跟踪报告：前端营收强劲增长，后端订单大幅提速

（以下内容从湘财证券《跟踪报告：前端营收强劲增长，后端订单大幅提速》研报附件原文摘录）
皓元医药(688131)
核心要点：
2026H1业绩稳健增长，Q2加速明显
根据Wind数据，2026年上半年公司实现营业收入16.48亿元，同比+25.71%；归母净利润1.71亿元，同比+12.81%；扣非归母净利润1.55亿元，同比+10.21%。单季度看，Q2实现营收9.19亿元（同比+30.43%），归母净利润1.03亿元（同比+15.64%），扣非归母净利润0.89亿元（同比+8.54%）。
毛利率同比改善但费用端承压，财务费用大幅增长主要系汇兑损失根据Wind数据，上半年综合毛利率50.76%，同比提升约1.69pct；归母净利率约9.84%，同比下降约1.51pct，判断利润率承压主要受费用端扩张及资产减值影响。费用方面：销售费用率10.31%（+0.37pct），系市场开拓力度加大；管理费用率约19.71%（-0.33pct）；研发费用率8.11%（-0.80pct）；财务费用率4.25%（+2.97pct），为主要拖累项，系人民币升值导致汇兑损失大幅增加——根据公司半年报，上半年汇兑损失达4,234万元，而上年同期汇兑收益净额约1,677万元。
前端生命科学试剂增长强劲，双引擎协同驱动高质量成长
根据公司半年报，公司前端生命科学试剂2026H1收入12.12亿元，同比+34.03%，占主营业务收入约74.0%，毛利率62.0%，累计完成订单超88万个。分拆来看：（1）工具化合物和生化试剂：收入8.58亿元（+32.8%），作为公司业绩“第一引擎”和利润现金流中心，竞争优势稳固。截至报告期末累计储备约18.2万种生命科学试剂（其中工具化合物和生化试剂约6.9万种），构建300种集成化化合物库，使用公司产品的科研客户在Nature/Science/Cell等期刊累计发表文章超83,000篇。（2）分子砌块：收入3.53亿元（+37.1%），作为业绩增长“第二引擎”，储备约11.3万种产品，品牌效应持续强化。前端业务高增长的核心驱动包括：全球生物技术投入持续提升、国内科研试剂国产替代深化（高端化学试剂国产化率不足20%）、ADC/PROTAC等前沿管线催生大量高难度定制合成需求，以及公司全球化布局深化（境外收入6.91亿元，+23.24%，占比约42%）。
后端业务订单突破十亿，ADC/XDC深化布局构筑长期增长引擎
根据公司半年报，公司后端业务（特色原料药、中间体及制剂）2026H1收入4.25亿元，同比+6.45%，毛利率19.5%。分拆来看：创新药CRDMO业务收入2.84亿元（+15.5%），累计承接项目超1,100个，其中160个项目已进入临床II/III期及商业化阶段，管线向后期稳步推进；特色原料药及CMO业务收入1.41亿元（同比约-7.9%），项目数超440个（商业化项目84个），短期承压主要受项目交付节奏影响。
在手订单方面亮点突出：后端在手订单突破10亿元（同比+72.6%），其中小分子在手订单超8.7亿元（+47.3%，连续6个季度环比正增长），ADC大分子在手订单超1.5亿元（较Q1末1亿元大幅跃升）。ADC业务持续推进：承接ADC项目超100个，合作客户超1,500家，5条ADC小分子高活产线有序运营，16个ADC小分子产品完成美国FDA sec-DMF备案，参与6个BLA申报，全程合规管控体系完善，客户审计通过率100%。公司构建了以上海、马鞍山、重庆为核心的“三位一体”XDC全方位服务体系，覆盖Payload-Linker开发到商业化生产全链条。
投资建议
皓元医药前后端业务齐发力，业务领域不断拓宽，维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为35.31/43.43/53.79亿元，归母净利分别为3.25/4.60/6.11亿元，对应EPS分别为1.52/2.16/2.87元，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
风险提示
存货跌价风险；汇率波动风险；后端产能爬坡不及预期；行业竞争加剧风险。