轻工制造：软体龙头Q2略超预期，包装纸价延续小幅回暖

（以下内容从华福证券《轻工制造：软体龙头Q2略超预期，包装纸价延续小幅回暖》研报附件原文摘录）
投资要点：
【周观点】本周顾家家居、喜临门发布中报，均略好于市场预期，市场情绪底部关注家居估值修复；玖龙纸业FY25业绩预告高增，8月以来包装纸价持续小幅回升，金九银十旺季在即，看好废纸系需求回暖；思摩尔国际发布中报，电子烟ODM及自有品牌业务受益美国监管执法趋严、欧洲换弹式恢复表现亮眼，营收及盈利企稳向上。
1）家居：本周顾家家居、喜临门发布2025年中报，顾家家居Q2营收同比+7.2%、归母净利同比+5.4%，H1顾家功能品类零售增长50%+、定制零售订单增长13%，公司产品聚焦战略成效显现、高潜品类再起势。喜临门Q2营收同比+4.3%、归母净利同比+22.4%，H1自主品牌零售增长5%、其中线上增长30%，自主品牌工程增长23%。目前大部分家居公司估值处于历史低位、股息率价值凸显，市场情绪底部建议关注板块估值修复机会。公司关注软体龙头顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居，智能家居好太太、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
2）造纸：根据卓创资讯，截至2025年8月22日，双胶纸价格4925元/吨（-25元/吨），铜版纸价格5110元/吨（-40元/吨）；白卡纸价格3930元/吨（持平）；箱板纸价格3484.2元/吨（+29.2元/吨），瓦楞纸价格2647.5元/吨（+45元/吨）。截止8月21日针叶浆银星720美元/吨，阔叶浆明星520美元/吨。①本周仙鹤股份发布2025年半年度报告，25H1公司完成特种浆纸产量110.79万吨，同比+98.6%；特种浆纸销售量83.34万吨，同比+62.3%；实现营收59.91亿元，同比+30.1%；归母净利润4.74亿元，同比-13.8%；其中25Q2营收30.0亿元，同比+25.3%，归母净利润2.38，同比-15.4%；公司积极拓展海外市场，25H1外销收入同比+15.40%，占比7.37%，国际化布局成效显著。②本周玖龙纸业发布FY2025业绩预告，集团预计将录得本年度盈利约人民币21亿元至23亿万元之间，同比增长165%至190%。主要得益于销量上升，且原材料成本下降幅度及速度显著快于产品售价降幅，从而推动毛利上升。8月以来箱板瓦楞纸价格小幅回暖，进口箱瓦纸数量同比/环比均下滑，金九银十旺季在即，看好废纸系需求回暖，废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。
3）轻工消费：①本周稳健医疗发布2025年半年度报告，1H25实现收入53亿元，同比+31.3%，实现归母净利4.9亿元，同比+28.1%，拟中期分红2.6亿元、分红比例53%。H1医疗板块营收25.2亿元同比+46.4%，内生同比+13.2%，主要得益于高端敷料、手术室耗材、健康个护等核心品类增长领跑。H1消费品板块营收27.5亿元同比20.3%，其中棉柔巾、卫生巾、成人服饰分别同比+19.5%、+67.6%、+19.4%，核心战略品势能持续释放。H1医疗、消费品板块营业利润率分别同比+0.9pct、+1.2pct，新品迭代、组织提效及渠道建设等带动盈利能力稳步向上。个护持续推荐医疗板块内生外延并驱&消费品大单品高增驱动的稳健医疗、产品持续升级&全国扩张深化的百亚股份。②文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，近期战略合作腾讯视频推进IP战略，看好公司经营逐步回暖，建议关注底部配置机会。③布鲁可发布2025年上半年财报，H1实现营收13.4亿元，同比+28%，实现经调净利3.2亿元，同比+9.6%。