IP和出海战略深化，下半年经营改善可期

（以下内容从华福证券《IP和出海战略深化，下半年经营改善可期》研报附件原文摘录）
晨光股份(603899)
投资要点：
事件：公司发布2025年半年报，1H25实现收入108亿元，同比-2.2%，实现归母净利5.6亿元，同比-12.0%，扣非净利4.6亿元，同比-18.6%；单Q2营收55.6亿元，同比-0.04%，归母净利2.4亿元，同比-5.6%，扣非净利1.8亿元，同比-24.7%。
Q2营收企稳，IP和出海战略持续推进。公司1H25实现收入108亿元，同比-2.2%。分业务，1）传统核心业务：剔除关联交易后H1营收同比-7%，晨光科技H1实现营收5.56亿元，同比+15.14%，公司坚持全渠道布局，线下聚焦重点终端开展单店质量提升、推动重点品类在终端的有效上柜，通过终端排面的优化，促进终端产品的动销，提升商圈占比，扩大市场份额。公司H1实现境外营收5.6亿元，同比+15.9%，持续扩大非洲及东南亚市场。2）办公直销业务：H1科力普实现营收61.3亿元，同比+0.2%，保持战略定力、业务稳定向好。3）零售大店业务：H1零售大店实现营收7.8亿元，同比+7%，其中九木杂物社营收7.6亿元，同比+9.5%，截止期末公司在全
国拥有超830家零售大店。分产品，H1书写工具、学生文具、办公文具、其他产品营收分别同比-0.2%、-8.5%、-8.5%、+6.8%，其中核心品类书写工具、学生文具单价保持提升，IP赋能产品推进，上半年公司与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》等国漫IP全新联名产品，获得市场的良好反馈。
H1毛利率提升，营销投入有所增加。1）毛利率：H1公司实现毛利率19.5%，同比+0.04pct，其中书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别同比+2.6pct、+0.9pct、+0.4pct、-1.3pct、-0.2pct。2）期间费用：H1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.8pct、+0.04pct、+0.05pct、+0.09pct，销售费用率同比提升因折旧、渠道建设、业务宣传及品牌推广支出有所提升，其他费率基本稳定。3）净利率：H1归母净利率5.15%，同比-0.6pct，上半年营业外收入较上年同期提升约为3400万元，因收到政府补助增加。
盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.4亿元16.0亿元、17.6亿元（上期预测25-27年分别为15.5亿元、17.4亿元、19.6亿元，根据中报净利调整上期预测），增速分别为+3.1%、+10.8%、+10.4%，目前股价对应25年PE为20X，公司核心业务稳步发展预期不变，25年强化IP战略和国际化，积极拥抱消费新趋势，维持“买入”评级。
风险提示：经营管理风险，行业需求下降，办公直销行业竞争风险