策略研究月度报告：酝酿新机

（以下内容从华安证券《策略研究月度报告：酝酿新机》研报附件原文摘录）
主要观点：
中央经济工作会议基调预计大致符合预期，美联储预计鹰派降息、在市场预期内，微观流动性有边际回撤可能，经济基本面延续放缓，市场继续高位震荡。配置上，行业轮动或加速、把握难度加大，因此布局下阶段行情或是更好选择，其中AI产业链核心主线地位不改，近期调整提供良好布局契机。此外供需双振、景气上行领域也值得重视，包括存储和储能链。
市场观点：延续震荡，等待新契机
高位震荡市中等待机会。12月中央经济会议定调政策大致符合预期。美联储议息会议大概率采取“鹰派”降息、但在市场预期内。经济基本面延续放缓态势，内需依旧承压。12月市场缺乏有效提振，预计仍将在高位震荡，等待布局新的契机。
关注年底中央经济工作会议对明年经济工作与政策定调。作为“十五五”开局之年，预计2026年经济增速目标仍是5%左右。考虑到稳增长政策边际作用显著减弱，实现这一目标也需进一步强化宏观政策力度，但2025年政策已明显加码，2026年难以再度大幅加码，因而政策基本大致符合预期。12月美联储大概率采取“鹰派”降息，并对后续降息路径态度更加谨慎，关注12月末美国总统特朗普可能宣布的下一任美联储主席人选。
流动性边际变化不大，关注汇率升值可能带来资金流入。年末货币政策加码宽松概率低。短期政策端边际变化有限情况下，预计利率维持窄幅震荡。微观流动性层面，关注汇率升值可能带来的外资流入。
经济延续放缓态势不改，内需依旧承压。11月已公布高频数据显示基本面延续放缓，出口景气度抬升、价格止跌回稳，但消费、地产、投资等内需承压。预计11月社零同比2.6%左右，固投累计同比-1.8%，其中制造业投资累计2.5%、基建投资增速0.2%、地产投资增速-14.5%，出口同比0.4%；CPI同比0.7%、PPI同比-1.9%。
行业配置：AI产业趋势和景气改善领域仍是最佳选择
11月市场在海外风险偏好传导影响下，波动剧烈、小幅下跌。行业层面，呈现较大分化，高切低和轮动态势加速，其中银行继续领涨、但我们判断已近尾声，滞涨低估的部分消费品行业如纺服、轻工涨幅靠前，而前期强势的AI、电子、电新等跌幅靠前。展望12月，我们判断维持高位震荡，缺乏重要事件引领风险偏好上行，市场可能继续在高位震荡中等待新契机。配置思路上，前期涨幅靠前的强势方向继续修整，行业快速轮动或仍是主基调，但轮动更难把握。因此在这种背景下，淡化轮动、强化耐心，为下阶段布局会是更好思路。具体布局方向上，AI产业景气趋势明确，短期调整压力提供下阶段行情良好布局时机，作为本轮最核心主线信心不动摇。此外供需改善、景气上行的细分领域也值得重视。综合而言，建议关注AI产业链和景气改善领域。
第一条主线是核心主线地位不变，可趁调整进行布局的AI产业链，具体关注算力（TPU/GPU/CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备等）、应用（机器人/游戏/软件）等。成长风格已连续三个季度具备业绩相对优势，以算力基建为核心的新一轮成长产业景气周期获证实，目前行情仅行至早前期，短期良性调整压力仍在，但属于产业行情节奏的正常演绎，并不改变其中长期主线地位，调整反而提供为下一阶段行情布局的良好契机。
第二条主线是存在供需共振改善提振景气上行的部分领域，重点关注存储和储能链条（储能/电池/能源金属/锂电材料）等。其中存储近期受供给扰动而价格大涨，后续有望叠加AI下游需求提振，存储景气有望长期上行。储能链在于终端储能尤其是海外储能需求超预期，从而带动整个产业链景气上行。此外电池亦有固态电池突破、能源金属和锂电材料亦有供给扰动预期加持。
本月我们延续性建议，趁AI产业链调整为下一阶段行情提前布局，同时继续参与存储和储能产业链机会。但是我们将军工和工程机械调出推荐。军工在于缺乏主题催化也缺乏创业板大涨的市场环境；工程机械在于当前处于淡季期，预计2026年2-3月将是更好的配置时点。
风险提示
经济基本面下行速度超预期；中央经济工作会议基调不及预期；市场交投情绪快速变化难预测；AI估值泡沫或持续担忧扰动情绪等。