，公司应收账款体量较大

据证券之星公开数据整理，近期乐歌股份（300729）发布2025年中报。截至本报告期末，公司营业总收入31.45亿元，同比上升29.56%，归母净利润1.29亿元，同比下降19.47%。按单季度数据看，第二季度营业总收入16.0亿元，同比上升22.57%，第二季度归母净利润7723.9万元，同比下降3.87%。本报告期乐歌股份公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达124.32%。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率25.69%，同比减18.06%，净利率4.1%，同比减37.85%，销售费用、管理费用、财务费用总计5.89亿元，三费占营收比18.74%，同比减14.95%，每股净资产10.61元，同比增9.56%，每股经营性现金流0.77元，同比增50.71%，每股收益0.38元，同比减26.31%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 合同资产变动幅度为-58.54%,原因:头程服务合同产生的合同资产减少。
2. 在建工程变动幅度为269.72%,原因:海外仓库建设增加。
3. 长期借款变动幅度为39.39%,原因:长期银行借款的增加。
4. 交易性金融资产变动幅度为-76.8%,原因:银行浮动利率理财减少。
5. 应收票据变动幅度为116.03%,原因:应收电子承兑汇票的增加。
6. 其他应收款变动幅度为-33.32%,原因:头程等服务过程中代垫代付的货款减少。
7. 一年内到期的非流动资产变动幅度为-49.16%,原因:一年内到期的应收租赁款减少。
8. 交易性金融负债变动幅度为-50.65%,原因:远期结售汇减少。
9. 其他应付款变动幅度为-60.35%,原因:提供头程等服务过程中代垫代付的货款减少。
10. 其他流动负债变动幅度为-31.93%,原因:应付退货款减少。
11. 营业收入变动幅度为29.56%,原因:本期海外仓业务发展营收增加。
12. 营业成本变动幅度为40.25%,原因:随营收收入的增加而增加。
13. 管理费用变动幅度为24.87%,原因:随着营业收入的增加而增加。
14. 财务费用变动幅度为-96.89%,原因:汇兑收益增加。
15. 研发投入变动幅度为31.33%,原因:随着营业收入的增加而增加。
16. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为64.53%,原因:销售商品、提供劳务收到的现金增加。
17. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-88.32%,原因:本期购建固定资产支付的现金增加。
18. 现金及现金等价物净增加额变动幅度为-188.4%,原因:本期投资支出增加。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为5.63%，资本回报率一般。去年的净利率为5.92%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为12.17%，投资回报也较好，其中最惨年份2024年的ROIC为5.63%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。
• 商业模式：公司业绩主要依靠资本开支及营销驱动，还需重点关注公司资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达26.96%）
2. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达124.32%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2025年业绩在3.04亿元，每股收益均值在0.89元。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：请介绍下基于目前的贸易环境和消费市场情况，公司对于海外仓业务的展望和布局。
答：公司海外仓不仅承载着自身跨境电商业务的货量，也承载着合作伙伴的信任。每一位客户托付的货物，叠加在一起，形成了如今数以千万计的出库规模。公司的海外仓业务在仓库耗材、仓库叉车设备和货架规模化采购、目的港拖车、卸柜，以及尾程发货数量规模上的优势，使得公司获得更好的议价能力和价格优势，在当下大多数海外仓企业经营困难且行业竞争激烈趋于集中化的背景下，公司海外仓业务始终保持盈利，规模经济特征开始显现。
二季度受关税影响，跨境电商卖家发货节奏被打乱，但海外仓收入同比增幅仍达 66%。这表明，美国消费需求并没有因为关税、通胀等，受到严重影响，具有一定的韧性，且通胀背景下，电商的性价比优势会更加凸显，推动线上渗透率的持续提升。截至 6 月末，乐歌海外仓累计服务客户 1744 家，上半年发件量 910 万件，同比增幅超 120%，全年预计超过 2000 万件。去年下半年新开德、英、加三仓填仓速度好于预期，主要是受到关税影响，一些卖家将重心转向非美市场。
经历 2024 年海外仓行业性扩仓，以及 FedEx 涨价等，头部运营者尾程快递价格差距逐步缩小，未来海外仓的竞争优势更多来自高效的运营以及履约服务获得客户的信赖等方面。乐歌过去多年，持续在自动化、信息化方面投入，将逐步体现运营优势和成本的降低，未来盈利水平改善将主要来源于自建仓逐步投用和配送效率、运营管理效率提升。

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