高股息纸包装龙头，全球化驱动盈利上行

（以下内容从华福证券《高股息纸包装龙头，全球化驱动盈利上行》研报附件原文摘录）
美盈森(002303)
投资要点：
国内领先的包装一体化综合服务商
公司成立于2000年，主要从事运输包装产品、精品包装产品、标签产品及电子功能材料模切产品的研发、生产与销售。2024年公司实现营业收入40.07亿元，同比增长14.07%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长43.61%。
基本盘稳固，下游赛道分布均衡，客户结构优质分散
公司深度服务于下游各领域的头部企业，客户优质而分散。其中消费电子类客户占比约40%，家具家电类占比约30%以上，白酒类占比约10%左右，汽车及新能源汽车产业链约占10%。2024年前五大客户销售占比约20.4%。公司消费电子主要客户包括小米、富士康、华为、联想、京东方、海康威视、国光电器、HP等；食品饮料、保健品领域主要客户包括泸州老窖、洋河、剑南春、五粮液、习酒、今世缘、华润怡宝、Amway、益海嘉里；家具家电、电动手提式工具领域主要客户包括IKEA、HomeDepot、喜临门、青岛海尔等；新能源客户主要包括福耀玻璃、BOSCH、比亚迪；光伏新能
源领域主要客户包括隆基绿能、阿特斯等。
全球化布局深化，业务结构优化提升盈利
公司在全球拥有50家子公司，其中境内37家、境外13家，已基本完成国内经济活跃区域的战略布局，并紧跟客户需求，加速东南亚、墨西哥等地的产能释放与储备，形成了集团化、多区域、国际化的服务网络。24年外销营收11.04亿元，同比+34.5%，占比提升至27.5%，外销毛利率32.9%，较内销高8.63pct。以香港子公司为代表的海外平台表现优异，2024年美盈森香港营收8.83亿元、同比+60.7%，净利润1.08亿元、同比+38.6%，净利率12.2%，明显高于公司综合净利率7%的水平。随着未来海外效能持续释放，我们认为业务结构的变化将带动公司整体盈利上行。
高分红股息价值彰显，现金流质量良好
公司高度重视投资者回报，分红比例维持高位，2022-2024年分红比例分别为75.1%/101.5%/310.5%。2024年公司共实施3次现金分红，合计派发现金红利8.73亿元，股息率15.95%。公司过去3年经营性现金流净额均超4亿元，过去5年净利润现金含量均值2.6，现金流质量良好，为持续分红和业务扩张提供有力保障。
盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年收入增速分别为7%、15%、18%，归母净利润增速分别为18%、31%、22%，对应EPS分别为0.22元、0.28元、0.35元。当前股价对应2025年PE为20x，与同行可比公司平均水平基本一致。考虑到公司优质分散的客户结构与全球化布局与一体化服务共同构筑核心壁垒，海外拓展+降本提效有望提升盈利，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示
行业竞争加剧、国际环境不确定风险、下游客户经营不及预期风险等