营收端，截止H1公司共有925个SKU，较24年底682个增加243个，包括小黄人、酷洛米、柯南等；前四大IP贡献营收比重83.1%，较上年前三大贡献92.3%有所优化；16岁以上年龄段产品占比升至14.8%，同比+4.4pct；另外，公司9.9价格带产品营收贡献约2.2亿元占比约16%。分地区，H1国内、海外营收分别为12亿元、1.1亿元，分别同比+18.5%、+899%，美国与印尼为主要市场。盈利端，H1公司毛利率48.4%同比-4.5pct，主要为新推SKU较多导致模具成本及折旧提升。H1公司销售费率同比+1.7pct主要为雇员成本及推广开支；管理费率大幅下降主要为股份支付减少；研发费率+2.3pct主要为人员及薪酬增长。展望下半年，公司将持续研发推新，扩大国内及海外营销团队，持续推出好而不贵的玩具。④AI眼镜建议关注明月镜片、康耐特光学、博士眼镜、英派斯等。
4）出口链：家得宝（HD.US）近日公布2Q25业绩，实现营收453亿美元，同比增近5%，略低于市场预期，除并购后可比营收同比+1%；净利润为45.5亿美元同比略降。但大额订单呈向好趋势，1000美元以上的大额交易同比+2.6%，且可比营收7月同比+3.3%呈逐月改善态势；客单值同比+1.4%，主要为个别品类促销减少及大额订单恢复，且个别品类因关税有所涨价。财报会议指出当前消费者因经济环境不确定延迟家装需求，若未来房贷利率下降，有望为家装需求带来提振。截至2025年8月22日海运费CCFI、SCFI综指分别环比-1.5%、-3.1%，海运费趋势逐步回落。出口链公司关注众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居等。
5）包装：本周劲嘉股份发布2025年半年度报告，25H1公司实现营收12.39亿元，同比-16.56%，归母净利润1.22亿元，同比-32.5%，扣非归母1.01亿元，同比-51.7%，其中，25H1新型烟草业务营业收入2.36亿元，同比增加157.67%。可降解环保包装建议关注恒鑫生活、家联科技、众鑫股份；金属包装关注格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。
6）新型烟草：①思摩尔国际发布2025年中报，电子烟ODM及自有品牌业务受益美国监管执法趋严、欧洲换弹式恢复表现亮眼，营收企稳向上。HNB、医疗雾化传思生物等新业务前景可期，上半年中期派息每股20港仙。上半年公司实现营收60亿元同比+18.3%，实现期内溢利4.9亿元同比-28%，实现经调净利7.4亿元（剔除股份支付开支）同比-2.1%。分业务看，自有品牌实现营收12.7亿元同比+14.1%，其中欧洲及其他地区同比+15.1%、美国同比-6.7%。ODM业务实现营收47亿元同比+19.5%，其中欧洲及其他地区同比+38%主要来自电子烟、HNB销售及技术服务，美国同比+1.5%。盈利端，H1实现毛利率37.3%同比-0.5pct，销售费率同比+0.8pct主因自有品牌扩大投入，管理费率同比+3.4pct主因股份支付及法律合规服务费，研发费率同比-3pct主因电子烟研发投入减少及费用资本化。所得税开支同比+61%，主因国际业务扩张税务拨备增加。②随着国际烟草龙头HNB产品陆续上市试销，亦有望带动相关新型烟草产品在新区域的销售；英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换。建议关注与头部客户就电子烟与HNB产品深入合作、盈利有望企稳增长、换弹式/自有品牌优势突出的新型烟草龙头思摩尔国际。
7）纺织服装：伟星股份发布2025年中报，25H1公司营收23.38亿元，同比+1.8%，归母净利润3.69亿元，同比-11.2%。截至25H1，公司境外产能（孟加拉园区、越南园区）占比18.48%，产能利用率48.29%。关注品牌服饰龙头海澜之家、报喜鸟、波司登、比音勒芬；运动服饰建议关注安踏、李宁、361度；户外经济景气延续，注浙江自然、牧高笛、三夫户外。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。