天风证券：给予三只松鼠买入评级

2021-10-22天风证券股份有限公司吴立,刘章明对三只松鼠进行研究并发布了研究报告《21前三季度归母净利润同增18%，新电商+新分销带动渠道进一步变革，聚焦坚果业主全新出发》，本报告对三只松鼠给出买入评级，当前股价为39.36元。

　　三只松鼠(300783)
　　一、事件
　　公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入70.70亿，同比下降2.23%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长67.35%。第三季度，公司实现营收18.09亿元，同比减少8.59%，归母净利润为0.90亿元，同比增长18.29%。
　　二、点评
　　（1）收入端：公司2021年前三季度实现营业收入70.70亿元，同比下降2.23%。其中21Q1/Q2/Q3分别实现营业收入36.71亿元、15.90亿元、18.09亿元，分别同比变动+7.58%、-13.57%、-8.59%。
　　（2）毛利率：2021Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为31.39%、30.52%、29.48%，分别同比增加4.24pct、7.41pct、-0.97pct。
　　（3）费用端：公司2021年Q3期间费用率为23.95%，同比减少1.9pct。其中，①2021Q3销售费用率为19.84%，同比下降2.80pc；②管理费用率为3.13%，同比增加0.48pct；③财务费用率为0.17%，同比增加0.22pct；④研发费用率为0.81%，同比增加0.21pct。
　　（4）利润端，2021Q1-Q3公司归母净利润为4.42亿元，同比+67.35%。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为3.15、0.37、0.90亿元，分别同增67.57%、19504.60%、18.29%。
　　（5）产品端，公司聚焦坚果品类缩减SKU，小鹿蓝蓝保持高速增长。
　　（6）渠道端，依托强品牌力布局分销领域，彰显全渠道布局决心。
　　三、盈利预测及估值
　　公司多渠道齐发力，渠道变革成效显著，新品牌不断发力，线下渠道未来有望带动公司实现持续增长。公司近期聚焦坚果，发力分销实现渠道进一步变革，我们预测21/22年净利润分别为5.5/7.3亿，对应28/21xPE。维持“买入”评级。
　　风险提示：营收增长不及预期；线上新电商业务拓展不及预期；食品安全风险

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为51.23；证券之星估值分析工具显示，三只松鼠（300783）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。