国海证券：给予航发动力买入评级

2021-09-01国海证券股份有限公司苏立赞,钱佳兴,许牧对航发动力进行研究并发布了研究报告《事件点评：Q2增长加速，合同负债大幅增长，公司长期向上发展趋势明确》，本报告对航发动力给出买入评级，其2021-09-01收盘价为63.14元。

　　航发动力(600893)
　　事件：
　　公司发布2021年半年度报告，实现营业收入约100.84亿元，同比增长9.68%；归母净利润4.61亿元，同比增长12.94%；扣非归母净利润约3.86亿元，同比增长25.63%；基本每股收益0.17元/股。
　　投资要点：
　　Q2增长加速，毛利率有所提升。公司坚持聚焦主业，坚持强军首责，生产交付和型号研制等工作稳中有进。21Q2单季度公司实现营业收入63.42亿元，同比增长10.45%，实现归母净利润4.27亿元，同比增长32.48%，呈现加速增长态势。21H1公司整体毛利率约17.53%，同比提升0.57pct，其中21Q2单季度毛利率18.83%，同比提升2.10pct，较一季度提升3.49pct。
　　合同负债和预付款项大幅增长，预示需求旺盛，公司积极备产。上半年末公司合同负债达248.23亿元，较年初大幅增长784.81%，主要是收到客户预付款增加，从数据层面印证行业高景气及大单采购模式的推进，也预示公司产品下游需求旺盛。上半年末公司预付款项28.53亿元，较年初增长466.63%，主要是支付配套单位合同预付款，表明公司正积极备产，有望迎来产品加速交付。
　　主战装备上量带动军用发动机需求持续增长，公司长期向上发展趋势明确。在2027建军百年奋斗目标和2035年国防和军队现代化目标的牵引下，国防和军队建设持续推进，目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期，对于新装和换装发动机的需求日益旺盛；且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大，维修保障需求亦将不断增加，预计未来10年包括维修在内的军用航空发动机市场总规模有望达数百亿美元，公司作为行业龙头将充分受益。
　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。基于公司合同负债和预付款项大幅上升，我们上调此前对于公司2022年的盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为15.33亿元、20.10亿元以及25.44亿元，对应EPS分别为0.58元、0.75元及0.95元，对应当前股价PE分别为118倍、90倍及71倍，维持买入评级。
　　风险提示：1）航空装备列装进度不及预期；2）型号研制进度不及预期；3）公司盈利不及预期；4）系统性风险。