2025年半年报点评：25Q2盈利继续磨底，静待拐点

（以下内容从东吴证券《2025年半年报点评：25Q2盈利继续磨底，静待拐点》研报附件原文摘录）
德方纳米(300769)
投资要点
25Q2亏损小幅扩大，业绩基本符合预期。公司25年H1营收38.8亿元，同比-10.6%，归母净利润-3.9亿元，同比+24.2%，毛利率-2.1%，同比-0.1pct，归母净利率-10.1%，同比+1.8pct；其中25Q2营收18.8亿元，同环比-23.3％/-6.3％，归母净利润-2.2亿元，环比亏损扩大，毛利率-4.7%，同环比-1.2/-5pct，归母净利率-11.9%，同环比+1.6/-3.6pct。
25Q2出货稳定，碳酸锂跌价影响盈利。公司25H1出货量12.2万吨，同比+16%，其中Q2出货量预计6万吨+，同环比持平。我们测算目前公司产能45万吨，其中有效产能为26万吨铁锂+11万吨锰铁锂，锰铁锂下游放量仍需时间，因此我们预计25年出货28万吨左右，同比增20%+。盈利端，Q2公司单吨毛利-0.14万元，环比转亏，单吨亏损0.5万元，亏损幅度扩大，主要由于碳酸锂跌价影响，我们预计25H2随着高端产品价格改善、结构优化，有望明显减亏，做到单季扭亏。
Q2现金流好转，费用管控加强。公司25年H1期间费用3.3亿元，同比-23.5%，费用率8.5%，同比-1.4pct，其中Q2期间费用1.6亿元，同环比-12.9%/-2.2%，费用率8.7%，同环比+1/+0.4pct；25年H1经营性净现金流-7.6亿元，其中Q2经营性现金流1.6亿元，同环比转正；25年H1资本开支2.6亿元，同比-36.8%，其中Q2资本开支1.4亿元，同环比-34.2%/+6.7%；25年H1末存货8.9亿元，较年初-9.2%。
盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂跌价影响，下调公司25-27年预期归母净利至-4.1/2.7/5.2亿元（此前预测-1.5/2.7/6.1亿元），同比+69%/+165%/+92%，对应26-27年PE为37x/19x，考虑26-27年铁锂行业供需好转，维持"增持"评级。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。