国海证券：给予诺德股份买入评级

2021-09-14国海证券股份有限公司谭倩,尹斌,黎江涛对诺德股份进行研究并发布了研究报告《事件点评：量利齐升，迎戴维斯双击》，本报告对诺德股份给出买入评级，其2021-09-14收盘价为23.58元。

　　诺德股份(600110)
　　事件：
　　公司发布 2021H1 业绩： 2021H1 实现收入 20 亿元， YoY+153%，实现归母净利润 2 亿元， YoY+12.4 倍，业绩表现抢眼。
　　投资要点：
　　量利齐升， 2021Q2 业绩表现强劲。 2021Q2 公司实现收入 11.2 亿元，YoY+152%，QoQ+26%； 2021Q2 实现归母净利润 1.36 亿元，而 2020年同期亏损， QoQ+108%； 2021Q2 实现扣非归母净利润 1.29 亿元，QoQ+111%。 我们预计公司 2021Q1 铜箔销量约 0.85 万吨， 2021Q2销量约 0.92 万吨，按照公司整体口径测算 2021Q1 单吨盈利约 0.76万元， 2021Q2 单吨盈利提升至约 1.5 万元/吨。 盈利能力持续提升，公司 2021Q2 毛利率为 26.3%， YoY+5.8pct， QoQ+4.6pct， 2021Q2净利率为 12.2%， YoY+14.1pct， QoQ+4.8pct。 现金流方面， 2021Q2经营活动现金流净额为+2.34 亿元，较 2021Q1 大幅改善。
　　 资本开支积极，加码产能扩张。 截止 2021H1，公司账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产为 16.12 亿元，占总资产比重 20%。负债方面，截止 2021H1，公司账面短贷+长贷为 23.51 亿元，资产负债率为 56%，整体稳中有降。 2021Q2 公司资本支出 2.1 亿元，截止2021H1 账面固定资产为 24 亿元，在建工程为 0.3 亿元，预付款为2.96 亿元， 环比+36%。 公司积极锁定设备，加码产能布局， 公司当前产能 4.2 万吨/年（青海 3.5 万吨/年，惠州 0.8 万吨/年），在建产能2.7 万吨（青海 1.5 万吨/年，惠州 1.2 万吨/年）， 预计 2021 年底建成，届时产能将达 7 万吨； 此外公司在青海筹建 1.5 万吨产能， 建设完毕后合计产能达 8.5 万吨。
　　 锂电铜箔供不应求， 迎戴维斯双击。 2021 年由于锂电铜箔供不应求，加工费已多次上调。从 2021Q4 来看，头部公司新增产能非常有限，诺德当前满产满销，订单充沛， 2021Q4 亦无新增有效产能。由于锂电铜箔投资强度大，约 8 亿元/万吨投资额，核心设备阴极辊等依赖进口， 海外设备厂商交付周期长， 考虑到环评等各方面因素，新产能建设基本需要 1.5 年~2 年左右， 整体而言， 考虑到锂电铜箔扩产周期、动力电池需求高速增长等因素， 我们认为锂电铜箔加工费有望持续上涨。 此外，薄化趋势明确， 4.5μ在加工费上明显高于 6μ产品，盈利有望进一步增厚。 公司囊括全球优质客户，包括宁德、比亚迪、 LGC、SKI 等，未来有望持续享受量利齐升。
　　首次覆盖，给予公司“买入”评级： 基于审慎性原则，暂不考虑增发事项对业绩及股本的影响。 预计 2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为 5.5/10.2/12.8 亿元， eps 为 0.39/0.73/0.92 元，对应 PE 分别为 56/30/24 倍。基于锂电铜箔供不应求， 公司产能有序扩张，积极开拓全球优质客户， 我们看好公司中长期向上的发展机会， 给予“ 买入”评级。
　　风险提示： 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期；产能投产不及预期。