量增价减电力收入微增1%，惠州1号机预计下半年投产

（以下内容从华福证券《量增价减电力收入微增1%，惠州1号机预计下半年投产》研报附件原文摘录）
中国广核(003816)
投资要点：
事件：公司发布了2025年上半年报告，1H2025公司实现营收391.67亿元，同比下降0.53%；归属于母公司股东的净利润59.52亿元，同比下降16.30%。分季度看，2Q2025单季度营收191.39亿元，同比下降5.23%；归属于母公司股东的净利润29.26亿元，同比下降16.54%。
受市场化电价冲击、燃料组件款增加影响等，上半年归母净利润下降16%：1H2025，公司控股子公司上网电量同比增加8.84%，但受部分地区电力市场化交易价格下降影响（核准价未发生变化，平均市场电价较去年同期下降约8.23%），公司平均结算电价同比下降，上半年电力营收同比微增0.93%。1H2025，公司归母净利润同比下降16.30%，我们认为主要系研发进度、支付燃料组件款项增加、其他收益等综合因素影响。1H2025，公司销售毛利率、净利率分别同比下降3.57pct和5.00pct，降至34.99%和22.55%。2Q2025，公司归母净利润下降16.54%，主要系受市场化电价冲击、研发费用（同比增加16.07%）、其他收益（同比减少74.06%）等影响。
大修天数少&机组投产，1H25子公司上网电量同比增长9%：1H2025，公司按计划完成8个年度换料大修（其中包括1个跨年年度换料大修）和2个十年换料大修，换修日历天数414天。1H2024，按计划完成了10个换料大修，换料大修日历天总数约523天。其中，大亚湾核电（大修天数少）、岭东核电（大修天数少）、防城港核电（4号机投产）上网电量分别同比+39.78%/+11.80%/+33.85%，出力表现较为亮眼。1H2025，子公司上网电量较去年同期增长8.84%。2Q2025，子公司上网电量较去年同期增长4.0%，其中大亚湾和防城港分别同比增长51.5%和12.6%。
核电储备项目丰富，惠州1号机预计下半年投产：截至1H2025，公司共管理28台在运核电机组和20台在建核电机组（包括委托管理的8台核电机组），储备项目丰富。其中，陆丰1号机于2025年2月24日实现FCD，开始全面建设；台山二期项目、防城港三期项目于2025年4月27日获国务院核准。预计公司控股股东委托管理的惠州1、2号机组分别于2025、2026年投产。
盈利预测与投资建议：我们调整电价、研发费用、其他收益等，预计2025-2027年公司归母净利润分别为98.83、104.38和105.53亿元（2025-2027年原值为109.61、116.26和118.25亿元），对应PE分别为19.5/18.5/18.3倍。维持“持有”评级。
风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。