中国银河：给予飞亚达买入评级

2021-08-20中国银河证券股份有限公司陈柏儒,章鹏对飞亚达进行研究并发布了研究报告《21H1营收规模与业绩同步高增，手表零售与智能穿戴表现亮眼》，本报告对飞亚达给出买入评级，其2021-08-20收盘价为12.34元。

　　飞亚达(000026)
　　核心观点：
　　事件：8月19日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入27.78亿元，同比增长75.59%；实现归母净利润2.34亿元，同比增长200.42%；基本每股收益0.54元。
　　2021H1公司营收与净利同步高增，“品牌力、产品力、渠道力”稳步提升。其中，21Q2单季公司实现营收13.99亿元，同比增长40.84%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长27.13%。我们认为促成公司2021H1营收规模同比高增的原因主要是由于亨吉利名表零售业务大幅增长所致，而促成亨吉利表现亮眼的原因主要包括以下3方面因素：1）客单价提升，报告期内，亨吉利门店平均单产同比提升71.30%；2）渠道品牌结构优化，截止21H1中高端渠道占比超过50%，并且亨吉利确定与历峰集团旗下高端集合店“TIMEVallee”的首店合作；3）门店数字化升级，报告期内亨吉利加速数字零售系统迭代升级，潜客成交及老客复购金额较去年全年提升10%以上，运营能力及顾客体验持续提升。
　　手表零售服务业务营收规模大增，智能穿戴增速表现亮眼。2021H1，公司手表品牌业务/手表零售服务业务/精密科技业务/租赁业务分别实现营收5.42/20.96/0.59/0.74亿元，同比增长43.06%/93.17%/-0.24%/32.06%，分别贡献主营业务营收的19.50%/75.45%/2.14%/2.67%，手表零售服务业务是公司核心业务板块，为公司贡献主要业绩增量。与此同时，为践行“大国品牌”战略，公司持续推进自主品牌产品更新换代并提升品牌形象，进而推动手表品牌业务稳步发展。报告期内，“飞亚达”品牌线下渠道平均客单价同比提升14.3%，2021H1营收占比19.50%。另外，精密科技业务中的智能穿戴品类自营渠道与主力产品销售表现优异，截止21H1营收同比增长228%。
　　毛利率同比微降但费用控制优秀，21Q2利润率维持历史高位。截止21H1，公司综合毛利率37.42%，较去年同期下降0.79个百分点，其中手表品牌业务/手表零售服务业务/精密科技业务/租赁业务毛利率分别为73.03%/27.35%/15.14%/75.75%，较去年同期变动1.14/1.42/-1.94/7.37个百分点，可见综合毛利率微降主要是受产品结构向毛利率水平相对较低的零售业务倾斜所致。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.22%/4.37%/0.95%/0.75%，较去年同期变动-3.86/-1.84/-0.36/-0.30个百分点。净利率方面，21H1公司销售净利率为8.41%，同比上升3.50个百分点，其中21Q2销售净利率为8.24%，同比降低0.89个百分点，环比21Q1降低0.34个百分点,主要受产品结构变化所致。
　　投资建议：公司作为国表知名品牌未来将持续受益消费升级趋势下中高端名表消费需求增长和国潮消费崛起背景下的发展新机遇，提升品牌价值，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.04/1.24/1.44元，对应PE为12X、10X、9X，首次覆盖，予以“推荐”评级。