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AI服务器及高速交换机拉动上半年收入高速增长

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(以下内容从山西证券《AI服务器及高速交换机拉动上半年收入高速增长》研报附件原文摘录)
工业富联(601138)
事件描述
8月10日,公司发布2025年半年报,其中,2025上半年公司实现收入3607.60亿元,同比高增35.58%,上半年实现归母净利润121.13亿元,同比增长38.61%,实现扣非净利润116.68亿元,同比增36.73%。2025年第二季度公司实现收入2003.45亿元,同比增长35.92%,二季度实现归母净利润68.83亿元,同比高增51.13%,实现扣非净利润67.65亿元,同比高增58.76%。事件点评
AI服务器推动公司营收持续高增,合同负债大幅增加将支撑公司未来确定性增长。得益于AI服务器需求持续高景气,同时公司在主要客户的市场份额持续提升,2025上半年公司营收保持高速增长。而由于服务器订单大
幅增加导致预收款项增加,截至今年6月底,公司合同负债金额达20.08亿元,较去年年底的3.50亿元增长了474.32%,同时公司积极备货,截至今年6月底,存货金额为1229.49亿元,较24年底的852.66亿元增长了44.20%,未来几个季度内订单的陆续交付将支撑公司的确定性增长。2025上半年,公司毛利率为6.60%,较上年同期降低0.13个百分点。在利润端,今年上半年公司期间费用率保持基本稳定,其中销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.03、0.00、0.42个百分点。受此影响,公司净利率达3.36%,较上年同期提高0.08个百分点。
AI算力需求旺盛驱动云计算产品结构持续优化,并拉动网络设备需求爆发。今年以来,北美四大CSP仍在加大AI基础设施投入,推动AI服务器以及高速网络设备需求持续快速增长,而公司一方面通过深化合作与优化产品结构,巩固在核心客户群体的市场份额,进一步夯实公司在全球高性能计算和AI基础设施领域的竞争力,另一方面,公司通过持续扩大全球产能布局,深度整合产业链资源,强化产能交付优势。今年上半年,公司核心业
务保持强劲增长动能,其中,1)云计算:2025年公司AI服务器在云计算业务中的占比稳步扩大,25Q2公司整体服务器营收增长超50%,云服务商服务器营收同比增长超150%,AI服务器营收同比增长超60%。同时,目前GB200系列产品已实现量产爬坡,并且良率持续改善,出货量逐季攀升;2)通信及移动网络设备:今年上半年公司800G高速交换机收入较去年全年增长近三倍;而得益于客户某些特定机种的热销,上半年精密机构件业务出货量同比增长17%。
投资建议
公司持续受益于AI服务器的强劲需求,同时作为全球AI服务器头部ODM厂,预计在GB系列服务器中将占据重要份额,预计公司2025-2027年EPS分别为1.56\2.01\2.61元,对应公司8月12日收盘价39.71元,2025-2027年PE分别为25.47\19.78\15.19倍,维持“买入-A”评级。
风险提示
AI服务器下游需求不及预期,GB200/GB300出货进展不及预期,客户集中度较高的风险,主要原材料价格波动的风险,汇率波动的风险。





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