财信证券：给予高测股份买入评级，目标价位49.4元

财信证券股份有限公司杨甫近期对高测股份进行研究并发布了研究报告《盈利阶段承压，技术及产能储备充分》，本报告对高测股份给出买入评级，认为其目标价位为49.40元，当前股价为31.07元，预期上涨幅度为59.0%。

　　高测股份(688556)
　　投资要点：
　　全年营收及利润高增长，2023Q4阶段承压，派发现金分红。公司发布2023年报，报告期内实现营收61.84亿元（同比+73.2%）、实现归属净利润14.61亿元（同比+85.3%）、实现经营活动净现金流11.94亿元（上年为2.24亿元）。测算，公司2023Q4营收19.73亿元（同比+43%/环比-17%）、2023Q4归属净利润2.88亿元（同比-20%/环比-37%）。公司2023年度利润分配及资本公积转增股本方案为，拟向全体股东派发现金红利1.53亿元，拟以资本公积向全体股东每10股转增6股。此前，公司已于2023年11月进行2023年前三季度利润分配，派发现金红利3.39亿元。
　　金刚线出货量同比高增，代工业务放量增长。公司立足高硬脆材料切割技术，围绕光伏硅片切割场景部署设备、耗材、代工等业务。2023年公司光伏切割设备收入28.7亿（同比+95%）、光伏切割耗材收入11.6亿（同比+38%）、切片代工收入17.2亿（同比+43%）。其中：光伏切割设备业务需求旺盛，公司快速迭代多款设备产品，市占率稳居第一，截止2023年底的设备类在手订单达到22.60亿元（同比+53%/环比-16%）；切割耗材业务推动行业技术发展，公司在32μm等多种线型高碳钢丝金刚线批量销售的基础上，实现30μm线型高碳钢丝金刚线批量测试，并加快钨丝细线化迭代应用，金刚线全年产量达到5600万千米（同比+66%），毛利率提升15pcts，金刚线研发及生产的子公司（长冶高测、壶关高测）利润成倍增长；切片代工业务订单快速释放，与通威、京运通、双良、美科等客户建立长期代工合作关系，全年切片代工有效出货量25.5GW，实现翻倍增长，受行业波动影响，切片代工的子公司（乐山高测、盐城高测）利润同比下滑。
　　在建工程同比高增，新增产能投放在即。截止2023年末，公司在建工程规模达到3.74亿元，处于历史高值。重要在建项目有电镀金刚线生产线（预算数2亿元，进度49%）及硅片生产设备（预算数5.9亿元，进度74%）。截止2023年末，公司金刚线产能规模6000万公里，切片代工产能规模38GW，在建产能包括“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”、“壶关（一期）金刚线项目”。上述产能预计2024上半年投产，估算2024年末公司金刚线产能将达到1亿公里、硅片代工产能将达到63GW。预期未来筹集的宜宾二期（25GW）、乐山二期（14GW）切片产能落地后，将推动公司总产能再上台阶。
　　持续高研发投入，技术创新创造价值。2023年公司研发费用3.89亿元（同比+73%），研发人员数量达到584人（同比+100人），研发人员均薪达到39.28万元（同比+18%），研发方向包括高产能高自动化切割设备、适配更薄硅片切割的半棒半片切割技术、碳化硅金刚线切片设备等。2023年公司加强产业上下游协同研发，与通威太阳能及永祥股份成立了硅片研究联合实验室，推进HJT、TOPCon的n型硅片技术开发与升级。
　　单季度净利率环比下降，经历行业波动时期。2023Q4公司单季度毛利率35.0%（环比-9.2pcts）、单季度净利率14.6%（环比-11.5pcts）。2023年下半年行业供需格局变化明显，产品价格波动加剧，叠加新基地投产后的摊销费用，预计公司2023Q4硅片代工业务盈利能力明显承压。预计随着公司低成本产能的达产，以及技术创新的降本效果体现，公司将建立稳定的盈利能力。
　　盈利预测。预计公司2024-2026年营收75.2亿元、88.6亿、102.9亿，归属净利润12.0亿元、14.9亿元、17.8亿元，利润同比变动为-18%、25%、19%，根据拟转增后的股本计算EPS分别为3.5元、4.4元、5.2元，对应市盈率PE分别为9.1倍、7.3倍、6.1倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，给予2024年业绩合理估值10-14倍PE，合理区间35.3-49.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，细线化进度不及预期，硅片价格大幅波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安徐乔威研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.11%，其预测2024年度归属净利润为盈利16.87亿，根据现价换算的预测PE为6.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为51.99。

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