迈瑞医疗2025年年报点评：创新及全球化构筑动能，静待国内业绩复苏

（以下内容从中国银河《迈瑞医疗2025年年报点评：创新及全球化构筑动能，静待国内业绩复苏》研报附件原文摘录）
迈瑞医疗(300760)
核心观点
事件：u200b公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入u200bu200b332.82亿元u200bu200b（-9.38%），归母净利润u200bu200b81.36亿元u200bu200b（-30.28%），扣非净利润u200bu200b80.69亿元u200bu200b（-29.48%），经营性现金流u200bu200b101.45亿元u200bu200b（-18.40%）。2025Q4实现营业收入74.48亿元（ 2.86%），归母净利润5.66亿元（-45.15%），扣非净利润6.06亿元（-39.72%）。
国内业务阶段性承压，海外延续增长趋势。2025年公司营收及利润出现下滑，主要受国内医疗设备行业处于弱复苏阶段，以及DRG/DIP、集采等政策对体外诊断行业带来的调整影响。公司整体毛利率为u200bu200b60.33%u200bu200b（-2.81pct），主要受国内市场价格压力影响。分地区看，2025年公司国内业务实现收入u200bu200b156.32亿元（-u200bu200b22.97%）u200bu200b，据公司公告，预计行业最困难的时刻已过，2026年国内业务有望实现正增长；国际业务实现收入u200bu200b176.50亿元（ u200bu200b7.40%）u200bu200b，收入占比提升至u200bu200b53%u200bu200b。其中，欧洲市场在2024年高增长基础上进一步实现u200bu200b17%u200bu200b的增长，国际新兴业务同比增长近u200bu200b30%u200bu200b。公司预计2026年国际业务有望回归快速增长。
三大主业短期调整，新兴业务高速增长。分业务板块来看，2025年：①体外诊断：实现收入u200bu200b122.41亿元u200bu200b（-9.41%），仍为公司第一大业务板块，占总收入比重超u200bu200b36%u200bu200b。国内市场虽受政策影响规模萎缩，但公司凭借价值医疗和创新能力，市场占有率获得明显增长。u200bu200bMT8000u200bu200b全实验室智能化流水线在国内外均实现突破，其中国内新增订单超u200bu200b360套u200bu200b、新增装机近u200bu200b270套u200bu200b，国际市场装机u200bu200b20余套u200bu200b。公司目标在3年内将国内核心IVD业务市占率从约10%提升至u200bu200b20%u200bu200b。②生命信息与支持：实现收入u200bu200b98.37亿元u200bu200b（-19.80%），其中国际收入占比进一步提升至u200bu200b74%u200bu200b。该板块受到全球医疗机构降本增效趋势影响，但公司凭借瑞智生态数智医疗解决方案成功进入多地高端医院与大型采购集团。③医学影像：实现收入u200bu200b57.17亿元u200bu200b（-18.02%），其中国际收入占比提升至u200bu200b65%u200bu200b。超高端系列超声产品（如ResonaA20）上市第二年即实现营收超u200bu200b7亿元u200bu200b，同比增长超u200bu200b70%u200bu200b，显著提升了品牌影响力。④新兴业务：实现收入u200bu200b53.78亿元u200bu200b（ u200bu200b38.85%u200bu200b），占公司总收入比重约u200bu200b16%u200bu200b，成为公司业绩增长的重要增长引擎。该板块包括微创外科、微创介入（惠泰医疗）及动物医疗，其中国内新兴业务收入占国内总收入比重已超u200bu200b20%u200bu200b。
高研发投入驱动数智转型，高比例分红彰显发展信心。公司持续保持高水平研发投入，2025年投入u200bu200b39.29亿元（占营收比重u200bu200b11.80%）u200bu200b。截至2025年底，公司累计申请专利u200bu200b12,983件u200bu200b，其中发明专利u200bu200b9,399件u200bu200b；累计授权专利u200bu200b6,567件u200bu200b。公司推出的“启元”系列医学大模型已深度融入重症、围术期、检验、影像等多个临床场景，并结合“三瑞”生态系统，完成“设备 IT AI”的数智化布局。例如，“瑞检生态”已在全国近u200bu200b1,100家u200bu200b医院装机，“瑞智生态”在国内装机医院累计超u200bu200b千家u200bu200b。公司高度重视股东回报，2025年度累计现金分红总额达u200bu200b53.10亿元u200bu200b，现金分红比例达u200bu200b65.27%u200bu200b。自2018年上市以来，公司连续七年分红，累计分红及回购总额将达u200bu200b377.12亿元u200bu200b，超过IPO募资额的6倍。
投资建议：迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来海外业务及新兴业务将成为公司增长的重要动力。考虑到行业外部经营环境仍有一定不确定性，我们调整并预测公司2026-2028年归母净利润，分别为90.20/103.89/119.57亿元，同比 10.86%/ 15.19%/ 15.09%，EPS分别为7.44/8.57/9.86元，当前股价对应2026-2028年PE 23/20/17倍，维持“推荐”评级。
风险提示：医疗设备招标节奏持续波动的风险、体外诊断试剂集采大幅降价的风险、核心产品放量不达预期的风险、国际化战略推进不及预期的风险、新兴业务发展不达预期的风险。