伊利股份25Q3点评：业绩符合预期，中期分红亮眼

（以下内容从华安证券《伊利股份25Q3点评：业绩符合预期，中期分红亮眼》研报附件原文摘录）
伊利股份(600887)
主要观点：
公司发布25Q3业绩，业绩符合预期
25Q3：营业收入285.64亿元（同比-1.63%），归母净利润32.26亿元（同比-3.35%），扣非归母净利润30.86亿元（同比-3.08%）；25Q1-3：营业收入903.41亿元（同比+1.81%），归母净利润104.26亿元（同比-4.07%），扣非归母净利润101.03亿元（同比+18.73%）；25Q3业绩总体符合预期。
25Q3液奶承压，奶粉及奶制品、其他收入增长亮眼
25Q3液奶/奶粉及奶制品/冰淇淋/其他业务收入分别同比-8.8%/+12.6%/+17.4%/+219.4%。
25Q3液奶持续承压预计主因终端需求疲软，分品类看，我们预计25Q3低温奶同比实现正增长，常温奶中基础白奶表现好于金典。公司注重维护渠道健康，预计25Q3公司液奶库存及新鲜度均较25Q2有所改善。
25Q3奶粉及奶制品延续快速增长态势预计主因婴配粉、B端奶酪等业务增长较快。
25Q3其他收入高增预计主因水饮业务增长+淘汰奶牛收入计入。
25Q3毛利率略有承压，强化控费下净利率稳健
25Q3毛利率同比-1.09pct至33.76%，主因25Q3原奶价格同比降幅收窄+质价比产品占比提升影响结构+高基数。
25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.75/+0.44/+0.13/-0.17pct，销售费用率下降主因公司强化控费。
综合看归母净利率同比-0.2pct至11.3%，盈利能力总体稳健。
首次中期分红，注重股东回报
公司拟派发中期分红，A股每股派发现金红利0.48元（含税），对应现金红利总额30.36亿元，以25年前三季度归母净利润为基数计算，此次中期分红率29.12%。我们预计25年公司有望延续高分红政策，股东回报亮眼。
投资建议
25Q3公司业绩符合预期，注重股东回报，预计25-27年营业总收入1178.1/1222.8/1267.4亿元（25-27年前值为1197.8/1246.2/1296.6亿元），同比+2%/+4%/+4%，归母净利润111/122/129亿元（25-27年前值为112/123/130亿元），同比+32%/+10%/+5%，对应PE分别为16/14/14x，底仓配置价值充足，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，需求不及预期，食品安全问题，减值损失扰动。