民生证券：给予光明乳业买入评级

2021-10-22民生证券股份有限公司王言海,刘光意对光明乳业进行研究并发布了研究报告《公告点评：外延并购小西牛，加快全国化布局》，本报告对光明乳业给出买入评级，当前股价为13.8元。

　　光明乳业(600597)
　　一、事件概述
　　10月21日，公司发布股权收购公告，拟以6.12亿元收购小西牛公司60%的股权，收购资金来源为公司自筹资金。
　　二、分析与判断
　　盈利有望得到改善，收购价格较为公允
　　本次收购对象系青海小西牛公司，2020年营收约5.75亿元，归母净利润约0.70亿元，预计本次收购完成后将在财务方面形成积极影响。（1）利润提升：以上市公司2020年财务数据为基础，并表后营收/归母净利润将分别提升23.3%/11.5%。（2）盈利改善：被收购标的2020年净利率为12%，预计收购全部股权后将改善上市公司盈利能力。（3）价格公允：本次交易价格为6.12亿元，对应2020年PE/PS/PB分别为15/2/3X，低于二级市场乳制品行业平均水平。此外，本次收购创始股东承诺小西牛2020-2024年扣非净利润复合增速为14%。
　　补充奶源与市场协同，加快全国化扩张
　　长期来看，我们预计本次收购有望在奶源、产能、市场、产品等多方面形成协同效应，支撑公司新鲜产业全国化战略的布局。（1）补充奶源：小西牛在青海、宁夏拥有多个自建牧场，本次收购有望提升上市公司自有奶源比例，支撑常温高端化与低温“领鲜”战略的实施。（2）市场协同：上市公司此前主要布局华东、华中、华南，西部市场较为薄弱，而小西牛优势市场为西北地区，在当地渠道网络、品牌形象均具备优势，预计此次收购后将加快上市公司的全国扩张步伐。（3）产品差异化：目前液奶行业竞争同质化，我们认为小西牛旗下产品高原牛奶、老酸奶具备明显地域特色，有望通过上市公司原有的渠道网络资源导入广大的内地市场，形成差异化竞争优势。
　　三、投资建议
　　预计2021-2023年营收为276.50/307.47/344.67亿元，同比+9.6%/+11.2%/+12.1%；归母净利润为6.76/7.69/8.64亿元，同比+11.2%/+13.8%/+12.4%，折合EPS为0.55/0.63/0.71元，对应PE为24/21/19X。公司2021年估值低于乳制品行业平均估值29X（算数平均法，2021年wind一致预期），考虑到公司常温奶重回增长轨道叠加低温奶快速增长，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　原奶价格波动超预期，并购存在不确定性，食品安全风险等。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；证券之星估值分析工具显示，光明乳业（600597）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。