财信证券：给予东方财富买入评级，目标价位51.14元

2021-07-28财信证券有限责任公司刘敏对东方财富进行研究并发布了研究报告《中报业绩高增长，股权激励强化未来发展动能》，本报告对东方财富给出买入评级，认为其目标价位为51.14元，其2021-07-28收盘价为30.04元，预期上涨幅度为70.24%。

　　东方财富(300059)
　　事件：东方财富（300059）发布2021年半年报，上半年公司实现营业总收入57.80亿元，同比增长73.17%，实现归属于上市公司股东净利润37.27亿元，同比增长106.08%，基本每股收益0.36元/股，同比增长89.47%，加权净资产收益率10.46%，同比增长2.59个百分点。2021年Q1、Q2公司实现归母净利润分别为19.11亿元、18.16亿元，同比增长分别为118.65%、94.22%。公司总资产1600.63亿元，较2020年末增长45.08%，归母净资产384.51亿元，较2020年末增长15.97%。
　　同日，东方财富发布股权激励草案（第二类限制性股票）。限制性股票数量为5000万股，约占目前总股本比重0.48%，首次授予限制性股票数量4500万股，预留限制性股票数量500万股，约占计划拟授予限制性股票总数的10%，预留授予部分的激励对象由本计划经股东大会审议通过后12个月内确定。授予价格为34.74元/股，激励对象包括公司高管、中层管理人员及公司骨干等总计818人，限制性股票来源为拟向激励对象定向发行的公司A股普通股股票。激励计划尚需股东大会审议通过后实施。
　　金融电子商务服务业务、证券业务高增助推业绩高增长，公司边际成本继续下降。2021年上半年，公司证券业务、金融电子商务服务业务分别实现收入32.23亿元、23.97亿元，分别同比增长55.73%、109.77%，占营业收入比重分别为55.76%、41.47%。由于金融电子商务服务业务收入增速高于证券业务收入增速，金融电子商务服务业务收入占比提升约5个百分点，由2020年的36%提升至41.47%，预计2021年该比例将提升至45.62%左右，预计2022年该比例将超50%。同时，互联网模式下随着公司业务规模扩张边际成本呈下降趋势，公司营业总成本占营业总收入比重继续降低，由2020年的36.86%降低为2021年上半年的30.74%，2021Q1、Q2该值分别为29.34%、32.13%。
　　财富管理赛道上的领先者，金融电子商务服务业务增长110%。公司是财富管理赛道上的领先者，上半年基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务实现收入23.97亿元，同比增长109.77%。公司不断提升产品交易功能及用户体验，公司天天基金平台上半年日均活跃用户数为337.99万，其中，交易日日均活跃用户数为424.65万，较2020年增长43.55%。天天基金上半年实现基金销售额为9753.04亿元，同比增长71.60%。此前我们预计2021年H1金融电子商务服务业务收入26.68亿元，略高于实际数据，盈利预测中我们稍调低相关收入，预计2021年基金销售额21094亿元，预计全年实现金融电子商务服务业务收入52.32亿元。
　　测算公司上半年股基交易市场份额提升至3.79%，两融业务市场份额提升至2.25%。2021年上半年公司进一步发挥互联网财富管理生态圈和海量用户的核心竞争优势及整体协同效应，2021年上半年公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，公司证券业务实现快速发展，证券业务实现收入32.23亿元，同比增长55.73%，其中经纪业务手续费净收入19.08亿元，较我们此前预计的18.20稍高。佣金率为0.210‰的假设条件下，测算公司股基市场份额为3.79%，较2020年测算公司股基市场份额3.10%高0.69个百分点，在下半年日均股基交易额8500亿元及公司股基市场份额3.8%的假设下，我们预计全年经纪业务手续费收入36.23亿元，较此前预测的34.70亿元稍调高。
　　随着公司互联网平台流量持续变现，在公司股基市场份额提升基础上，两融市场份额持续提升。2021年上半年公司融出资金市场份额提升至2.25%，2020年H1、H2分别为1.71%、2.00%，两融业务利息收入11.04亿元，两融业务利息收入与我们此前预期基本一致。公司上半年实现利息净收入9.95亿元，利息净收入低于我们此前预期，我们对2021年利息净收入相关预测稍调低，预计2021年实现利息净收入20.35亿元，其中两融业务利息收入23.12亿元。
　　公司自营业务规模扩张，2021年H1交易性金融资产规模238亿元，实现自营业务收入（投资收益-联合营企业投资收益+公允价值变动损益）4.03亿元，高于我们此前预期的3亿元，经测算，我们对全年自营业务收入我们调高2亿元，预计全年实现自营业务收入9亿元左右。
　　股权激励草案彰显公司信心，强化未来发展动能。根据草案公布的绩效考核要求，2021年-2023年扣非归母净利润分别较2020年增速不低于40%/80%/120%，以最低增速目标测算的对应2021-2023年的增速分别为40%/28.57%/22.22%，业绩考核要求彰显公司管理层对公司未来发展前景的信心。股权激励有利于建立与健全公司长效激励约束机制，吸引与留住骨干人员，进一步稳定和激励核心人才，为公司长远稳健发展提供有效的激励约束机制及人才保障。股权激励计划预计将有效地提升团队凝聚力和企业核心竞争力，通过将公司、股东和核心团队三方利益绑定，充分调动公司核心团队的积极性与创造性，使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。
　　投资建议。公司作为互联网金融服务平台龙头公司，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，公司在证券业务及基金代销业务上实现流量变现，具备核心竞争力及高成长空间。综合半年报情况，我们微调了公司的盈利预测及目标价。我们预计2021/2022/2023年归属于母公司所有者净利润分别为74.42/96.10/117.68亿元（原为73.95/96.38/116.46亿元），对应增速分别为55.7%/29.1%/22.5%,对应EPS分别为0.75/0.93/1.14元/股，目前价格对应2021-2023年PE为45.42x/36.70x/29.97x。东方财富目前PE为61x，位于历史后36.96%分位，历史PE中位数为71倍，具有一定的安排边际。考虑到公司属于互联网金融服务平台龙头公司，且未来业绩高成长性可期，结合自身历史情况及对比公司情况，我们认为给予公司2022年45-55倍PE较为合理，对应目标价为41.84-51.14元，对应目标市值为4324-5285亿元，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：交投活跃度下降；金融监管趋严；互联网流量变现不及预期。