天风证券：给予风华高科买入评级，目标价位51.0元

2021-07-14天风证券股份有限公司张健,潘暕对风华高科进行研究并发布了研究报告《Q2业绩超预期，步入高端扩产业绩成长周期》，本报告对风华高科给出买入评级，认为其目标价位为51.00元，其2021-07-14收盘价为36.18元，预期上涨幅度为40.96%。

　　风华高科(000636)
　　事件：公司发布2021H1业绩预告，预计2021H1实现归母净利润4.7亿元至5.2亿元，同比增长84.74%-104.40%，上年同期为2.54亿元；基本每股收益0.53元至0.58元/股，上年同期为0.28元/股。
　　点评：21H1业绩预告超预期，公司前期投资成效逐步释放。受益于下游对电子元器件产品旺盛需求+积极推动研发+技改扩产投入，21H1归母净利润有望实现倍增。下游行业高景气，未来成长可期。月产56亿只片容技改扩产项目顺利达产，450亿只电容扩产等项目逐步推进，产能扩张，业绩释放。与世运电路签署增资合同，子公司奈电将出表，公司业绩或将进一步成长。
　　1.21H1业绩超预期，公司前期投资成效逐步释放。
　　公司21H1预计实现归母净利润4.7亿元-5.2亿元，yoy+84.74%-104.40%，21Q2单季度归母净利润预计为2.84亿元-3.34亿元，qoq+52.45%-79.30%，业绩超预期。主要受益于1）市场对电子元器件产品旺盛需求推动价格上涨；2）积极推动研发，薪酬激励政策推行增强活力；3）技改扩产项目等综合因素的积极影响。
　　2.下游需求推动产品价格上涨，国产MLCC龙头未来成长可期。
　　（1）得益于多国政府提出的减排目标及购车补贴等政策，全球电动汽车市场快速增长，电动汽车的数量和质量不断提升，对MLCC的需求也随之日益上涨。（2）5G手机通信制式升级带来手机频段增多，单机MLCC需求是4G手机的1.1-1.3倍，随着5G大规模商用，MLCC需求增长已成确定趋势。下游市场对MLCC需求旺盛，贸易摩擦及疫情进一步推动上游元器件的国产化，进口替代迎来加速，国产被动电子元器件进入涨价周期。
　　3.扩产项目加速推进，加大研发力度，步入高端扩产业绩成长周期。
　　（1）立足长远目标，稳步推进扩产：月产56亿只片容技改扩产项目已于2020Q4顺利达产；月产450亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资29.88亿元；月产280亿只电阻技改扩产项目已于2020年12月完成立项，目前正加速推进。（2）研发力度持续加大，促进产品升级：去年风华高科全年研发投入2.3亿元，同比增长60.32%，占营收5.33%，均创历史新高。去年公司国内外授权发明专利69件，超过20项技术与产品填补国内空白，2000多款高端阻容产品通过战略客户认证，实现部分国产化替代。
　　4.与世运签署增资合同，奈电将出表，公司轻装上阵，步入业绩成长期。
　　公司4月28日发布公告，同意子公司奈电科技以公开挂牌交易方式增资扩股，引入战略投资者。根据最新公告，公司已与世运电路、奈电科技签署增资合同，公司将持有奈电30%股权，世运电路持有奈电70%股权。奈电科技主营FPC业务，2020年净利润-1.07亿元，亏损拖累公司主营业绩。此次引入战投为公司一大业绩拐点，增资完成后，奈电科技将不再纳入公司合并报表范围，公司轻装上阵，专注主营业务，步入业绩释放期。
　　5.投资建议：我们看好公司作为国产MLCC龙头，在景气复苏周期+国产化加速背景下，公司治理改善产能扩张带来的高成长机遇。我们维持公司21-23年净利润预测13.3/18.2/24.5亿元。维持目标价51元，维持买入评级。
　　风险提示：MLCC扩产不达预期；下游发展不及预期；相关诉讼可能败诉引发高额赔偿；业绩预告为初步测算结果，财务数据以公司披露公告为准。