平安证券：给予正泰电器增持评级

2021-08-27平安证券股份有限公司朱栋,皮秀,王霖,王子越对正泰电器进行研究并发布了研究报告《业绩表现稳健，低压行业直销和户用光伏快速发展》，本报告对正泰电器给出增持评级，其2021-08-27收盘价为57.3元。

　　正泰电器(601877)
　　事项：
　　公司公布 21 年半年报，报告期内实现营业收入 162.40 亿元，同比增长 11.16%；实现归属于母公司股东的净利润 18.44 亿元，同比增长 1.86%；实现扣非后归母净利润 16.76 亿元，同比下滑 5.01%。公司业绩符合预期。
　　平安观点：
　　业绩表现稳健，低压业务发展势头良好： 公司 1H21 实现营业收入 162.40亿元，同比增长 11.16%；实现归属于母公司股东的净利润 18.44 亿元，同比增长 1.86%；实现扣非后归母净利润 16.76 亿元，同比下滑 5.01%。公司持有的中控技术股份公允价值变动对公司上半年净利润影响为 0.17亿元，剔除该因素影响后公司实现归母净利润 18.27 亿元，同比增长0.92%。从单季度情况来看，公司 2Q21 实现营收 93.71 亿元，同比增长5.16%；实现归母净利润 17.23 亿元，同比增长 17.31%，公司保持了较为稳健的发展势头。目前公司主营业务包括低压电器和光伏两大板块，上半年公司低压电器分部实现营收 110.58 亿元，同比增长 31.24%，发展势头良好。
　　低压渠道业务稳步发展，行业直销快速增长： 公司 1H21 国内低压渠道业务实现营收 58.70 亿元，同比增长 14.83%。目前公司低压电器业务在国内拥有一级经销商 525 家，二级分销商 5000 余家，超 10 万家终端渠道，实现地市级覆盖率 96%以上，区县覆盖率 83%以上，构建了业内领先的渠道网络。 除了渠道业务的稳步发展之外，公司近年来发力直销业务，1H21 公司低压电器行业直销业务实现营收约 15 亿元，同比增长超过70%。目前公司直销业务在电力设备、通信等下游行业中均取得了良好的进展，在电力设备行业，公司持续为国家电网、南方电网提供设备支持与研发助力；在通信行业，公司为华为提供 5G 智能微型断路器等一系列综合解决方案，并且中标中国移动、中国电信等运营商集采低压成套设备。展望未来，我们预计公司低压电器业务有望保持良好的发展势头，龙头竞争力进一步提升。
　　 户用光伏业务快速发展，组件制造产品线进一步优化： 公司 1H21 户用综合能源管理业务持续保持高速增长，新增装机容量 1.05GW，实现发电量 19.46 亿千瓦时，实现户用发电系统销售发货281MW。在户用光伏领域，公司利用自身的全产业链优势，为客户提供安装并网、品质管控、运维服务以及收益管理一站式服务；在户用经销渠道建设方面，公司建立了完整的 IT 系统，帮助经销商实现项目信息全流程的对接和加强对经销商的管理。在光伏组件制造业务方面，公司成功与国家能源集团、中核集团等大型央企客户达成组件产品供应合作，并且组件产品荣获2021 年 TUV 莱茵“质胜中国”等奖项。
　　投资建议： 公司是国内低压电器龙头企业，分销业务优势巩固，行业直销业务势头向好，预计低压业务将保持较好发展趋势。新能源业务板块公司户用光伏业务快速发展，竞争优势明显。考虑到原材料价格上涨等因素，我们下调对公司 21/22/23 的归母净利润预测分别为 42.66/51.47/61.79 亿元（前值分别为 50.05/56.95/64.95 亿元， 不考虑公司持有的中控技术股权公允价值变动的影响）， 对应 8 月 26 日收盘价 PE 分别为 27.3/22.6/18.8 倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示： 1）若宏观经济大幅下行，将导致全社会用电量增速放缓，进而影响低压电器的需求总量； 2）若客户拓展不达预期，未来公司低压电器业务增速可能会放缓； 3）目前低压电器高端市场主要以外资为主，若公司在中高端市场拓展不达预期，则公司低压业务中长期增速可能放缓。