天风证券：给予锦泓集团买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对锦泓集团进行研究并发布了研究报告《坚持稳健经营，推进内部变革》，本报告对锦泓集团给出买入评级，当前股价为6.48元。

　　锦泓集团(603518)
　　公司发布半年度报告
　　24Q2收入9.25亿，同比-2.03%，归母净利0.32亿，同比-22.39%；24H1收入20.78亿，同比-1.59%，归母净利1.48亿，同比+3.08%；24H1收入减少系线上收入及线下收入较同期略有减少。
　　分品牌看，24H1VGRASS收入3.97亿，同比-12.55%；云锦0.43亿，同比+115.09%；TEENIE WEENIE收入16.22亿，同比-0.25%，占比78%。
　　从门店数看，截至24H1公司共1260家，23年末1296家，净减36家。其中VGRASS直营/加盟为130/54家（23年末为134/63家）；TEENIE WEENIE直营店/加盟店为815/260家（23年末为860/238家）；云锦直营店1家，较23年末未发生变化。
　　分渠道看，24H1公司线上收入7.85亿元（占38%），同比-0.37%；线下收入12.77亿（占61%），同比-2.21%；其中TW店铺收入9.1亿元，同比微减。
　　24H1公司毛利率69.4%，同增0.5pct；其中TW为67.58%，同减0.5pct；Vgrass75.51%，同增3.7pct；24H1销售费用10.49亿，同减1.17%，系销售人员工资薪金及营业员外包劳务费减少，因为去年下半年较多直营店铺转化为加盟店铺，员工数量有所减少。归母净利率7.11%，同比+0.32pct。
　　推动线上营销变革，强化线上渠道竞争优势
　　结合各品牌自身特点实施线上营销变革，有效提升线上占比及核心平台排名。Teenie Weenie坚守以优质内容为核心融合线上营销，凭借内容优势持续提升线上渠道业绩与竞争力。今年三月Teenie Weenie携手抖音电商策划“双栖彩壳”冲锋衣旗舰战役，首次采用“雨林秀场”直播这一创新内容形式成功破圈。Teenie Weenie女装在天猫“618”大促期间实现排名跃升，男装及童装业务亦在上半年取得增长。
　　优化店铺结构，提升单店业绩，巩固线下营销网络优势
　　Teenie Weenie线下零售团队坚定实施线下渠道变革，推动轻资产线下零售体系的构建，在门店数量下降的情况下提升单店业绩以实现总体利润增长。新开设的涵盖男、女、童装产品的复合样板店，增强了商品场景化的陈列，并融入Teenie Weenie标志性的经典学院风元素。部分门店重装升级，店铺新形象简洁高档并凸显学院风，提升品牌形象及客户购物体验。
　　市场持续低迷，经营稳中求变
　　针对持续低迷市场，公司深入洞察市场需求新变化，强化核心品类规划，围绕核心品类打造旗舰产品；持续推进内部组织变革、流程变革、产品创新和渠道变革，重点围绕IPD（集成产品开发）、IPMS（集成产品营销与销售）、ISC（集成供应链）等流程落地，进行矩阵制组织的打造与变革。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计公司24-26年归母净利分别为3.4亿、3.9亿以及4.5亿元，EPS分别为0.98/1.12/1.3元/股，对应PE分别为7/6/5X。
　　风险提示：行业竞争加剧、财务风险、加盟渠道拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券陈佳妮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.56%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.72亿，根据现价换算的预测PE为6.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为15.77。

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