浙商证券：给予康龙化成买入评级

2021-07-19浙商证券股份有限公司孙建对康龙化成进行研究并发布了研究报告《康龙化成2021H1业绩预告点评：盈利提升有短暂波动，长期看好》，本报告对康龙化成给出买入评级，其2021-07-16收盘价为199.8元。

　　康龙化成(300759)
　　业绩： 收入端符合预期，业务并表带来部分收入弹性
　　2021H1 业绩预告： 公司 2021H1 收入 YOY 42%-52%，扣非净利润 YOY 46%-66%，经调整 non-GAAP 净利润 YOY 35%-55%，对应 21Q2 收入 YOY 32%-49%，扣非 YOY 在 21%-51%，按照中值来算 Q2 经调整 non-GAAP 净利润YOY 25%，基本符合我们预期。
　　2021Q2 收入端 YOY 高增长（按照预告中值计算 YOY 41%）预计并表贡献部分弹性。 考虑到 2021Q1 中并表因素，我们预计 Absorption Systems 和联斯达并表弹性持续在 Q2 体现（预计影响 5%-10%附近），这也拉动 Q2 收入YOY 中值在 41%。 我们预计 2021H2 并表影响逐渐弱化，但是主业经营仍有望维持高增长。
　　盈利能力： 提升趋势有短暂波动，长期看好
　　我们预计 2021Q2 ABL 和联斯达并表拖累主业净利润，长期盈利能力提升仍可期待。经我们计算公司 2021Q2 经调整净利率中值在 20.98%，同比 2020Q2（23.54%）有所下滑，我们预计可能与 ABL 并表以及公司加大临床 CRO 投入（联斯达并表人员较多）带来成本上升有关。但是考虑到公司 CMC、临床CRO 业务逐步成熟，我们认为长期看对标可比公司业务，公司盈利能力仍有提升空间。
　　业务： 持续看好一体化平台搭建
　　公司 2016 年以来不断通过并购加快布局一体化平台。参考公司实验室化学-生物科学 CMC 业务导流效率，我们认为公司多业务多药物开发一体化平台有望创造更大的价值，从而为公司未来业绩增长奠定基础。
　　盈利预测及估值
　　我们预计 2021-2023 年公司 EPS 为 1.89、 2.42 和 3.25 元/股， 2021 年 7 月 15 日收盘价对应 2021 年 PE 为 106 倍（2022 年 PE 82 倍）， 维持“ 买入”评级。
　　风险提示
　　业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战。