中国银河：给予索菲亚买入评级

中国银河证券股份有限公司陈柏儒,刘立思近期对索菲亚进行研究并发布了研究报告《公司点评●家居用品利润实现稳增，整家、整装驱动成长》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为16.05元。

　　索菲亚(002572)
　　核心观点：
　　事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收116.66亿元，同比+3.95%；归母净利润12.61亿元，同比+18.51%；基本每股收益1.38元。其中，公司第四季度单季实现营收34.65亿元，同比+5.37%；归母净利润3.09亿元，同比+18.4%。
　　毛利率同比提升，费用率略有下降，净利率实现改善。
　　毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为36.15%，同比+3.16pct。其中，23Q4单季毛利率为37.42%，同比+4.07pct，环比+0.66pct。公司在生产经营的各个环节推行“降本增效”、流程体系优化工作以及对组织团队的精细化管理，有效助力毛利率提升。
　　费用率方面，2023年，公司期间费用率为20.25%，同比-0.25pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.66%/6.6%/3.54%/0.46%，同比分别变动-0.28pct/-0.16pct/+0.35pct/-0.16pct。
　　净利率方面，2023年，公司净利率为11.34%，同比+1.76pct。其中，23Q4单季公司净利率为9.63%，同比+1.81pct，环比-4.13pct。
　　品类拓展完善布局，整家战略促进客单价提升。公司整家定制战略持续迭代，逐步开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，新兴品类快速增长，品类融合带动客单价稳步提升。报告期内，公司衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务分别实现94.11/12.44/5.89/2.13亿元，同比分别+2.54%/-2.23%/+35.73%/+19%。客单价方面，2023年，索菲亚/米兰纳工厂端平均客单价分别为1.96/1.39万元，同比分别+6.3%/+6.57%。
　　渠道多元化快速推进，整装维持高增。经销商渠道2023年实现96.27亿元，同比+4.36%。索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌分别拥有经销商1,812/514/222/276位，专卖店2,727/514/249/277家。大宗渠道2023年实现14.51亿元，同比-4.86%。公司大力开发“保交楼”工程业务，坚持优化大宗业务客户结构；持续布局海外市场，已拥有27家海外经销商，覆盖了美国、加拿大、澳大利亚等二十几个国家。整装渠道建设持续发力，2023年实现营收同比+67.52%。截至2023年末，公司集成整装事业部已合作装企数量221个，覆盖全国185个城市及区域。
　　投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，全品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.53/1.73/1.94元，对应PE为11X/9X/8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产景气度不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、消费力复苏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.68%，其预测2024年度归属净利润为盈利13.58亿，根据现价换算的预测PE为11.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为22.56。

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