公司业绩点评：26H1经营明显改善，新品与新渠道发力

（以下内容从中国银河《公司业绩点评：26H1经营明显改善，新品与新渠道发力》研报附件原文摘录）
百润股份(002568)
核心观点
事件：公司发布公告，26H1年实现营收16.6亿元，同比+11.3%；实现归母净利润4.8亿元，同比+23.1%，略高于业绩预告中枢。其中26Q2实现营收8.6亿元，同比+14.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比+26.3%。
26H1收入明显改善，新品与新渠道发力。分品类，26H1酒类产品/食用香精收入分别同比+10.2%/15.7%，酒类增长环比25H2（+2.4%）明显提速，其中预调酒鸡尾酒业务稳定增长，得益于新品迭代升级与新渠道有效拓展；烈酒业务持续推进威士忌的品牌建设和铺市。分渠道，26H1线下渠道/数字零售渠道收入分别同比+9.8%/19.7%，主要系公司积极布局零食系统、数字零售、即时零售等新兴重点渠道贡献增量。分区域，华东/华南收入分别同比+15.0%/16.4%，核心市场实现较快增长；华北/华西/其他收入分别同比+1.8%/-1.8%/+42.9%。26H1公司经销商数量2523家，较年初提升6%。
税收优惠叠加效率优化，推动盈利能力显著提升。26H1，公司归母净利率28.9%，同比+2.8pct；具体拆分来看，毛利率为70.7%，同比+0.3pct，主要系业务结构优化；销售费用率为21.5%，同比+1.2pct，主要系烈酒推广阶段费投力度增加；管理费用率为6.7%，同比-1.0pct，部分得益于运营效率提升；此外，公司子公司受益高新技术认证&小微企业带来的税收优惠，带动26H1税率同比-8.8pcts至18.1%。26Q2，公司归母净利率30.6%，同比+3.0pct，同样主要受益于税收优惠与效率优化；毛利率为71.0%，同比持平；销售费用率21.5%，同比+2.3pct；管理费用率6.4%，同比-1.6pct；税率同比-11.4pcts至16.9%。
预调酒基础持续夯实，威士忌有望开启第二曲线。短期来看，公司对原有渠道持续推动数字化升级的同时，积极拥抱量贩、即时零售等新兴潜力渠道，预计26H2有望延续增长；清爽等系列新品迭代后亦有望持续爬坡。此外，百利得借助预调酒成熟的流通渠道，有望进一步推动招商铺货。中长期看，公司围绕核心消费人群和场景布局，有望引领品类渗透率提升；在威士忌业务布局上先发优势明显，已形成研发、制桶工艺、产能、桶陈规模等核心竞争力，崃州蒸馏厂累计灌桶数量已超过六十万桶，有望伴随行业扩容打开第二曲线。
投资建议：预计2026~2028年收入分别为33/36/40亿元，分别同比+11.3%/11.4%/10.7%，归母净利润分别为8/9/10亿元，分别同比+20.0%/15.0%/13.7%，当前股价对应PE为27/23/21X，维持“推荐”评级。
风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。