研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【 今日要点】
【 行业评论】 通信： 周跟踪（ 20251201-20251207） -光子 OIO 时代不远到来， 朱雀三入轨成功看好商业航天
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【今日要点】
【 行业评论】 通信： 周跟踪（ 20251201-20251207） -光子 OIO 时代不远到来， 朱雀三入轨成功看好商业航天
【投资要点】
行业动向：
1） Marvell 拟 32.5 亿美金收购 OIO 创业公司 Celestial AI， Scaleup OIO 时代预计将在 2 年左右到来。
根据芯东西 12 月 3 日报道， Marvell 将以约 32.5 亿美金预付款收购 Celestial AI， 其中包括 10 亿美元现金以及约 2720 万普通股。 交易还设定了对赌条款， 在 Celestial AI 达到特定营收（ 2029 财年末累计收入达到至少 5 亿美金或 20 亿美金） 时， Marvell 还会向标的股东额外支付 7.5 亿或 22.5 亿美金， 也就是说， Celestial AI 的收购或有对价最高可达 55 亿美元。 Marvell 预计， Celestial AI 将于 2028 财年下半年开始产生可观的收入贡献， 在 2028 财年第四季度达到 5 亿美元年化收入， 到 2029 财年第四季度达到 10 亿美元年化收入。
Celestial AI 致力于打造 Photonic Fabric Link（ 一种 OIO 技术）， 使得大型 AI 集群能够在机架内部和机架之间轻松扩展， 其能效是铜互连的 2 倍以上， 距离也显著提升。 其核心技术包括热稳定硅光 EA调制器、 2.5D/3D 先进封装、 去 DSP 直驱、 去 Gearbox 链路优化， 单芯片带1宽4.4达T到bps， 远程内存访问时延比现有方案低 5 倍、 功耗低 8 倍、 成本降低 26 倍。 Celestial AI 的 OIO 技术路线为“ 中心光IO”， 不仅释放了封装边缘的空间允许更大 HBM 容量， 也减少了数据传输物理距离从而见底延迟和功耗。 Marvell 将把 Celestial AI 的 OIO 技术与 ASIC 定制融合， 将其光子互联芯片与 XPU 和 Scaleup 交换机共封装。
我们看到海外近期陆续发生的 AI 厂商并购 OIO 创业公司表明光子集成时代在 Scaleup 网络可能提前到来， 核心原因是从 PCB 到铜连接再到正交背板， 电连接的物理极限即将到来， 未来的超节点规模将在单柜内集成 500 个 XPU（ 例如 Rubin Ultra NVL576）亦或是两层交换架构（ 例如 gUPN512）， CPO/OIO可以大幅提高带宽密度、 降低 SERDES 功耗， 因此我们认为 OIO 在 Scaleup 市场或于 Rubin Ultra 推出前后陆续到来。 与现有光模块相比， CPO/OIO 封装需要 RDL 重布线层、 微凸点、 混合集成、 精准对准与耦合等关键工艺， 也徐璈更高效的热管理设计， 因此我们认为现有光模块厂商布局先进封装或与先进封装厂联合研发会是主流模式。 上游方面， FAU、 微透镜、 光纤 shuffle、 光源、 EIC、 PIC 将是我们提示重点关注的核心环节。
2） 朱雀三火箭首发入轨成功、 可回收取得重大突破， 2026 商业航天火箭运力有望大幅增长。
根据蓝箭航天报道， 2025 年 12 月 3 日， 朱雀三号遥一火箭在东风商业航天创新实验区发射升空， 载荷入轨的一系列动作（一二级分离、 二级发动机启动、 整流罩分离、 二级发动机关机、 二级滑行、 二级发动机二次启动） 均稳定完成， 但火箭一子级在着陆段点火后异常回收失败。
此次任务实现了九级并联液氧甲烷发动机、 不锈钢激光焊接储箱、 高精度回收返回导航制导验证、PowerLink 实时以太网通信等多项首次突破。 我们认为朱雀三入轨成功的意义大于可回收一次成功，这标志着民营火箭公司陆续在形成可用真实运力， 有望尽快缓解国家队火箭运力不足的瓶颈， 2026 年低轨卫星发射数量有望显著提升。 借助民营商业航天快速迭代低成本高周转商业模式， 有望在 1-2 年内突破稳定一级动力系统可回收技术从而大幅降低发射成本， 进一步拉动卫星入轨放量。
近期商业航天赛道催化剂频发， 从商业航天司设立到多型号可回收火箭首飞在即、 多个专属工位获批建设， 商业航天投资有望从主题投资逐渐转向主线投资。 当前低轨通信投资类似于 5G 发牌前夜， 市场关注产业链环节价值量占比和业绩弹性， 尽管受到多方影响测算不一定精确但标志着市场规模的显著膨胀。 我们看好星载基带、 相控阵天线、 激光终端、 电源分系统、 姿轨控等核心价值量环节。
建议关注： 1） CPO/OIO： 天孚通信、 中际旭创、 太辰光、 致尚科技、 光库科技、 源杰科技、 长光华芯、优迅股份、 长电科技； 2） 国产算力： 中兴通讯、 紫光股份、 浪潮信息、 华丰科技、 盛科通信、 灿芯股份； 3） 商业航天： 超捷股份、 银邦股份、 铂力特、 高华科技、 上海瀚讯、 通宇通讯、 信科移动、 烽火通信。
市场整体： 本周（2025.12.01-2025.12.05） 市场整体上涨， 申万通信指数涨 3.69%， 创业板指数涨 1.86%，沪深 300 涨 1.28%， 深圳成指涨 1.26%， 上证综指涨 0.37%， 科创板指数跌 0.08%。 细分板块中， 周涨幅最高的前三板块为卫星通信（+11.60%）、 光模块（+6.04%）、 无线射频（+1.65%）。 从个股情况看，美格智能、 中国卫星、 源杰科技、 广和通、 新易盛涨幅领先， 涨幅分别为+13.67%、 +11.31%、 +11.13%、+9.90%、 +8.54%。 数据港、 贝仕达克、 三旺通信、 长飞光纤、 和而泰跌幅居前， 跌幅分别为-10.82%、-5.87%、 -4.21%、 -3.96%、 -3.45%。
风险提示：
海外算力需求不及预期， 国内运营商和互联网投资不及预期， 市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级