2021-08-23中国银河证券股份有限公司李良对鸿远电子进行研究并发布了研究报告《业绩增长符合预期，下半年增长依然无忧》，本报告对鸿远电子给出买入评级，其2021-08-23收盘价为182.61元。
鸿远电子(603267)
事件： 公司发布半年度报告， 2021 年上半年营收为 12.51 亿元，同比增长 80.56%， 归母净利润为 4.54 亿元，同比增长 121.25%， 扣非净利 4.48 亿，同比增长 125.45%，基本 EPS 为 1.96 元。
业绩增长符合预期， 收入和盈利能力双提升。 公司 2021H1 实现营业收入 12.51 亿元（ YoY +80.56%）， 实现归母净利润 4.54 亿元，（ YoY+121.25%）。 单季来看， Q2 营收 6.58 亿元（ YoY +57.42%，QOQ+10.96%），归母净利 2.36 亿元（ YoY +78.49%， QOQ+8.26%）， ，收入和业绩增长基本符合预期。 公司业绩的高增长主要得益于几个方面：首先， 下游军品需求持续放量叠加公司自产业务募投产能逐步释放， 公司收入和净利均延续了高增长态势；其次， 公司盈利能力大幅提升，其中 2021H1 毛利率 54.26%，同比提升 4.2pct，与此同时，公司期间费用率 8.55%，同比大幅下降 3.17pct，我们认为公司盈利能力提升与生产的规模效应和管理的提质增效密不可分。分业务来看，公司 Q2 自产业务营收 3.95 亿（ YoY +68.8%， QOQ+8.82%） ,自产业务增长依然强劲； 代理业务营收 2.63 亿（ YoY +42.13%， QOQ14.85%），高增长源于国产替代升温， 民用领域景气度高企以及公司对既有客户的深耕拓展。 展望下半年，我们认为军品行业景气度有望持续提升，自产业务将维持较快增长态势，全年自产业务有望增长 70.2%，代理业务预计增长约 40.09%，全口径收入增长将达 55.84%。
实施限制性股票激励计划，公司发展信心彰显。 公司 5 月 17 日以61.34 元/股向 99 名高管和核心骨干授予 92.8 万股股票，业绩考核条件是以 2020 年营收为基数， 2021 至 2023 年营收增长不低于 30%、69%和 120%；或以 2020 年归母净利润为基数， 2021 至 2023 年净利增长（ 剔除激励费用影响） 不低于 35%、 76%和 128%。 业绩考核条件相对宽松。此外， 本次激励计划总计需摊销 4995.42 万元，其中 2021至 2024 年分别摊销 2164.7 万、 1914.9 万、 749.3 万和 166.5 万元。我们认为公司在股价大幅上涨的背景下，依然实施股权激励计划，彰显了管理层对公司未来发展的信心。
高可靠 MLCC 市场依然大有可为。 根据智多星顾问的数据， 2021 年全球 MLCC 市场需求量 4.84 万亿只（ YOY+10.2%）， 2025 年将达 6.05万亿只，五年平均增长率约为 6.6%。 预计 2021 年我国 MLCC 的需求量 3.85 万亿只，市场规模 609.1 亿元，到 2025 年， 市场需求量将达到 4.79 万亿只，市场规模达到 791.5 亿元， 五年平均增长率分别为6.6%和 8.2%。 我们预计 2020 年国内高可靠 MLCC 市场规模约为 35亿元， 同比增长约 54.9%。 未来受益于装备电子化、信息化、智能化和国产化进程持续推进， 高可靠 MLCC 市场前景非常广阔。
投资建议： 预计公司 2021 年至 2023 年归母净利分别为 9.13 亿、 11.13亿和 13.42 亿， EPS 为 3.93 元、 4.79 元和 5.77 元，当前股价对应 PE为 45X、 37X 和 30X。 参照可比公司估值， 公司虽不具备优势，但鉴于公司业务纯粹且所处导弹赛道景气度高， 民品业务有望受益于国产替代而超预期增长。我们看好公司长期发展， 维持“推荐”评级。
风险提示： 下游订单需求波动的风险； 产品横向拓展不及预期的风险
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