开源证券：给予顺络电子买入评级

2021-10-15开源证券股份有限公司刘翔,傅盛盛对顺络电子进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩低于预期，汽车电子业务逆势高增长》，本报告对顺络电子给出买入评级，当前股价为32.06元。

　　顺络电子(002138)
　　业绩低于预期，维持“买入”评级
　　2021前三季度，公司实现营收34.76亿元，同比增长41.62%，归母净利润6.03亿元，同比增长48.17%，低于预期。手机、基站等部分需求疲软，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为7.98/10.39/13.71亿元（前值9.24/12.46/17.11亿元），EPS为0.99/1.29/1.70元（前值为1.15/1.54/2.12元），当前股价对应PE为34.5、26.5、20.1倍。基于公司汽车电子业务快速增长、元器件国产化的持续推进，我们仍然看好公司中长期发展趋势，维持“买入”评级。
　　2021Q3收入利润环比小幅回落，汽车电子业务逆势高增长
　　2021Q3，公司单季度收入同比+15.1%，环比-7.1%，实现归母净利润1.92亿元，同比+16.5%，环比-12.8%。其中，信号处理、电源管理、陶瓷等产品收入环比二季度分别为-9.0%、-8.1%、-15.5%，主要是受缺芯及手机、基站等消费市场疲软拖累，信通院数据显示，8月份国内手机销量同比下滑9.7%，环比-15.2%。汽车电子或储能专用收入单季度9295万，收入占比8.0%，实现逆势增长，环比+34.9%。2021Q3单季度毛利率36.1%，环比减少2.1pcts，主要系产能利用率下降，三季度固定资产周转率33.4%，环比二季度的37.1%下降了3.7个百分点。
　　研发投入增加、高在建工程为后续发展储备产能基础
　　三季度费用控制合理，单季度管理、销售、研发、财务费用率16.7%，环比增加3.7个百分点。其中，研发费用率环比+2.6pcts，主要系研发人员投入增加所致。三季度库存水位有所上升，2021Q3存货周转天数109.9天，同比2020Q3的88.0天增加21.9天，环比二季度的96.3天增加13.6天。在建工程继续创历史新高，达到10.21亿元，高在建工程为公司后续发展储备了产能基础。
　　风险提示：元器件国产化进度缓慢；下游终端需求疲软。