光大证券：给予爱美客买入评级

2021-10-15光大证券股份有限公司孙未未对爱美客进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：业绩超预期，濡白天使上市销售、多款明星产品共促持续增长》，本报告对爱美客给出买入评级，当前股价为663.0元。

　　爱美客(300896)
　　业绩保持高增长，Q3收入增75%、归母净利润增98%超预期
　　公司发布2021年三季报，实现营业收入10.23亿元、同比增120.29%，归母净利润7.09亿元、同比增144.09%超预期，扣非净利润6.70亿元、同比增139.05%，EPS3.28元。
　　21Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别同比增227.52%、129.92%、75.09%，归母净利润分别增296.50%、144.38%、98.01%。各季度利润增速均超过收入增速，净利率持续同比提升，2021年前三季度归母净利率达到69.29%，同比提升6.76PCT，同时较Q1/H1的65.84%/67.17%环比继续提升。
　　21Q2以来收入和利润增速环比逐季呈收窄，主要为低基数效应减弱影响。考虑到单三季度收入增速仍有75%的高增长、归母净利润增长98%，预计系公司明星产品嗨体、嗨体熊猫针销售继续向好（21H1以嗨体为代表的溶液类收入占比75%、收入增长超过230%）以及新产品童颜针濡白天使开始贡献收入增量贡献。
　　毛利率持续提升、费用率降，存货、应收账款、现金流健康
　　21年前三季度公司毛利率为93.54%、同比提升2PCT，预计系产品结构优化、高毛利明星产品占比提升；分季度来看，21Q1~Q3单季度毛利率分别为92.50%、93.77%、94.02%，分别同比提升2.66/3.36/1.05PCT。
　　公司期间费用率同比下降5.57PCT至16.07%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.81%（同比+0.76PCT）、4.10%（-1.64PCT）、6.03%（-1.09PCT）、-3.86%（-3.60PCT）。
　　其他财务指标：1）21年9月末存货为3136万元，较21年初增加16.99%；存货周转天数为119天，同比减少56天。2）21年9月末应收账款为6032万元，较21年初增加102.26%，应收账款周转天数为12天，同比减少1天。3）经营净现金流6.72亿元、同比增长159.67%。
　　深耕医美行业、扩展产品品类，医美上游头部公司强化壁垒、持续增长
　　公司作为国产医美头部供应商、行业地位领先，嗨体等多款明星产品影响力强（新氧数据显示公司嗨体系列产品热度高于同业），新品布局潜力细分领域。21年6月童颜针“濡白天使”获批、Q3已经开始产生收入；另外肉毒素、慢性体重管理新品正在自主研发中，并拟投资韩国Huons公司获得其25.4%股权、丰富肉毒素产品布局、已于9月14日支付投资款8.56亿元，拟港股上市增强资金实力。
　　我们继续看好医美行业高度景气同时行业规范度提升，公司作为正规、头部产品供应商，明星产品不断丰富，市场份额将实现提升。考虑到业绩超预期，我们上调21~23年盈利预测，预计21~23年EPS为4.36/6.26/8.71元（较前次盈利预测上调6%/5%/4%），21年PE147倍、22年PE102倍，业务增长向好、成长性强，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新进入者增加致公司产品竞争力或盈利能力下降；新品研发、注册和上市进展低于预期；疫情影响超预期；股东减持。