东方证券：给予中芯国际买入评级，目标价位94.89元

2021-08-09东方证券股份有限公司蒯剑,马天翼,唐权喜对中芯国际进行研究并发布了研究报告《盈利创新高，高端产品占比提升》，本报告对中芯国际给出买入评级，认为其目标价位为94.89元，其2021-08-06收盘价为67.46元，预期上涨幅度为40.66%。

　　中芯国际(688981)
　　核心观点
　　盈利创新高：按国际会计准则，第二季单季营收13.4亿美元，环比增长22%，同比增长43%；毛利润为4.05亿美元，环比增长62%，同比增长63%；毛利率为30.1%，自2017年以来首次突破30%，环同比分别提升7.5和3.6个百分点。处置出售子公司股权带来2.3亿美元税前收益。单季归母净利润高达近6.9亿美元，创新高，2013年以来单季次高净利润为3Q20和4Q20的近2.6亿美元。公司预计三季度营收环比增长2-4%，毛利率32-34%。全年营收成长目标和毛利率目标上调到30%左右。
　　产能与产能利用率持续提升：月产能环比扩大近4%至56.2万片（8英寸约当），产能利用率突破100%。单季销量约为175万片，环同比分别增长12%和22%。第二季资本开支为7.7亿美元，相比第一季的5.3亿美元有所增加，公司设备采购风险有所降低。2021全年计划的资本开支维持在43亿美元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它。第二季折旧摊销为4.6亿美元，环同比分别增加10%和51%。预计今年先进制程折旧摊薄对公司整体毛利率的不利影响将下降到五个百分点左右。
　　高端产品占比提升，单价持续提升：FinFET/28nm营收占比提升至14.5%，环同比分别提升7.6和5.4个百分点。单片晶圆（8英寸约当）单价为770美元，环同比分别提升9%和18%。
　　财务预测与投资建议
　　根据公司21年二季度披露的业绩，我们上调了公司21-23年归母净利润预测至90.3、94.4、110.6亿元（原预测44.2、49.2、51.3亿元），采用DCF估值法，给予94.89元目标价，考虑到半导体市场持续高景气及公司收入、盈利能力超预期的表现，上调至买入评级。
　　风险提示
　　产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。