安信证券：给予万华化学买入评级，目标价位150.0元

2021-07-30安信证券股份有限公司张汪强对万华化学进行研究并发布了研究报告《Q2业绩超预期，MDI挂牌价上调看好后市行情》，本报告对万华化学给出买入评级，认为其目标价位为150.00元，其2021-07-30收盘价为112.19元，预期上涨幅度为33.7%。

　　万华化学(600309)
　　事件： 万华化学发布 2021 年半年报，报告期内公司实现营业收入676.57 亿元（同比+118.9%），实现归母净利润 135.3 亿元（同比+377.2%）。 Q2 公司实现营业收入 363.45 亿元（同比+133.5%， 环比+16.1%），实现归母净利润 69.09 亿元（同比+373.8%， 环比+4.3%）。据公司公告， 自 2021 年 8 月开始，中国地区聚合 MDI分销市场挂牌价 20600 元/吨（比 7 月上调 1000 元/吨），直销市场挂牌价 20600 元/吨（比 7 月上调 1000 元/吨）；纯 MDI 挂牌价 23800 元/吨（比 7 月上调 2000 元/吨）。
　　2021Q2 公司业绩超预期， 主营产品量价齐升为归母净利润续创单季度历史新高主因。 我们的市场跟踪数据显示， 21Q2 聚氨酯板块产品价差有所回调（MDI环比-26%， TDI环比-5%）， 但海外供需失衡导致上半年MDI出口价格呈上升趋势， 因此出口端量价齐升或为主要贡献；其次， Q2 公司石化板块产品维持高景气，价差方面， C3/C4 平台环比+24%， C2 平台环比+5%；新材料板块 HDI、 TPU、 PC、 PMMA等产品亦表现良好（价格环比+3~32%， 价差环比+11~51%）。 从产销看， 据公司公告， 上半年 MDI技改扩能和大乙烯投产贡献新增量， Q2景气延续， 聚氨酯板块销量同比+51%，环比+5%，石化板块产量同比+158%，环比+19%（模拟扣除LPG贸易），新材料板块销量同比+27%，环比+1%。综上所述， 21Q2公司实现毛利润109.63亿元（同比+252%，环比+9%），费用率（四费&税金）为 7.6%（环比-0.1pct），持续维持低水平，使得 21Q2 净利润再创新高。（详细数据图表请见后文）
　　短期看， MDI 供需紧平衡预期叠加原材料价格支撑， 公司上调挂牌价看好后市行情。 供给端分地区看， 亚洲地区年度检修或集中在下半年，万华烟台工厂打头阵； 欧美地区，据天天化工资讯，近期科思创德国 Brunsbuttel、陶氏美国 Texas 工厂陆续宣布不可抗力，且北美Q1 的寒潮影响至今仍未完全消退， 再考虑到下半年北美的飓风传统和新冠对物流的扰动，未来供给端预期仍偏紧。 需求端看， Q2 欧美地区聚氨酯产品需求强劲且具有持续性， 量价齐升下，据陶氏 Q2 财报，工业中间体和基础设施板块（含聚氨酯） Q2 EBIT= ＄ 6.48 亿，环比+99%； 国内市场随着 Q3 传统旺季来临， 后市 MDI 行情回暖可期。从原料端看，二季度 MDI 上游原材料价格快速上行，现阶段 MDI-原材料价差在历史低位，且已逼近部分厂家完全成本线，在供给端受限下未来有望形成 MDI价格支撑， 结合公司 8 月 MDI挂牌价上调信号，若未来MDI步入上升通道，公司有望通过提前检修打时间差“闪电战”，在 MDI价格发起冲锋时实现以逸待劳，尽享价格红利，我们对公司下半年业绩预期偏乐观。
　　响应国家碳中和政策，投资清洁能源尽显担当，布局新材料再启征程。 据公告， 21Q2 公司 CAPEX 支出为 51.43 亿元，持续维持高水平；公司积极响应国家碳中和政策， 上半年参股了华能(海阳)光伏新能源有限公司和华能(莱州)新能源科技有限公司， 其中华能(海阳)渔光互补光伏发电项目规划用地面积约 16266 亩，装机容量 600 兆瓦，预计建设投资 26.03 亿元， 华能(莱州)项目计划装机容量 93MW 的风力发电机组，总投资 7 亿元，投资清洁能源不仅是公司身为行业龙头做出的碳减排表率，在国内碳交易机制已启动的当下，未来项目落地对于改善公司现有能源结构、削减碳成本亦有非常积极的意义。 另一方面，公司基于强大的研发体系和完备的聚氨酯-石化一体化产业链， 进军高端新材料新领域，未来无论是大石化下游的 POE、尼龙 12、柠檬醛，抑或是与时俱进布局碳中和受益的电池材料、 可降解塑料等项目， 我们认为万华通过研发实现技术突破，并带来优势产能扩张的 MDI成功范式有望重现， 新材料新征程可期。
　　投资建议： 预计 2021-2023 年归母净利润为 225.9、 237.2、 260.8亿元，维持买入-A 投资评级。
　　风险提示： 产品需求不及预期，产品价格大幅下跌， 检修进度不及预期，项目建设进度不及预期。